中國(guó)煤炭行業(yè)正在遭遇前所未有的沖擊。09年中國(guó)確立煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)地位以來,首次出現(xiàn)進(jìn)口煤長(zhǎng)時(shí)間具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的情況。國(guó)內(nèi)煤市場(chǎng)份額受到侵占,限產(chǎn)對(duì)于保價(jià)的效果減弱。進(jìn)口煤決定供給曲線右移幅度,決定了底部位置。

　　底部看進(jìn)口,拐點(diǎn)看需求
　　
　　中國(guó)煤炭行業(yè)正在遭遇前所未有的沖擊。09年中國(guó)確立煤炭?jī)暨M(jìn)口國(guó)地位以來,首次出現(xiàn)進(jìn)口煤長(zhǎng)時(shí)間具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的情況。國(guó)內(nèi)煤市場(chǎng)份額受到侵占,限產(chǎn)對(duì)于保價(jià)的效果減弱。進(jìn)口煤決定供給曲線右移幅度,決定了底部位置。
　　
　　本輪煤價(jià)下跌首先是由于國(guó)內(nèi)需求增長(zhǎng)的放緩,未來需求能否改善,改善幅度如何決定了煤價(jià)何時(shí)能走出底部。
　　
　　流動(dòng)性難以大幅改善,煤炭需求環(huán)比回升,難改同比下滑趨勢(shì)
　　
　　人民幣升值預(yù)期較弱,流動(dòng)性難以出現(xiàn)大幅改善。國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)放緩是由于熱錢流出,新增外匯占款大幅減少。在人民幣升值預(yù)期恢復(fù)前,依靠信貸增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)大幅增長(zhǎng)。
　　
　　需求環(huán)比改善可期,但同比仍將回落。煤炭需求在大多數(shù)情況下與固投增速趨勢(shì)一致,基建投資或引致需求環(huán)比改善,但獨(dú)立難支,需求同比仍將放緩。煤炭需求在4種情況下可能與固投增速趨勢(shì)產(chǎn)生差異,但對(duì)今年影響較小。
　　
　　美國(guó)煤炭對(duì)中國(guó)直接沖擊有限,間接沖擊仍將延續(xù)
　　
　　頁(yè)巖氣大發(fā)展導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格迅速下跌,天然氣發(fā)電成本具有優(yōu)勢(shì),結(jié)合大量的雙燃料發(fā)電機(jī)組,美國(guó)快速實(shí)現(xiàn)了天然氣發(fā)電對(duì)煤炭發(fā)電的替代,美國(guó)煤企被迫增加對(duì)歐洲的出口。世界動(dòng)力煤貿(mào)易格局因此受到?jīng)_擊,其他出口國(guó)被迫增加對(duì)亞洲的出口,引致低價(jià)進(jìn)口煤沖擊我國(guó)。我們認(rèn)為,15年前受制于西北部港口建設(shè)不足,美國(guó)低價(jià)動(dòng)力煤和LNG難以直接大規(guī)模向亞洲出口。而15年后美國(guó)出口規(guī)模逐漸下降,對(duì)世界煤炭貿(mào)易沖擊減弱。但是,美國(guó)煤炭產(chǎn)能過剩,12年天然氣產(chǎn)量繼續(xù)高增長(zhǎng),出口壓力較大,國(guó)際煤價(jià)仍將疲軟。幸運(yùn)的是,目前動(dòng)力煤價(jià)已接近開采成本,進(jìn)一步下跌空間有限。
　　
　　澳洲焦煤出口能力持續(xù)改善,現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)相對(duì)謹(jǐn)慎
　　
　　亞太地區(qū)焦煤進(jìn)口主要來自澳洲,短期供給偏緊使得合同價(jià)出現(xiàn)環(huán)比回升,但是長(zhǎng)期來看,澳洲焦煤產(chǎn)能和港口運(yùn)能增長(zhǎng)較快,供給壓制焦煤價(jià)格上漲空間。
　　
　　動(dòng)力煤底部仍將持續(xù),焦煤風(fēng)險(xiǎn)釋放后有望回升
　　
　　動(dòng)力煤受能源替代影響,進(jìn)口沖擊較大,國(guó)內(nèi)需求小幅改善難改供需偏松,煤價(jià)將維持弱勢(shì)。優(yōu)質(zhì)煉焦煤以國(guó)內(nèi)供應(yīng)為主,保護(hù)性開采限制產(chǎn)能擴(kuò)張,供給端壓力較小。伴隨下半年鋼鐵行業(yè)毛利回升,焦煤風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后有望回升。

    來源：長(zhǎng)江證券