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平煤股份:小煤礦整合成負(fù)累

2012/8/14 17:17:28       

  2012年中期公司實(shí)現(xiàn)收入124.16億元,同比增長3.76%,實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利8.31億元,同比下降26.97%,EPS為0.35元,公司已于7月17日披露業(yè)績預(yù)告。2季度公司收入環(huán)比下降1.42%,毛利率為22.83%,環(huán)比升3.38個(gè)百分點(diǎn),由于管理費(fèi)用率環(huán)比升4.7個(gè)百分點(diǎn)至11.26%,導(dǎo)致凈利環(huán)比下降15.56%。

  產(chǎn)、銷、價(jià)小幅回升拉動(dòng)收入增長。2012年上半年公司煤炭產(chǎn)量1941萬噸,同比增長1.4%,銷量1828萬噸,同比增長3.07%,其中精煤銷量344.24萬噸,同比增20.21%,精煤回收率同比上升3個(gè)點(diǎn)至19%。煤炭銷售均價(jià)584元/噸,同比上升7.89%,其中精煤同比下降1.61%。量價(jià)小幅上升是公司收入增加的動(dòng)力。

  成本費(fèi)用上升造成收增利減。上半年公司噸煤成本450.11元/噸,同比上升14.34%,導(dǎo)致噸煤毛利同比下降9.29%至134元/噸。此外,上半年管理費(fèi)用同比增長43.49%,凈增2.75億元,其中設(shè)備大修費(fèi)同比增加2.05億元,占增量的75%。此外,兼并重組煤礦的解散清算等支出3.26億元。

  內(nèi)生增長動(dòng)力缺乏。公司目前有零星煤礦正在技改可小幅提升產(chǎn)能,這部分增量200萬噸左右,相對公司目前近4000萬噸的產(chǎn)能而言,增長幅度較小。公司2011年整合31家小煤礦,2012年5月接管煤層氣集團(tuán)重組礦井3處,由于小煤礦后備資源有限,大部分被關(guān)閉或清算解散,對公司的業(yè)績非但沒有正貢獻(xiàn),反而成為業(yè)績拖累,三季度仍有清算解散費(fèi)用需要計(jì)提。

  集團(tuán)資產(chǎn)注入空間不大。2012年上半年平煤神馬集團(tuán)煤炭產(chǎn)量2395萬噸,扣除上市公司的產(chǎn)量為454萬噸。集團(tuán)煤炭在河南本部的煤炭資產(chǎn)主要包括梨園、平禹煤電、瑞平公司。外埠的煤炭資產(chǎn)主要持股比例為60%、設(shè)計(jì)產(chǎn)能為600萬噸的陜西楊家坪礦,目前在建。上述煤炭資產(chǎn)合計(jì)產(chǎn)能1315萬噸,權(quán)益產(chǎn)能為840萬噸。集團(tuán)承諾將梨園和楊家坪礦注入,外延增長空間有限。

  評級(jí)為中性-B。公司在焦煤公司中業(yè)績彈性位居前列,在煤價(jià)下行區(qū)間內(nèi)業(yè)績下降的風(fēng)險(xiǎn)較大,加之內(nèi)生、外延成長性不足,以量補(bǔ)價(jià)的難度較大,我們對公司2012、13年的盈利預(yù)測分別為0.61元和0.52元,動(dòng)態(tài)PE分別為15倍和18倍,我們對公司的投資評級(jí)為中性-B。

   
  來源:安信證券

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