基建投資的擴(kuò)大有望成為鋼鐵需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在房地產(chǎn)調(diào)控未有實(shí)質(zhì)性放松的前提下，基建投資對(duì)鋼鐵需求存在一定拉動(dòng)作用，可對(duì)短期需求帶來一定程度的結(jié)構(gòu)性改善。預(yù)計(jì)旺季需求將會(huì)在第四季度的10月份見頂，在短期需求脈沖式釋放后，后期鋼材基本面難有明顯改善，在政策預(yù)期無法快速兌現(xiàn)的情況下，預(yù)計(jì)第四季度鋼價(jià)整體呈現(xiàn)波動(dòng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
　　
　　A行情回顧
　　
　　今年第三季度，國內(nèi)長(zhǎng)材價(jià)格歷經(jīng)大幅下挫后探底回升。
　　
　　自7月份開始，螺紋鋼價(jià)格一路下跌，第三季度整體跌幅逾10%。
　　
　　自2011年下半年起，中國經(jīng)濟(jì)處于下行探底的過程中，資源類和制造類企業(yè)的下游需求增速出現(xiàn)下滑，鋼廠盈利空間不斷被壓縮，但產(chǎn)能的高利用率始終維持在高位。直至2012年第三季度，此種情況并無明顯改觀。因此，高供給與終端的需求不足導(dǎo)致鋼價(jià)不斷探底。
　　
　　直至9月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3，市場(chǎng)信心受到提振，主力合約價(jià)格形成V型反轉(zhuǎn)，兩周內(nèi)反彈幅度達(dá)13%，在短期內(nèi)給市場(chǎng)帶來利好。
　　
　　但是，出于市場(chǎng)對(duì)這種無需求支撐的反彈的擔(dān)心，鋼材市場(chǎng)價(jià)格沖高后出現(xiàn)調(diào)整，主要還是擔(dān)憂快速反彈將帶來后期產(chǎn)量上升的壓力。
　　
　　B經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底回升恢復(fù)緩慢
　　
　　2012年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變，美國高失業(yè)率、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展趨緩等困境持續(xù)存在。
　　
　　國內(nèi)方面，需求減弱、成本上升、企業(yè)盈利下滑、產(chǎn)能過剩和就業(yè)問題隱憂初現(xiàn)，致使經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。但受政策刺激和基數(shù)效應(yīng)影響，第四季度經(jīng)濟(jì)有望小幅回升，GDP增長(zhǎng)8.2%左右，全年GDP增長(zhǎng)8%左右，略高于7.5%的調(diào)控目標(biāo)；第四季度CPI上漲2.2%左右，全年上漲2.7%左右。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上保持“兩低”即低增長(zhǎng)、低通脹態(tài)勢(shì)。
　　
　　從固定資產(chǎn)投資來看，實(shí)際增長(zhǎng)小幅加快，第四季度增長(zhǎng)21.5%左右。數(shù)據(jù)顯示，前8個(gè)月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成21.8萬億元，同比增長(zhǎng)20.2%，盡管增速同比回落了4.8個(gè)百分點(diǎn)，但依然保持了20%以上的高增長(zhǎng)。如果扣除價(jià)格因素，實(shí)際增速(18%)還高于去年同期(17%)1個(gè)百分點(diǎn)，說明今年投資增長(zhǎng)并不慢。除此以外，今年前8個(gè)月投資增長(zhǎng)還呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是從產(chǎn)業(yè)看，第一、二產(chǎn)業(yè)快于第三產(chǎn)業(yè)，前8個(gè)月第一、二產(chǎn)業(yè)投資分別增長(zhǎng)31.5%、22.6%，而第三產(chǎn)業(yè)僅增長(zhǎng)17.8%；二是從地區(qū)看，中部地區(qū)遠(yuǎn)快于東、西部地區(qū)，前8個(gè)月中部地區(qū)投資增長(zhǎng)25.3%，分別快于東、西部地區(qū)6.7、1.5個(gè)百分點(diǎn)；三是分行業(yè)看，設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等行業(yè)增長(zhǎng)較快，增速均超過25%；四是從投資來源看，國內(nèi)貸款增速提升，1~8月份增長(zhǎng)7.1%，比1~7月份加快了0.4個(gè)百分點(diǎn)，反映了信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度有所增強(qiáng)。
　　
　　第四季度，推動(dòng)投資較快增長(zhǎng)的因素較多：一是項(xiàng)目審批進(jìn)度明顯加快。近期，國家把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在更加突出的位置，有關(guān)部門加快項(xiàng)目審批進(jìn)度，這些項(xiàng)目集中在軌道交通、鐵路、公路、風(fēng)電、污水處理、垃圾焚燒等領(lǐng)域，總投資額超過萬億元，這些項(xiàng)目的啟動(dòng)將對(duì)第四季度投資產(chǎn)生明顯拉動(dòng)作用。二是貨幣政策繼續(xù)適度寬松。近期，通過央行逆回購等而沒有通過降息和降準(zhǔn)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性。未來一段時(shí)間，隨著外匯占款、物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化，貨幣政策將更趨寬松，拉低市場(chǎng)利率，有利于提振市場(chǎng)信心和降低融資成本。三是新開工項(xiàng)目總投資明顯加快。1~8月份，新開工項(xiàng)目總投資同比增長(zhǎng)24.9%，比1~7月份提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長(zhǎng)加快，預(yù)示著未來投資增長(zhǎng)潛力較大。四是保障房建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。
　　
　　抑制投資的因素有以下幾點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)，要素成本上升，投資者信心不足。二是部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題愈加嚴(yán)重，企業(yè)投資動(dòng)力不足。總體而言，在近期政策刺激下，投資需求將顯著提振，投資將較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)第三季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20.5%左右，比第二季度回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；第四季度增長(zhǎng)21.5%，比第三季度加快1個(gè)百分點(diǎn)。全年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20.5%左右。
　　
　　C基本面分析
　　
　　(一)第四季度鋼材供需弱勢(shì)平衡
　　
　　中鋼協(xié)最新公布了9月上旬粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，日均189.5萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.2%。筆者認(rèn)為,增長(zhǎng)的主要原因在于鋼價(jià)受政策利好刺激上漲，噸鋼盈利有所回升，從而導(dǎo)致鋼廠開始復(fù)產(chǎn)。由于鋼廠減產(chǎn)并未到位，此輪價(jià)格的上漲導(dǎo)致鋼廠提前復(fù)產(chǎn)，這將影響第四季度鋼價(jià)反彈的高度。
　　
　　需求方面，自7月末開始，國內(nèi)長(zhǎng)材社會(huì)庫存連續(xù)9周下降，庫存減少量再創(chuàng)年內(nèi)最大水平。同時(shí)，總庫存也是年內(nèi)新低水平，同比減少137.7萬噸；建筑鋼材同比也下降48.4萬噸，同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日，國內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)螺紋鋼社會(huì)庫存為529.88萬噸，環(huán)比上一交易周減少5.14%；線材社會(huì)庫存117.05萬噸，環(huán)比上一交易周減少8.55%。全國重點(diǎn)城市建材總庫存減少39.64萬噸，至646.93萬噸；全國各品種社會(huì)庫存1306.46萬噸，同比減少14.01%。
　　
　　總體來看，市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的去庫存化，目前長(zhǎng)材社會(huì)庫存已經(jīng)降至相對(duì)低位區(qū)域，部分資源出現(xiàn)緊缺現(xiàn)象。在歷經(jīng)7、8月份的大跌后，市場(chǎng)觀望需求有所釋放。另外，8月份鋼廠的減產(chǎn)限產(chǎn)將緩解部分壓力，產(chǎn)銷將在一段時(shí)間內(nèi)達(dá)到弱勢(shì)平衡。
　　
　　(二)第三季度鋼鐵產(chǎn)能利用率環(huán)比下降，預(yù)計(jì)全年在80%；全球鋼鐵產(chǎn)能利用率今年以來有所提高，大約達(dá)到80%左右。
　　
　　按照經(jīng)驗(yàn)，我國鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能利用率會(huì)高于世界均值，2009~2011年的產(chǎn)能利用率均在81%左右。由于2012年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求低迷，但鋼廠方面并未出現(xiàn)大面積減產(chǎn)限產(chǎn)，預(yù)計(jì)2012年的產(chǎn)能利用率在80%左右。
　　
　　國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能利用率和全球月度產(chǎn)能利用率走勢(shì)大致相同，產(chǎn)能利用率在2011年第四季度有較大幅度的下滑，但是到了2012年，利用率又有所回升。筆者按照中鋼協(xié)的旬度數(shù)據(jù)來計(jì)算國內(nèi)月度粗鋼產(chǎn)能利用率，如果年度產(chǎn)能按照8.5億噸計(jì)算，目前測(cè)算出國內(nèi)8月份粗鋼產(chǎn)能利用率為81.5%，略高于近20個(gè)月的產(chǎn)能利用率平均值80%。
　　
　　(三)需求難以激增，原料價(jià)格溫和反彈。
　　
　　1.鐵礦石價(jià)格第三季度明顯下跌，后期下行空間有限。
　　
　　中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年會(huì)員企業(yè)盈利不足24億元，同比減少近96%，盈利能力大幅降低。受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響，鋼鐵行業(yè)的景氣度也頗顯頹勢(shì)。7月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)降至44.5%，8月份進(jìn)一步降至39.9%，為金融危機(jī)以來的最低點(diǎn)。從單項(xiàng)指標(biāo)來看，8月份鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼7月份大幅回落至22.5%后，繼續(xù)下調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)，至21.6%，為2009年以來的最低點(diǎn)。該指數(shù)大幅跌落至低點(diǎn)，顯示鋼材成本重心不斷下移，對(duì)鋼材價(jià)格支撐力度明顯減弱。
　　
　　回顧第三季度，一向堅(jiān)挺的鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌。到港鐵礦石由于港口庫存持續(xù)增加，至近9600萬噸，供給壓力巨大。價(jià)格反彈力度并不強(qiáng)烈，青島港和北侖港到港鐵礦石價(jià)格分別從第三季度初的960元/噸和950元/噸下跌至750元/噸和730元/噸，跌幅分別達(dá)22%和23%。從成本支撐角度看，目前鐵礦石價(jià)格在經(jīng)歷了第三季度一波迅速深跌后，伴隨鋼價(jià)的大幅反彈開始止跌，繼續(xù)大幅下跌的空間已經(jīng)不大。
　　
　　從9月底開始，隨著鋼廠維護(hù)期結(jié)束，產(chǎn)量開始提高，中國鐵礦石需求將有實(shí)質(zhì)性增加。但是從整體來看，2012年的鐵礦石需求不太可能激增，第四季度中國經(jīng)濟(jì)和鋼鐵需求將溫和恢復(fù)。
　　
　　筆者預(yù)計(jì)，10月底之前鐵礦石價(jià)格將反彈到每噸115美元。
　　
　　2.焦炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行
　　
　　焦炭?jī)r(jià)格在8月份的大幅下跌后，9月初期貨價(jià)格觸底迅速反彈，而焦企在價(jià)格大幅下跌、需求委靡等市場(chǎng)倒逼下被動(dòng)進(jìn)行減產(chǎn)檢修，焦炭產(chǎn)量也迅速下降。9上旬，隨著期貨價(jià)格的反彈，市場(chǎng)人氣和商家信心逐步恢復(fù)，銷量有所增加，而焦企此時(shí)基于搶占市場(chǎng)份額、迅速回籠資金等目的，預(yù)計(jì)后期會(huì)恢復(fù)增產(chǎn)，從而使后期焦炭產(chǎn)量在前期降低的情況下存在很大不確定性。這種格局對(duì)本來已失衡的中國焦企供需面是相當(dāng)不利的。從期貨價(jià)格來看，煉焦主力合約價(jià)格自低點(diǎn)反彈11.65%，但是現(xiàn)貨價(jià)格并未有效跟進(jìn)，這和下游鋼廠壓價(jià)、焦企處于產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢(shì)地位、需求盡管有回暖但力度有限等都有關(guān)系。
　　
　　另外，近期焦炭庫存一直在高位徘徊，并未有效減少；而下游螺紋鋼庫存從2月份以來一直下降，降幅達(dá)28%以上。因此，單從焦炭庫存可以看出，焦炭的供需基本面弱于螺紋鋼，如果后期焦企恢復(fù)增產(chǎn)而需求回暖力度不如預(yù)期，那么后期價(jià)格反彈高度將受到制約，預(yù)計(jì)總體在1300~1600元/噸維持震蕩格局。
　　
　　D下游需求分析
　　
　　(一)房地產(chǎn)投資仍處于下滑過程中，需求仍顯疲弱。
　　
　　貨幣政策進(jìn)入降息通道以來，房地產(chǎn)銷售情況略有好轉(zhuǎn)，但限購政策依然持續(xù)，未見有實(shí)質(zhì)性松動(dòng)，因此銷售數(shù)據(jù)仍不樂觀。
　　
　　數(shù)據(jù)顯示，1~8月份，全國商品房銷售面積約為5億平方米，同比下滑了約5個(gè)百分點(diǎn)。銷售數(shù)據(jù)的暗淡必然拖累投資增速放緩。房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)達(dá)到4.37萬億元，同比僅增長(zhǎng)15.6%，低于同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速；而地產(chǎn)開發(fā)商1~8月份累計(jì)土地購置面積也同比下滑了16.2%，跌幅環(huán)比上月有所收窄。保障房方面，截至8月份，開工率約為87%。2012年計(jì)劃新開工保障房700萬套以上，建成500萬套。而根據(jù)住建部公布的最新數(shù)據(jù)，1~8月份，全國城鎮(zhèn)保障性安居工程新開工650萬套，開工率為87%，基本建成420萬套，完成投資8200億元。
　　
　　筆者預(yù)計(jì)，今年商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)對(duì)鋼鐵的需求量在3.6億噸，而保障房建設(shè)將催生2200萬噸新的鋼鐵需求。
　　
　　綜上所述，房地產(chǎn)投資下滑勢(shì)必導(dǎo)致下游鋼鐵行業(yè)的需求增長(zhǎng)受到限制，雖然保障房建設(shè)在一定程度上彌補(bǔ)了商品房開工面積持續(xù)下滑對(duì)需求帶來的負(fù)面影響，但是很難對(duì)總體需求產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。(二)基建投資機(jī)會(huì)增大，有望成為鋼鐵需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　
　　2012年9月5日，國家發(fā)改委網(wǎng)站集中公布多項(xiàng)城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃或可行性研究核準(zhǔn)信息，涉及項(xiàng)目25個(gè)，總投資約7000億元，共發(fā)布25條城市軌道建設(shè)批文，涉及上海、廣州、深圳等一線城市，也包含西安、太原以及常州等二三線城市，涉及總投資金額約7007億元。其中地方政府承擔(dān)2457.32億元，占到投資總額的35%；其余項(xiàng)目資金將來自于銀行貸款、軌道交通及沿線土地的開發(fā)收入等渠道。據(jù)統(tǒng)計(jì)，軌道交通建設(shè)每投資1億元，可消耗鋼材1.12萬噸。照此推算，7000億元投資將拉動(dòng)鋼材消費(fèi)量約7800萬噸，占到2011年鋼材表觀消費(fèi)量6.4億噸的12%。
　　
　　隨后，國家發(fā)改委又批復(fù)13個(gè)公路建設(shè)項(xiàng)目，總里程數(shù)達(dá)到2018公里。新批復(fù)公路項(xiàng)目預(yù)計(jì)將直接拉動(dòng)鋼鐵需求約70.29萬噸。據(jù)測(cè)算，公路投資中高速公路單公里用鋼量最大，約為360噸；其他等級(jí)公路均在150噸以下(含150噸)，一級(jí)公路每公里用鋼量預(yù)計(jì)在150噸左右，二級(jí)公路的單公里用鋼量在80噸左右，其他公路(包括三級(jí)公路)預(yù)計(jì)每公里用鋼量在50噸左右。以此簡(jiǎn)單推算，本次批復(fù)的高速公路建設(shè)里程數(shù)共計(jì)1942公里，總用鋼量約69.912萬噸，另得到批復(fù)的西藏三級(jí)公路76公里，用鋼量約0.38萬噸，共計(jì)約70.29萬噸。
　　
　　綜上所述，第四季度宏觀調(diào)控將主要以加大基建投資為主的方式來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。筆者認(rèn)為，基建投資的擴(kuò)大有望成為鋼鐵需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在房地產(chǎn)調(diào)控未有實(shí)質(zhì)性放松的前提下，基建投資對(duì)鋼鐵需求存在一定拉動(dòng)作用，可對(duì)短期需求帶來一定程度的結(jié)構(gòu)性改善。
　　
　　E第四季度鋼價(jià)以震蕩為主
　　
　　綜上所述，助推本輪鋼價(jià)反彈的因素主要有三個(gè)方面：首先是政策驅(qū)動(dòng)，QE3的推出以及國家發(fā)改委擴(kuò)大基建投資；其次，旺季需求階段性環(huán)比回升以及預(yù)期波動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈存貨調(diào)整；另外，由于今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較差，旺季需求強(qiáng)度普遍不高。這三個(gè)要素皆為短期變量，缺乏持續(xù)性。
　　
　　因此筆者預(yù)計(jì)，旺季需求將會(huì)在第四季度的10月份見頂，在短期需求脈沖式釋放后，后期鋼材基本面難有明顯改善，在政策預(yù)期無法快速兌現(xiàn)的情況下，未來鋼價(jià)難現(xiàn)趨勢(shì)性行情，預(yù)計(jì)第四季度鋼價(jià)整體呈現(xiàn)波動(dòng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，震蕩區(qū)間在3400~3800元/噸。
　　
　　來源：現(xiàn)代物流報(bào)