我們覆蓋的五家大型中資獨立發(fā)電企業(yè)2012年前三季度的售電量增長疲弱。華潤電力(00836HK)、華能國際(00902HK)、大唐發(fā)電(00991HK)、華電國際(01071HK)及中國電力(02380HK)的前三季度售電量增速分別為-0.1%、-5.4%、-0.3%、4.4%及2.2%,增幅均為三年來最低,主要由于1)全國用電量增速放緩,以及2)水電發(fā)電量大增擠占火電發(fā)電量。目前我們對華潤電力(00836HK)、華能國際(00902HK)、大唐發(fā)電(00991HK)、華電國際(01071HK)及中國電力(02380HK)的12財年合并售電量增速預(yù)測分別為0.8%、-3.3%、-2.8%、5.3%以及4.7%。
　　
　　盡管售電量增速差于預(yù)期,但是預(yù)計2012年全年煤炭均價也下降顯著,有助電力企業(yè)12年業(yè)績超出預(yù)期。2012年上半年秦皇島5,500大卡動力煤均價仍高達776元/噸,但三季度均價只有633元/噸。我們預(yù)計四季度均價將略有回升,達到650元/噸,下半年預(yù)測均價為642元/噸,全年均價約708元/噸(同比跌13.6%)。我們預(yù)計下半年的低煤價對電力企業(yè)的益處仍大于售電量下降的損失。另外今年的水力發(fā)電同比大幅增長將為水電資產(chǎn)比例較大的中國電力(02380HK)提高12財年凈利潤超預(yù)期的可能。
　　
　　我們目前對電力行業(yè)的評級為“跑贏大市”,行業(yè)首選維持中國電力(02380HK),評級為“買入”,目標(biāo)價是2.73港元,相當(dāng)于8.3倍/7.0倍/6.6倍的2012/13/14年市盈率。其最新收市價為2.02港元,潛在上升空間為35.1%。
　　
　　來源：國泰君安