2012年三季度,火電、水電各自創(chuàng)出歷史最高單季度業(yè)績。1-3季度的行業(yè)數(shù)據體現(xiàn)了明顯的去產能、去杠桿、盈利大幅回升特征;作為少數(shù)產能收縮周期較早開啟的重資產行業(yè)之一,09年至今火電在固定資產方面的支出增速明顯低于其他重資產行業(yè),甚至持續(xù)幾年負增長。這為火電在大范圍產能過剩的經濟環(huán)境中爭得了一些先機;
　　
　　目前火電板塊銀行貸款、發(fā)債現(xiàn)金流已連續(xù)兩個季度呈現(xiàn)明顯回落趨勢,另一方面,資金成本開始出現(xiàn)見頂回落趨勢;此外,火電單季度籌資現(xiàn)金流凈額已連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負值,這也是自2003年以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象�？傮w而言,火電行業(yè)去杠桿化進程正在延續(xù);2012年以來,經濟增速“下臺階”已成為市場共識,正如經濟增速“上臺階”時出現(xiàn)過的出口、地產、基建等行業(yè)的爆發(fā)增長一樣,“下臺階”過程將深刻影響能源產業(yè)鏈上各行業(yè)的利益分配格局;
　　
　　煤炭、電力行業(yè)由于各自的建造周期、審批體制等原因,產能存在周期錯配。未來幾年煤、電需求增速都將“下臺階”無疑,但煤炭需求彈性大于電力,煤炭供應進入寬松甚至過剩周期,經濟增速的小幅向上波動對煤價影響將遠小于過去;經濟增速“下臺階”、結構轉型是個漫長的過程,長期以來支撐煤炭需求高速增長的高耗能行業(yè)(包括火電)在未來對煤炭的需求增速將遠低于煤炭行業(yè)多年高投資增速積累下來的潛在產能!雖然煤炭行業(yè)自身產能調控能力逐年增強,但產能的主動收縮難以完全抵消需求萎縮、新增產能釋放、運力瓶頸逐步緩解、海外低價煤沖擊等外部因素,未來幾年,煤價低位運行、偶有黑天鵝(向上或向下都有可能)出現(xiàn)的局面料將成為常態(tài),但煤價中樞逐級下行幾乎是必然的;
　　
　　多年來市場一直認為電力是逆周期行業(yè)。但98-00、03-04火電曾體現(xiàn)出明顯的順周期特性。結合前文對煤價的判斷,我們的結論是-目前火電業(yè)績對煤價的敏感性正在降低、逐步向利用率敏感性靠攏,火電再次進入順周期階段,電量、利用率等傳統(tǒng)指標重要性逐步上升;
　　
　　電力行業(yè)正處在景氣回升周期中段,景氣回升帶給火電的不僅是業(yè)績、估值的雙升,亦可激活沉寂多年的資產注入等公司微觀層面的投資機會。建議對火電股不折騰、不放棄!在目前對火電進行超配,充分享受行業(yè)周期向上帶來的收益,盡量避免波段操作(電力股目前的流動性、市值狀況決定了沖擊成本偏高)。
　　
　　來源：國泰君安證券