關(guān)于水泥行業(yè)看空觀點的反饋過去幾周我們和投資者探討了對水泥行業(yè)看空的觀點。投資者擔(dān)心最多的上行風(fēng)險是政府是否會放松貨幣政策，尤其是市場上有部分投資者對存款準備金率下調(diào)有所預(yù)期。

　　降準對水泥行業(yè)供求關(guān)系不起決定作用我們對存準率下調(diào)和水泥需求之間做了情景假設(shè)和敏感度分析。25個基點的存準率下調(diào)對2014年水泥需求邊際拉動在0.2%左右。在連續(xù)降準三次的假設(shè)下，水泥需求邊際拉動約0.7%。我們的測算是基于歷史上固定資產(chǎn)投資和社會融資總量比例以及水泥需求對固定資產(chǎn)投資拉動的彈性系數(shù)得出的。0.2-0.7%的邊際需求拉動相對于一至四月地產(chǎn)新開工同比下滑22%是微不足道的。因此，我們認為存準率下調(diào)不會逆轉(zhuǎn)行業(yè)供求關(guān)系。

　　降準概率不大根據(jù)最近人民銀行官員的公開發(fā)言，我們認為目前中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)更多在需求端的不足，而不是缺乏流動性上，因此下調(diào)存款準備金率概率不大。同時，申萬宏觀組也認為，目前外匯占款變化前景為正面，歐洲6月可能降息，美聯(lián)儲加息時間表后移和烏克蘭局勢緩和對未來新興市場的流動性都有正面作用。而外匯占款變化是央行決定是否下調(diào)存款準備金率的一個重要指標。

　　重申低配評級我們幾周前下調(diào)了水泥行業(yè)的評級和所有水泥上市公司的評級。核心邏輯是地產(chǎn)開發(fā)商在放緩新開工和在建項目的進度，而這種由地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性問題對水泥需求帶來的影響可能才剛剛開始。我們不再認為水泥行業(yè)的毛利會進一步擴張，并認為這輪行業(yè)利潤上行周期已經(jīng)結(jié)束。一旦行業(yè)周期下行，中國建材的盈利能力會受到最大的影響，因此最不被看好。相對而言，華潤水泥和山水水泥分別因為區(qū)域性基建投資強勁和估值低，下行風(fēng)險相對低而被相對看好。