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師秋明：倉單交易能使期貨現(xiàn)貨良性互動

2014/7/17 10:01:36       
    在7月10日動力煤期貨、現(xiàn)貨結合模式研討會上，來自內蒙古煤炭交易中心執(zhí)行董事師秋明接受了金銀島的專訪，對期貨在動力煤現(xiàn)貨貿易定價模式上發(fā)揮的作用以及所暴露的一些問題，進行充分而細致的討論。以下為訪談實錄：

　　金銀島：通過動力煤期貨對現(xiàn)貨進行定價，有哪些其他定價模式不可比擬的優(yōu)勢？

　　師秋明：動力煤市場化定價是不可逆轉的潮流，今后不可能再回到計劃定價的年代了。而且，實踐證明無論是政府定價、指數(shù)定價還是買賣雙方協(xié)商定價，都不能有效滿足市場需求。

　　動力煤期貨定價機制是合理、有效并且容易被行業(yè)內所接受的定價模式。期貨有其客觀性、真實性，只有期貨能既反映即期價格有反應預期價格。期貨所反映的未來預期價格對產業(yè)鏈的所有參與者的幫助是其他定價模式所不能取代的。

　　金銀島：通過動力煤期貨對現(xiàn)貨進行定價會面臨哪些問題？

　　師秋明：大體來講，會面臨四方面問題。

　　第一個是動力煤期貨市場“159現(xiàn)象”。動力煤作為一個大宗物資，期貨市場只有1月、5月和9月三個合約交易比較活躍，其他月份合約的活躍度不夠，出現(xiàn)“159現(xiàn)象”的核心問題就是規(guī)避實物交割。

　　第二個就是遠月交易�，F(xiàn)在才是2014年7月初，但動力煤期貨1409合約已經出現(xiàn)大規(guī)模向1501合約移倉的現(xiàn)象了，這是非常典型的遠期交易現(xiàn)象的特征，其目的也是規(guī)避實物交割。

　　第三個就是交割量過少。這種現(xiàn)象由兩個原因造成，第一個是動力煤期貨市場以投機力量為主導，產業(yè)客戶沒有真正介入�！�159現(xiàn)象”遠期交易，會形成一種惡性循環(huán)，令動力煤產業(yè)鏈客戶參與動力煤期貨會遇到實質性壁壘和障礙。

　　第四個就是流動性下降，交易不活躍。神華集團公告里就曾明確表示，流動性風險就是動力煤期貨市場風險中的一條。

　　金銀島：那些因素能吸引動力煤產業(yè)客戶參與到期貨市場來？

　　師秋明：主要有三方面因素可以將動力煤產業(yè)客戶吸引到期貨市場上來。

　　首先是期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　動力煤期貨走勢與現(xiàn)貨走勢在節(jié)奏上是有區(qū)別的，尤其經典的是2013年年底時，大型煤炭企業(yè)狂拉環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)（下稱，環(huán)渤海指數(shù)）的時候，動力煤期貨價格很冷靜的和環(huán)渤海指數(shù)保持約30元/噸的差距，這在很大程度上能說明期貨在價格發(fā)現(xiàn)功能上的作用，表明期貨市場的交易者不認可人為拉抬環(huán)渤海指數(shù)的行為。

　　其次是利用動力煤期貨遠期價格信息對現(xiàn)貨貿易進行定價。

　　目前，要實現(xiàn)動力煤期貨對現(xiàn)貨的定價功能要著手解決幾個問題，一是，交割規(guī)則盡量貼近現(xiàn)貨貿易。二是，交割物品要符合煤電雙方需要，才能順利實現(xiàn)交割。三是，要讓動力煤產業(yè)鏈中有核心影響力的代表企業(yè)參與到期貨定價的過程。

　　最后是期貨的套期保值功能。

　　實現(xiàn)套期保值功能最重要的一點是要打通“期現(xiàn)通道”，使得現(xiàn)貨交割的有序進行。

　　金銀島：目前，動力煤期貨交割容易遇到哪些問題？

　　師秋明：動力煤交割規(guī)則中有2個不適當?shù)膯栴}。

　　第一個是，4500—6000大卡的動力煤不符合電廠的消費習慣和貿易習慣，品種設置的太寬。

　　對于電廠來說，對煤的熱值需求是一個特定范圍，而且范圍很小。電廠的發(fā)電爐一旦建成，它對煤的需求就有了特定范圍，不會有1500大卡的這么大幅度。以前煤炭短缺的時候，電廠自己會進行混配或摻配，使得配煤的熱值符合自身需求�，F(xiàn)在在買方占絕對主導權的市場環(huán)境下，電廠就不太會自己配煤了，電廠完全可以在現(xiàn)貨市場中采購自己需要的煤種。動力煤期貨的交割物熱值范圍這么寬，就會令電廠較少的在期貨上交割。這也就是為什么從動力煤1401合約以來期貨價格一直處于貼水狀態(tài)。

　　第二個就是多港口交割的問題。煤炭主要是從“三西地區(qū)”運往北方四港，最終運往南方。多港口交割導致交割地有極大的不確定性，這也是企業(yè)面臨的風險。在買方市場的現(xiàn)狀下，合約設計不能令買方滿意，那想讓買方進來交易以及交割將會非常難以實現(xiàn)。

　　金銀島：通過什么辦法能解決動力煤期貨交割中產生的問題？

　　師秋明：要考慮推出倉單交易機制。

　　倉單交易的目的就是引起產業(yè)客戶和投資客戶的共鳴。廠庫倉單不是車船板交割，接到的貨可以進行轉讓，可以當成用作他途的提貨單，通過廠庫倉單可以引導產業(yè)客戶和投資客戶的共同興趣。

　　任何一家倉單的開出，都是特定的交割地、特定的交割煤，這可以在很大程度上消除了買家對動力煤種類和交割場地不確定的擔憂。

　　倉單交易成規(guī)模以后，就可以推出倉單指數(shù)，形成動力煤現(xiàn)貨的影子價格。只要倉單的價格和期貨遠期的價格發(fā)生偏移，自然可以引起市場的力量介入進行糾偏，最終使得期、現(xiàn)貨形成良性的互動循環(huán)。

　　真正的讓期貨形成定價機制，除了要有投機方還要有產業(yè)客戶對整個動力煤期貨的認可和參與，這樣才能形成權威的價格和權威的定價機制�！�

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