市場(chǎng)行情

同樣是經(jīng)濟(jì)困難省份，遼寧和山西近日在企業(yè)債券市場(chǎng)的遭遇，可謂冰火兩重天。

7月19日，晉煤集團(tuán)發(fā)行的20億元超短期融資債券16晉煤SCP003，掛牌10分鐘被搶購一空，并且創(chuàng)下4月以來煤企債券利率新低，和近期煤企發(fā)債屢屢遇冷形成了強(qiáng)烈的反差。

一周前，山西省副省長王一新曾帶隊(duì)在北京金融街(9.760, -0.01, -0.10%)進(jìn)行了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的路演，為當(dāng)?shù)氐凝堫^煤企發(fā)債“站臺(tái)”，晉煤集團(tuán)就在其中。

也有人提出質(zhì)疑，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行、去產(chǎn)能的大背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)不斷推高，央企信仰、國企信仰、城投信仰相繼打破，政府官員為企業(yè)發(fā)債站臺(tái)，這臺(tái)站得起嗎？

“路演”初見成效

7月19日，晉煤集團(tuán)發(fā)行的20億元超短期融資債券16晉煤SCP003，掛牌10分鐘被30余家投資人搶購一空，當(dāng)期票面利率4%，創(chuàng)下4月以來的煤炭行業(yè)債券利率新低。

16晉煤SCP003債券是由山西晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)今年第三期超短期融資券，規(guī)模為10億元，聯(lián)合資信給予發(fā)行方的主體評(píng)級(jí)為 AAA。山西晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)的股東為山西省國資委、國開金融和信達(dá)資管，公司去年實(shí)現(xiàn)營收1732億元，但虧損達(dá)到9.78億元。

就在一周前，山西七大省屬煤炭集團(tuán)在北京進(jìn)行了一場(chǎng)路演。

“這可以看作是路演結(jié)束之后，經(jīng)過幾天的消化和理解，市場(chǎng)已經(jīng)做出了它的解讀�！币晃粎⒓勇费莸娜�商資管人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，資金本身的反應(yīng)和報(bào)價(jià)是最直接和真實(shí)的反映。

回想起那場(chǎng)聲勢(shì)浩大的路演，該人士稱，在他十多年的做債生涯中，地方政府為企業(yè)發(fā)債親自站臺(tái)十分少見。

“主持人念機(jī)構(gòu)的名單就念了半天，重要資金基本上都來了，而且嘉賓的級(jí)別都不低，至少有一定的信貸發(fā)放權(quán)限�！彼麑�(duì)記者說。

山西省金融辦一位官員告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，最近因?yàn)樾庞脗�市�?chǎng)違約頻發(fā)，主要集中在煤炭、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是地處山西的央企子公司中煤華昱的違約，對(duì)山西的企業(yè)發(fā)債起到了比較負(fù)面的影響，很多輿論一邊倒地對(duì)煤炭行業(yè)片面地唱空。此次路演是山西省政府出面，相當(dāng)于官方正面回應(yīng)一下對(duì)山西企業(yè)發(fā)債的質(zhì)疑，以正視聽，還有引導(dǎo)一下廣大投資人的投資方向。

山西不僅是煤炭大省，也是發(fā)債大省。山西企業(yè)累計(jì)的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行量在全國排名第七，余額在全國排名第六。

截止到今年6月，山西共有68家企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了471只非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，累計(jì)募集資金達(dá)到了6182億元。

而作為山西龍頭的七大煤企，截至2016年6月底，七大煤企在全省全口徑融資總量7275億，占全省銀行業(yè)各類融資存款的21%。今年上半年，銀行承銷七大煤企各類債券800億元，目前銀行業(yè)支持七大煤企債券融資達(dá)2065億元。

但是，2013年以來，煤炭行業(yè)開始下行。去年打破剛兌，煤炭、鋼鐵、有色成為重災(zāi)區(qū)，“山西”幾乎成了“煤炭”的代名詞。今年4、5月，隨著信用債集中到期兌付，個(gè)別的債券出現(xiàn)違約后，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，收益率也在反彈，因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)較大，大量的債券棄發(fā)。很多投資人對(duì)待信用債的態(tài)度就是“一刀切”，對(duì)山西的、東北的、煤炭的、鋼鐵的債券，都一律“繞道而行”。

Wind的統(tǒng)計(jì)也顯示，今年6月1日至7月6日，山西省共發(fā)行了31單信用債，但其中企業(yè)債和中期票據(jù)只有4單，超短融3單，其余全部為銀行同業(yè)存單。

在大多數(shù)的市場(chǎng)人士看來，此次山西省政府出馬為企業(yè)發(fā)債站臺(tái)還是實(shí)現(xiàn)了一定的預(yù)期。

“我沒有參加他們的推介會(huì)，實(shí)際上煤炭行業(yè)，特別是參與路演的幾個(gè)山西的大的煤炭企業(yè)和平臺(tái)，它們的風(fēng)險(xiǎn)到底有沒有那么大，它們的債券到底有沒有投資價(jià)值，我們還是持一個(gè)比較積極的態(tài)度。愿不愿意買它們的債券，我們還真的是開始很認(rèn)真地考慮這個(gè)事情�！币晃还�募基金固定收益基金投資經(jīng)理告訴本報(bào)記者。

不過，也有市場(chǎng)人士表示，隨著今年央企信仰、城投信仰連續(xù)打破，投資人也已經(jīng)得到了市場(chǎng)的教訓(xùn)，并逐漸形成了自己對(duì)市場(chǎng)的判斷，這樣的政府“背書”盡管有正面的效應(yīng)，但結(jié)果更大程度上還是市場(chǎng)的選擇。

債券陽光私募暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，實(shí)際上在整個(gè)路演過程中，山西省政府并沒有做出任何實(shí)質(zhì)性的擔(dān)保，16晉煤SCP003之所以認(rèn)購情況不錯(cuò)，有著綜合的市場(chǎng)背景。首先是發(fā)行標(biāo)的的資質(zhì)本身不錯(cuò)。第二，屬于超短融，期限短。第三，最近市場(chǎng)情緒本身就很好，資產(chǎn)荒在延續(xù)，大多數(shù)債券都漲得不錯(cuò)。

政府是否隱含擔(dān)保

不過，也有人對(duì)此次山西的路演提出了質(zhì)疑，即其中是否暗含了政府對(duì)企業(yè)的隱性擔(dān)保。

前述山西省金融辦人士告訴本報(bào)記者，這次路演并不存在山西省政府對(duì)發(fā)債企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保、增信，企業(yè)發(fā)債和投資者認(rèn)購依舊是正常的市場(chǎng)行為。

這一說法也得到了大多數(shù)參會(huì)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在他們看來，這次山西省政府固然“賣力”，但政府的位置擺得比較正，并沒有“踩紅線”。

而且，王一新在路演中說，他們力挺的是山西優(yōu)質(zhì)的煤炭企業(yè)，而對(duì)于僵尸企業(yè)決不會(huì)護(hù)短，決不會(huì)忽悠大家去追加投資，做到有保有壓。

前述參會(huì)的券商資管人士表示，山西省政府只是作出澄清，“我們的企業(yè)沒有那么差”而已。就好比政府招商引資，為自家企業(yè)打個(gè)廣告也是無可厚非的。

不過，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，完全撇開政府信用背書也不客觀。

“現(xiàn)在組團(tuán)來承銷的這部分債券反倒是安全了，以省委省政府的名義，副省長親自帶隊(duì)，如果違約了，打了誰的臉呢？”一位參會(huì)的城商行投行人士如是說。

他認(rèn)為，在路演當(dāng)天有關(guān)部門負(fù)責(zé)人講話中至少有兩個(gè)表態(tài)可以算是“灰色地帶”了。一個(gè)是“山西省的企業(yè)在交易商協(xié)會(huì)發(fā)的債中，沒有發(fā)生一起違約”；另一個(gè)是承諾“確保七大煤企不發(fā)生債券違約”。

不過，程鵬對(duì)本報(bào)記者表示，從中外的歷次危機(jī)可以看出，在信用的問題上，市場(chǎng)往往是失靈的，存在極大的市場(chǎng)不對(duì)稱。如果放任市場(chǎng)的恐慌情緒，導(dǎo)致流動(dòng)性收緊，資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)清算，那么對(duì)中國的煤炭行業(yè)以及山西省的地方經(jīng)濟(jì)將會(huì)造成巨大的沖擊。

不過，地方國企情況也有不同，政府支持力度在分化。今年上半年以來超過200億元的債券違約，并非每一只都有可能獲得解決方案。近日東北特鋼連環(huán)違約，遼寧省政府方面迄今并沒有太多實(shí)質(zhì)性救助。而近期，穆迪的一份報(bào)告中指出，中國國企實(shí)施債務(wù)重組表明政府支持水平分化。

(來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)  編輯：崔亞 審校：駱慶生)