一、沿海動力煤價格前期上漲的原因。

　　今年七月份開始煤炭價格暴漲，具體可從資源供給、消費需求、市場因素三個方面探求原因。

　　1、資源供給方面。①2014年7月開始，政府就召開50多次會議，出臺50多項政策措施來助力煤炭行業(yè)脫困，已經(jīng)為供求關(guān)系的改善做了鋪墊。今年2月1日出臺的國發(fā)7號更是把煤炭行業(yè)脫困上升為國家意志。國發(fā)7號的作用之一是使得合法產(chǎn)量受到限制，即減量化生產(chǎn)，實現(xiàn)了量化考核，可操作性強，目前來看對煤炭產(chǎn)業(yè)的影響相當(dāng)大。國發(fā)7號的作用之二在于使違規(guī)煤炭產(chǎn)量有效退出，影響產(chǎn)量大致達(dá)3億噸。作用之三在于遏制了超能力生產(chǎn)現(xiàn)象，據(jù)統(tǒng)計僅2015年在晉陜蒙三個產(chǎn)區(qū)超能力生產(chǎn)達(dá)3億噸。因此總的來說，國發(fā)7號大概將導(dǎo)致12億噸的煤炭產(chǎn)量收縮。另外要注意的一個問題是，在國發(fā)7號下發(fā)之前的煤炭價格超跌已經(jīng)逼停了一部分煤礦產(chǎn)量，因此國發(fā)7號最初的測算基礎(chǔ)就有問題，使得資源供給方面出現(xiàn)了失衡。②山西省323礦脈事故后，緊急下發(fā)通知要求省內(nèi)整合煤礦一律停產(chǎn)整頓，預(yù)計將影響山西煤炭產(chǎn)量4000萬噸。③7月份山西暴雨比往年更頻繁，也影響了一部分露天礦的生產(chǎn)，導(dǎo)致了產(chǎn)量意外減少。

　　2、 消費需求方面。①7月份煤炭價格上漲與今年厄爾尼諾導(dǎo)致的高溫有直接關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計，夏季高溫促使火電處理增加，7-8月份全國主要火電企業(yè)的電煤消耗總量增加了將近1500萬。9-10月份用電需求增速更甚7-8月份，主要原因是水電處理在9月份同比減少11.4%，使得火電貢獻(xiàn)率得到提高。據(jù)統(tǒng)計，9、10月份主要電力企業(yè)煤炭消費總量同期增加3000萬。因此，7、8、9月份主要電氣企業(yè)的煤炭消費總量增加了4500萬噸。②此前電力企業(yè)對煤炭產(chǎn)業(yè)政策效果的研判有偏差，對需求回暖的準(zhǔn)備不足。這直接體現(xiàn)在電力企業(yè)把煤炭庫存由合理庫存指標(biāo)調(diào)整為經(jīng)濟(jì)庫存，導(dǎo)致庫存總量下降：由去年年底的7360萬降至今年6月底的5450萬。7、8月份補庫需求與消費需求的同時釋放助推市場回暖。

　　3、市場因素方面。①大型煤炭企業(yè)的市占率提高。煤炭價格接連4年的持續(xù)下跌使得大型煤炭企業(yè)市占率進(jìn)一步提高，價格掌控力得到加強。特別需要指出的是神華集團(tuán)，得益于朔黃線和黃驊港擴能改造的完成，今年以來神華集團(tuán)的煤炭供應(yīng)量明顯增加。1-9月份黃驊港和天津港的內(nèi)貿(mào)煤炭下水量達(dá)到21500萬，同比增加5600萬，增速達(dá)35.7% 兩港占全國發(fā)運港口內(nèi)貿(mào)煤炭下水量的比重從去年的33%增加至46%。②中小企業(yè)對需求復(fù)蘇的準(zhǔn)備不足。煤炭價格下跌的四年，電力企業(yè)、貿(mào)易商、煤炭生產(chǎn)企業(yè)均在賣煤，但當(dāng)市場供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)之后，中小企業(yè)不得不向市場進(jìn)行采購。由于市場對中小企業(yè)的容納程度不足，中小企業(yè)不得不加價采購煤炭，導(dǎo)致價格螺旋式上漲。③9月份之后鐵路煤炭運能出現(xiàn)了短期的瓶頸，一方面由于前兩年鐵路煤炭運量的不斷萎縮，鐵路部門淘汰封存了一部分老舊小型車體，而另一方面新造車體數(shù)量有限且積極性不高，從而加劇了運量的緊張程度。④9月21號后交通部開展公路超重車治理，使得公路運輸費用顯著增加，遏制了公路長途煤炭運輸，進(jìn)一步導(dǎo)致了鐵路煤炭運力的緊張。⑤大企業(yè)定價方式的調(diào)整和中間商的復(fù)活。煤炭定價方式由長協(xié)轉(zhuǎn)變?yōu)殚L協(xié)+現(xiàn)貨的模式，導(dǎo)致了市場價格參照標(biāo)準(zhǔn)的缺失。另外，中間商在沉寂4、5年后從價格上漲中找到了商機，迅速復(fù)活，加入了煤炭的購銷鏈條。

　　二、未來影響動力煤市場的主要因素

　　1、煤炭擴產(chǎn)的響應(yīng)機制啟動。盡管目前的效果不明顯，但啟動的量級可能會超預(yù)期。我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不見樂觀，9、10月份電力需求的增長有可能是受到上半年房地產(chǎn)投資拉動的影響，需求增長的基礎(chǔ)不牢，有可能不可持續(xù)。在此基礎(chǔ)上，響應(yīng)機制引起的產(chǎn)量大規(guī)模釋放可能會造成市場供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。

　　2、政府主管部門施壓煤炭價格。①根據(jù)發(fā)改委新聞發(fā)布會，先進(jìn)產(chǎn)能的釋放期限由今年年底放寬至明年4月底，量級明顯加大；②政府主管部門開始壓制各平臺發(fā)布的煤炭價格，例如環(huán)渤海價格指數(shù)就受到了來自政府方面的壓力，發(fā)布價格比實際價格要更高；③政府方面協(xié)調(diào)了鐵路部門，將把環(huán)渤海主要發(fā)運港口的煤炭庫存提高至超高水平，例如把秦皇島港庫存提高800萬，除黃驊港以外的港口庫存提高1500萬噸，這可能引起環(huán)渤海區(qū)域的銷售壓力，從而很快反映在價格上。④發(fā)改委協(xié)調(diào)兩大煤炭央企與五大電力企業(yè)在11月上旬簽訂了有合同基礎(chǔ)價格的中長期購銷合同，該合同的簽訂有明確的為明年動力煤價格定基調(diào)、打壓煤炭價格的意味。另外，發(fā)改委要求中長期煤炭購銷合同從今年12月1日開始推行，也將進(jìn)一步影響市場。⑤期貨市場動力煤交易規(guī)格的調(diào)整受到發(fā)改委的調(diào)查。因此，近期發(fā)改委的一系列操作針對性比較明顯，即煤炭價格不可長期高位運行。

　　3、水電是否還將持續(xù)萎縮的趨勢，以及萎縮程度如何。

　　4、今年冬季嚴(yán)寒程度將影響動力煤市場短期的運行。

　　5、煤電雙方中長期購銷合同的數(shù)量和價格執(zhí)行情況。

　　6、東南沿�；痣娖髽I(yè)煤炭庫存已經(jīng)處于合理偏高的水平，但并沒有減少電煤采購數(shù)量，是否也在對明年的煤炭交易會做準(zhǔn)備，有待觀察。預(yù)期后半個月時間，主要發(fā)電企業(yè)的煤炭采購數(shù)量將減少7、煤炭進(jìn)口。9月21號下午，發(fā)改委要求電力企業(yè)減少進(jìn)口煤的使用和消費，把去產(chǎn)能的紅利留在國內(nèi)，因此煤炭進(jìn)口在未來一段時間會受到限。

　　8、今年年底前的煤炭產(chǎn)能置換�？赡苡�8000萬的量級在年底通過產(chǎn)能置換交易在市場投放，產(chǎn)量釋放程度可能超預(yù)期。

　　預(yù)期12月上中旬價格可能就會調(diào)頭。

　　Q：如果把補庫存、投機性因素都剔除，明年秦皇島煤炭庫存的真實需求和今年相比有怎樣的差別？

　　A：由于黃驊港下水煤炭對總量的分流，秦皇島港庫存對市場價格的影響正在減弱，預(yù)計明年這一趨勢還會延續(xù)。觀察庫存應(yīng)該從環(huán)渤海整體情況入手，注意港口庫存總量和現(xiàn)實需求之間的相對關(guān)系。例如，目前秦皇島港的庫存達(dá)580萬的水平，處在合理偏高的水平。秦皇島發(fā)運量由高點的44%下降到今年1-9月份的23%，而黃驊港的發(fā)運份額明顯提高。我認(rèn)為影響明年需求的不確定因素仍然很多，今年7-8月份需求增長重演的可能性較小。

　　Q：環(huán)渤海煤炭補庫存總量中，貿(mào)易商、下游電廠和其他類型各占比多少？

　　A：以秦皇島為例，55-60%是主要電力企業(yè)在秦皇島港專用產(chǎn)地的庫存。如果市場供大于求，這六成的庫存可以作為交易，如果市場供不應(yīng)求，這部分庫存將封口；20-25%是大型煤炭企業(yè)的庫存；剩下部分是貿(mào)易商和其他煤炭企業(yè)的庫存。整體來看，近期環(huán)渤海庫存增加是由于交通運輸部加大了對環(huán)渤海的煤炭運輸量級。目前環(huán)渤海的庫存已經(jīng)到了合理水平，這個月底可能就會超出合理水平。從消費企業(yè)來看，東南沿海電廠庫存已經(jīng)恢復(fù)到了合理偏高的水平，當(dāng)前缺庫存的主要是內(nèi)陸電力企業(yè)與鐵路直達(dá)到電廠的電煤需求，但后者缺口已經(jīng)越來越小。

　　Q：需求端來看，哪些主體愿意將增加的200萬噸庫存放在港口？

　　A：鐵路沿線只要有煤，就要運出來，導(dǎo)致產(chǎn)地庫存并不高，而環(huán)渤海港口的庫存提高。這并不是主觀原因所導(dǎo)致的庫存提高，而可能是受政府壓力推高的。這部分庫存還是以煤炭生產(chǎn)企業(yè)為主。

　　Q：當(dāng)前煤炭運輸?shù)母窬质欠穹�(wěn)定？黃驊港對秦皇島港的分流是否還會持續(xù)？未來煤炭是否可能不通過港口，而是直接通過鐵路運往南方？

　　A：目前煤炭運輸競爭激勵互相分流的格局應(yīng)該會持續(xù)。分流因素方面，由于黃驊港、天津港在運距運費與一體化運營方面的優(yōu)勢，以及未來張?zhí)凭�還可能會分流大秦線的運量，其他港口對秦皇島、曹妃甸等的分流還將持續(xù)。此外，鐵路運價恢復(fù)對鐵路直達(dá)的影響也較大，鐵路直達(dá)原有的優(yōu)惠取消之后，港口煤炭下水的優(yōu)勢凸顯出來。如果未來鐵路直達(dá)運價又下降，則對港口煤炭需求的分流亦將加劇。另外公路運輸重載治理對鐵路運輸也會產(chǎn)生支持。

　　Q：曹妃甸的分流是否還未完全體現(xiàn)？原因及未來趨勢？

　　A：張?zhí)凭�開通之后，曹妃甸煤炭總量需求在增長。張?zhí)凭�目前不具備運價方面的優(yōu)勢，但未來不排除實施優(yōu)惠價格，對大秦線競爭和分流是不可避免的。

　　Q：在限載之前有多少煤炭通過汽運的方式到達(dá)環(huán)渤海港口？

　　A：公路長途運輸?shù)礁鄣模�曹妃甸有�?000萬/年；天津港公路量是最多的。受到的沖擊非常明顯。公路運價相較于鐵路運輸原來有20塊錢的價格優(yōu)勢，政策出臺后，優(yōu)勢喪失。在治超之前，環(huán)渤海港口總體公路到港煤炭有5000-6000萬/年，其中天津港3200萬/年，滄州港1000萬/年。天津線目前下降不明顯，是由于朔黃線的支撐彌補了一部分。9月份至今，環(huán)渤海整體公路到港煤炭量可能有30%的減幅。

　　Q：怎么看待大秦線煤炭運量持續(xù)性的問題？

　　A：大秦線明年可能會恢復(fù)到今年上半年運力過剩的狀態(tài)且過剩較為明顯。短期運量的增加是由于煤炭價格拉高后對產(chǎn)地資源的轉(zhuǎn)移，由于張?zhí)凭�和大秦線存在競爭關(guān)系，明年可能會有部分資源轉(zhuǎn)移向張?zhí)凭�，明年張?zhí)茖Υ笄氐姆至鲿�比今年更明顯。

　　Q：地方政府的利益訴求是否會影響港口和鐵路吞吐量？

　　A：目前看地方政府的作用還不是很明顯。港口對用戶的爭奪影響還是決定調(diào)入量和吞吐量的主要因素。

　　Q：其他兩條線對大秦線的分流最高能達(dá)到多少？

　　A：10月份發(fā)改委干預(yù)之后，今年運量的下降程度大約在6500萬的水平。如果政府不干預(yù)，朔黃線將分流5500萬左右，張?zhí)平衲赀�不是很明顯，明年可能會比較明顯。

　　Q：假設(shè)西煤東運的絕對量提高到6000-7000萬，是否能抵消分流？

　　A：是的。新增的運量可能首先轉(zhuǎn)向大秦，剩下轉(zhuǎn)向張?zhí)�。目前朔黃的運價水平最低，大秦比張?zhí)频?元/噸左右。從內(nèi)蒙古運輸?shù)近S驊港比運輸?shù)角鼗蕧u港低約30元。朔黃線最大運力3.5億，到今年運力才釋放是之前支線運輸能力不夠，今年運量達(dá)到3億左右。黃驊港最大產(chǎn)能2億噸，這意味著有1億噸的運力在中途消耗。

　　Q：港口生產(chǎn)者庫存較多，為什么坑口的價格仍在上漲？

　　A：港口的庫存基本合理，但是產(chǎn)地的庫存被人為地加至港口，因此產(chǎn)地庫存低，仍然供不應(yīng)求。港口價格目前的漲勢可能是最后的瘋狂，需求很快就會減弱。

　　Q：當(dāng)前各貨主在港口的庫存比例情況如何？

　　A：秦皇島港方面，消費企業(yè)較多，580多萬噸中300萬噸是電力企業(yè)的庫存，剩下是供應(yīng)企業(yè)的庫存。曹妃甸等港口幾乎全部是賣方的庫存，只有很少一部分是用戶的庫存。

　　Q：最近海運費也達(dá)到了近幾年的高點，這一趨勢是否可持續(xù)？

　　A：海運費的上漲趨勢基本上將要終結(jié)。海運費的上漲是由于去年一批企業(yè)的倒閉與今年需求的聯(lián)合拉動，此外內(nèi)外貿(mào)通用的船只也在向國內(nèi)回歸，因此海運價在目前高點應(yīng)該是不可持續(xù)的。但是前期跌至的15塊錢亦不可持續(xù)，合適的價格水平：至上海約17-18元，至廣州約23-24元。

　　Q：鐵總要求六港五站增加300萬噸煤炭庫存，能否介紹一下政策背景？

　　A：政策背景是，此前的諸多壓制煤炭價格的政策都沒有達(dá)到預(yù)期，因此又出臺了一個強勢措施。這一政策可能造成產(chǎn)地價格與港口價格趨勢背離的現(xiàn)象。如果這300萬噸從山西發(fā)至港口，秦皇島港大概可以占到60-70%，如果從內(nèi)蒙古發(fā)出，秦皇島港大致可占50%。當(dāng)前煤炭價格預(yù)期不可持續(xù)、煤炭生產(chǎn)資金鏈緊張以及山西礦難引起的復(fù)產(chǎn)流程冗長都導(dǎo)致了產(chǎn)能釋放的結(jié)果并沒有達(dá)到預(yù)期。當(dāng)前產(chǎn)量對應(yīng)的實際生產(chǎn)天數(shù)部分可能超過330天，部分可能還維持在較低水平。未來運量方面相對樂觀，煤炭價格則相反。

　　Q：目前坑口庫存處在怎樣的水平？坑口煤價與港口煤價是否在逐漸接近？大秦線運量增加受到行政干預(yù)和汽車治超兩方面因素影響，兩因素影響程度各占多少？

　　A：坑口庫存數(shù)量沒有具體統(tǒng)計，但從坑口價格表現(xiàn)來看，坑口庫存處在偏低水平。目前坑口與港口煤價差異在15-20元左右，價差較小。政策因素可能對大秦線運量影響更大。