本周近5000億元中期借貸便利（MLF）的投放，讓6月資金面有股“麻辣”的味道。

市場(chǎng)利率居高不下。6月8日，存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)DR1M加權(quán)利率突破5%關(guān)口，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全線(xiàn)重回上漲，1月期品種利率大幅上行8.42個(gè)基點(diǎn)。從跨季資金利率的大漲，不難感受到季末大考之前市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的情緒。

一問(wèn)：壓力來(lái)自何處？

“從近期長(zhǎng)端資金利率持續(xù)上行來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)6月末的資金面并不樂(lè)觀(guān)�！眹�(guó)內(nèi)某大型商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部研究處人士表示，6月份歷來(lái)是資金面季節(jié)性偏緊時(shí)點(diǎn)，今年除了傳統(tǒng)的季末考核外，還將面臨加強(qiáng)版的MPA考核。

今年一季度末央行首次進(jìn)行MPA考核的緊張局面還歷歷在目。九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清對(duì)記者說(shuō)，MPA考核大致包括七大方面，其中可能會(huì)對(duì)銀行形成一定考核壓力的主要是在資本和杠桿情況下的廣義信貸增速指標(biāo)。

“其原因在于，近年來(lái)銀行一直擴(kuò)張速度過(guò)快、廣義信貸增速處于高位，尤其是部分股份制銀行和城商行更是擴(kuò)張迅猛，信貸的增速過(guò)快，使得銀行面臨著一定的廣義信貸考核壓力�！编嚭Ｇ逭f(shuō)。同時(shí)，廣義信貸的過(guò)快增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著不利的影響，也不利于降低過(guò)快增長(zhǎng)的金融杠桿率，因此，廣義信貸增速仍將是6月MPA考核的重點(diǎn)，也是銀行考核壓力的主要部分。

而從外部來(lái)看，3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后，3月16日央行逆回購(gòu)和MLF中標(biāo)利率上行10個(gè)基點(diǎn)。中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，目前從央行有意緩和人民幣匯率貶值預(yù)期的情況來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行再上調(diào)逆回購(gòu)利率的可能性仍然存在。

二問(wèn)：資金缺口有多大？

今年一季度末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備率降至1.3%的低位，二季度末的銀行體系超儲(chǔ)率較低是業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。

“從央行視角來(lái)看，若不考慮逆回購(gòu)、MLF和PSL等操作，6月份的資金缺口環(huán)比增加795億元，進(jìn)一步擴(kuò)大�！迸d業(yè)研究的研究員何津津昨日告訴記者。

具體來(lái)看，外匯占款下降，回籠資金300億元；財(cái)政存款減少，投放流動(dòng)性3000億元；M0減少，投放流動(dòng)性300億元；新增存款部分，合計(jì)回籠資金3795億元。據(jù)她測(cè)算，基準(zhǔn)情形下，6月末的超儲(chǔ)率約為1.34%。

而從銀行及市場(chǎng)的視角來(lái)看，“目前出現(xiàn)資金缺口主要還是和之前金融去杠桿導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)縮表、委外贖回有關(guān)，壓力根源來(lái)自利率上行和市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的大環(huán)境�！苯煌ㄣy行發(fā)展研究部高級(jí)研究員陳冀告訴記者。

“由于現(xiàn)在資金成本整體上行，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)通過(guò)擴(kuò)表的方式難以對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生貢獻(xiàn)，所以機(jī)構(gòu)存在擴(kuò)表動(dòng)力不足、甚至有縮表的壓力，這反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成壓制，形成非良性循環(huán)。”陳冀說(shuō)。

三問(wèn)：央行“底氣”何在？

不過(guò)，央行前瞻性地在公開(kāi)市場(chǎng)注入資金、人民幣匯率穩(wěn)定、監(jiān)管協(xié)調(diào)的加強(qiáng)等都成為6月利多資金面的因素。

首先，從央行近期的操作思路來(lái)看，5月下旬就罕見(jiàn)地提前預(yù)告6月要進(jìn)行MLF操作，給市場(chǎng)吃了顆“定心丸”。而且，“在投放品種方面，為了維持趨勢(shì)穩(wěn)定、應(yīng)對(duì)二季度末時(shí)點(diǎn)，央行近期就采用相對(duì)較長(zhǎng)期限的28天品種，從而緩解跨季資金壓力�！标惣秸f(shuō)。

其次，人民幣匯率相對(duì)美元重新升值，或令外匯占款有所改善。有市場(chǎng)人士指出，央行近期在中間價(jià)定價(jià)機(jī)制引入逆周期調(diào)控因子，實(shí)質(zhì)是在糾偏此前市場(chǎng)存在的貶值預(yù)期。

再次，監(jiān)管協(xié)調(diào)的聲音在加強(qiáng)。中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，盡管無(wú)論從本月MLF的量還是價(jià)來(lái)看，央行更多是“削峰填谷”，而非“放水”，但監(jiān)管協(xié)調(diào)的聲音在加強(qiáng)，銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán)的同時(shí)，貨幣政策要避免進(jìn)一步收緊以減少政策疊加的沖擊。貨幣政策甚至?xí)�增加靈活性以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向“不松不緊”。

四問(wèn)：6月資金面何去何從？

“整體來(lái)看，6月份資金面緊張難超預(yù)期�！迸d業(yè)研究指出，一方面，央行提前向市場(chǎng)釋放穩(wěn)定信號(hào)，做好了預(yù)期管理；另一方面，后續(xù)財(cái)政支出亦將部分熨平流動(dòng)性的波動(dòng)。

“再加上機(jī)構(gòu)不打無(wú)準(zhǔn)備之仗，早已提前準(zhǔn)備備付資金，預(yù)計(jì)6月資金面緊張程度預(yù)計(jì)整體可控，難超預(yù)期。”興業(yè)研究的研究員何津津告訴記者。

年中大考將至，理財(cái)產(chǎn)品收益率超過(guò)5%成常態(tài)。“關(guān)于理財(cái)收益率、國(guó)債收益率上行的趨勢(shì)，可能目前已經(jīng)處于一個(gè)拐點(diǎn)上。”鄧海清認(rèn)為，監(jiān)管的邊際放緩以及央行貨幣政策的邊際放松，將使得前期利率上行的趨勢(shì)面臨一個(gè)拐點(diǎn)。

“6月資金面或比市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)中的更寬松一些，這將利多A股和債券市場(chǎng)，或?qū)⒊霈F(xiàn) 股債雙牛 的局面�！彼�表示。