在美聯(lián)儲宣布年內(nèi)第二次加息并將開啟縮表進(jìn)程后,與此前市場普遍預(yù)期相同,中國央行選擇“按兵不動(dòng)”,沒有跟隨美聯(lián)儲步伐再次上調(diào)貨幣市場政策利率。人民幣也表現(xiàn)得較為“淡定”,中間價(jià)反而升至7個(gè)月新高。
央行未“跟隨加息”
去年12月和今年3月美聯(lián)儲加息后,中國貨幣市場政策利率均出現(xiàn)“跟隨加息”的情況。而此次美聯(lián)儲加息后,6月15日,央行宣布,為對沖稅期和逆回購到期等因素影響,以利率招標(biāo)方式開展了1500億元逆回購操作,當(dāng)日有600億元逆回購到期,凈投放900億元;7天、14天、28天期逆回購中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%和2.75%,與上期持平。
這早已在多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)期之中。機(jī)構(gòu)認(rèn)為,其原因主要有三:第一,在人民幣貶值預(yù)期被修正后,資本外流的壓力明顯得到緩解;第二,中美利差已經(jīng)處于歷史高位;第三,金融去杠桿成效初現(xiàn),金融部門資金成本已經(jīng)向?qū)嶓w傳導(dǎo)。
中信建投認(rèn)為,前兩次美聯(lián)儲加息環(huán)境下,人民幣存在貶值壓力,而近期貿(mào)易數(shù)據(jù)持續(xù)改善,外儲繼續(xù)回升,資本外流壓力明顯減輕。加上人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制加入“逆周期調(diào)節(jié)因子”后有所升值,此輪美聯(lián)儲加息后,人民幣匯率中間價(jià)更是不降反升。
15日,人民幣對美元中間價(jià)報(bào)6.7852,較上日升值87個(gè)基點(diǎn),創(chuàng)下去年11月來新高。不過,由于美元指數(shù)漲幅擴(kuò)大至0.4%,離岸人民幣對美元日內(nèi)累計(jì)跌幅逾160點(diǎn),報(bào)6.8023元,創(chuàng)5月底以來新低。
另據(jù)央行數(shù)據(jù),中國5月外匯儲備30535.7億美元,連續(xù)第四個(gè)月上升,創(chuàng)2014年6月來最長上升周期,外匯占款降幅也在不斷收窄。
交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示,在我國目前資本賬戶尚未開放的背景下,美國加息對我國的沖擊本來就有限,且已被市場充分預(yù)期,國內(nèi)運(yùn)用加息和本幣貶值去應(yīng)對美國加息的必要性不足。更重要的是,年初至今隨著金融去杠桿的推進(jìn),市場利率已經(jīng)上升不少,前期市場已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的超調(diào)反應(yīng)。在當(dāng)前金融去杠桿已經(jīng)取得初步成效,6月資金面壓力較大的情況下,央行不上調(diào)逆回購利率,避免資金成本上升太快,有助于緩和去杠桿與穩(wěn)增長的內(nèi)在矛盾。
貨幣政策不會轉(zhuǎn)向
伴隨美聯(lián)儲加息落地,隔夜美債收益率大幅下行,中國央行逆回購利率未上調(diào)利好的兌現(xiàn),15日,中國國債期貨早盤一度拉升,隨后震蕩回落。10年期國債期貨主力合約T1709收盤跌0.11%,盤中一度上漲0.34%;5年期主力合約TF1709收平,盤中一度上漲0.22%。現(xiàn)券收益率也在短暫續(xù)降后反彈。
與此相應(yīng),10年期國債收益率15日盡管略升2個(gè)基點(diǎn)至3.5554%,但自5月以來已呈現(xiàn)逐步回落。隨著金融監(jiān)管成效初顯和協(xié)調(diào)性增強(qiáng),以及央行持續(xù)的流動(dòng)性投放,債市悲觀預(yù)期已有所緩解。
中金固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,在廣義貨幣M2增速持續(xù)回落(5月同比增長9.6%,創(chuàng)歷史新低)的情況下,貨幣政策進(jìn)一步收緊的概率已經(jīng)不大。而銀行在存款派生很弱,只能依賴同業(yè)存款支撐業(yè)務(wù)的情況下,也需要貨幣當(dāng)局注入長期的低成本資金來恢復(fù)資產(chǎn)派生負(fù)債循環(huán),債券收益率也會逐步回落。
陳冀對第一財(cái)經(jīng)記者分析稱,央行貨幣政策緊平衡以及銀行負(fù)債端壓力帶來同存利率持續(xù)上升,銀行負(fù)債端成本的上行也必然要求抬升其資產(chǎn)端收益率,最終轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。為了穩(wěn)定市場流動(dòng)性、應(yīng)對二季度末可能出現(xiàn)的流動(dòng)性跨季緊張,央行已經(jīng)提前進(jìn)行28天期逆回購和MLF(中期借貸便利)操作,短期來看,債市將在流動(dòng)性調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)上逐漸理順收益率曲線,整體利率小幅上行的可能性還是比較大,但已不會超過3.7%的前期高點(diǎn)。
中信建投表示,盡管央行此次不“跟隨加息”,但短期內(nèi)不上調(diào)逆回購利率不代表監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變。整體來看,實(shí)現(xiàn)2017年增長目標(biāo)問題不大,對貨幣政策的制約也相對較弱,考慮到6月份資金面壓力,央行近期公開市場積極投放也僅僅是維穩(wěn),資金利率仍然維持在高位,離寬松尚有距離。目前最關(guān)鍵的銀行體系去杠桿仍然在進(jìn)行當(dāng)中,央行也僅僅是緊平衡上的維穩(wěn)。
新華社昨日刊文稱,中國采取“穩(wěn)健中性”的貨幣政策,根據(jù)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況做好“預(yù)調(diào)微調(diào)”,做好市場的預(yù)期管理,這些都是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的有力保障。
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