回顧2017上半年鋼礦行情，可謂是對(duì)2014年行情的重演，礦價(jià)走勢(shì)與鋼價(jià)再度背離。近期，伴隨螺紋鋼反彈，鐵礦石期貨價(jià)格也有所反應(yīng)，但隨著價(jià)格走高，拋壓日漸加大，出現(xiàn)沖高回落態(tài)勢(shì)。

就在礦價(jià)逼近400元/噸一線之際，市場(chǎng)走勢(shì)愈發(fā)迷離，黑色分析師們開始了隔空斗法，有看多者認(rèn)為目前正在筑底，有看空者認(rèn)為需求已至瓶頸而供應(yīng)壓力仍大，也有的認(rèn)為跌破400元/噸以下會(huì)逐漸觸碰到非主流礦山成本，預(yù)計(jì)會(huì)是礦價(jià)的相對(duì)低位，短期跌破或有可能，但難以長(zhǎng)期運(yùn)行。這場(chǎng)筆尖上的對(duì)決，誰將勝出，且拭目以待。

鋼強(qiáng)礦弱格局背后

鋼強(qiáng)礦弱的格局依然再延續(xù)。近三個(gè)交易日，螺紋鋼主力1710合約微漲0.12%，而鐵礦石主力1709合約則累計(jì)下跌3.29%。回顧上半年鋼礦走勢(shì)可見，礦價(jià)整體呈現(xiàn)單邊下行走勢(shì)，自680元/噸跌至400元/噸區(qū)間；螺紋鋼則在2900元/噸至3500/噸之間寬幅震蕩。

“當(dāng)前主要價(jià)格下跌的原因，還是鋼廠的高爐產(chǎn)能利用水平持續(xù)擴(kuò)張已經(jīng)數(shù)月，當(dāng)前礦石需求已近瓶頸。加上鋼廠短期原料庫存水平已經(jīng)有所提升，在鐵礦供給總量居高不下的情況下，鐵礦石價(jià)格難以在60美金以上更上層樓�！眹�投安信期貨分析師孫知晗表示。

西南期貨分析師夏學(xué)釗表示，首先需要對(duì)近期的反彈進(jìn)行定性，鐵礦的反彈主要是跟隨性的：螺紋的大幅反彈、極高的鋼廠利潤(rùn)以及跌至低位相對(duì)低位的礦價(jià)給反彈提供了一定的理由。但是，鐵礦終歸是供求過剩的，今年新增的高品礦終究是擺在那里的，鐵礦石港口庫存創(chuàng)出歷史高點(diǎn)也是不容否認(rèn)的，這是我們中期看空鐵礦石的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。故而，一旦螺紋期價(jià)漲不動(dòng)了，礦價(jià)也就失去了反彈的理由，回落順理成章。

方正中期期貨分析師田欣沅便指出，在前期集中補(bǔ)庫后，鋼廠庫存增加，因此在礦價(jià)走高后采購相對(duì)謹(jǐn)慎，但貿(mào)易商對(duì)后市偏樂觀，因此雙方博弈下短期價(jià)格難有較大波動(dòng)。不過七月中期后，外礦到港壓力將再度回升，預(yù)計(jì)港口庫存也將隨之上漲，而鋼材方面高位資源成交受阻，后期鐵礦需求不容樂觀，因此供需偏弱格局將再度支配鐵礦走勢(shì)。

不過，也有分析師持相反意見�！暗V價(jià)壓力非常明晰，2017年羅伊山擴(kuò)產(chǎn)重演FMG增產(chǎn)之年，供應(yīng)壓力下礦市空頭十分明確。伴隨3月現(xiàn)貨崩盤，鐵礦石指數(shù)從90+美金跌至50+美金。盡管從供需角度看，礦市現(xiàn)貨下行風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，但隨著礦價(jià)跌至400元邊際減產(chǎn)成本線附近，做空已十分雞肋�！比A泰期貨分析師許惠敏表示。

供需平衡2.0

站在年中的時(shí)點(diǎn)，許惠敏認(rèn)為，有必要在已有基本面基礎(chǔ)上對(duì)年初的鋼礦供需平衡表進(jìn)行修正。

“整體來說，礦市空頭方向明確，且比年初預(yù)期更差；但螺紋單品種供需缺口節(jié)奏超預(yù)期�！痹S惠敏說。

其認(rèn)為，年中的預(yù)期修正主要集中三個(gè)方面。一是終端需求好于預(yù)期。根據(jù)房屋銷售等先行指標(biāo)，市場(chǎng)年初對(duì)于2017年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，且多數(shù)判斷認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形式呈現(xiàn)前高后低。但在在建工程趕工、房企補(bǔ)庫存等支撐下，上半年以房地產(chǎn)為主的需求表現(xiàn)超預(yù)期。年初其對(duì)于終端需求的判斷為-1%，年中修正為1%。且從其跟蹤的項(xiàng)目施工存續(xù)期來看，需求支撐最起碼能延續(xù)到三季度底。

二是螺紋單品種供應(yīng)釋放慢于預(yù)期。盡管市場(chǎng)目前仍無法準(zhǔn)確衡量地條鋼打擊導(dǎo)致供應(yīng)收縮的具體量。但僅從大數(shù)估算，其年初也認(rèn)可螺紋單品有供需缺口是大概率事件。4到5月份的螺紋庫存下滑印證了這一缺口的存在。高利潤(rùn)下，高爐增產(chǎn)、鐵水分流等形式能夠提供潛在增量。目前看來，這些增量逐步兌現(xiàn)，但釋放節(jié)奏非常緩慢，節(jié)奏上低于年初預(yù)期。

三是礦市需求低于預(yù)期�！澳瓿醢�括我們?cè)趦?nèi)的大部分聲音都對(duì)礦市表示悲觀（去年年底鐵礦石港口庫存已經(jīng)開始堆積），但實(shí)際表現(xiàn)比年初預(yù)期得更差一些。這一偏差或來自高爐原料中廢鋼等低成本對(duì)于高爐鐵水的替代。據(jù)樣本調(diào)研顯示，部分高爐轉(zhuǎn)爐廢鋼比例2017年上半年增加了5%，折算下來對(duì)鐵礦石的擠壓量大概在1000萬噸（估算）�！痹S惠敏說。

分析師隔空“掐架”

對(duì)于供需層面的看法，有分析師提出了與許惠敏不同的意見。

“鋼鐵產(chǎn)業(yè)供給側(cè)的主要影響就是在于嚴(yán)控高爐產(chǎn)能，在高利潤(rùn)持續(xù)了數(shù)個(gè)季度的情況下，基本上高爐的產(chǎn)能開工和產(chǎn)能利用率都已經(jīng)提升到一個(gè)非常高的水平（能開的都開了，開了的也基本都滿產(chǎn)了）再往上的空間不大，換句話說就是鐵礦的需求已經(jīng)到了瓶頸�！睂O知晗表示。

供給方面，孫知晗認(rèn)為，季末礦山發(fā)運(yùn)量是非常高的，前期上漲市場(chǎng)有炒作紐曼礦區(qū)事故發(fā)運(yùn)受限的情況，但七月已經(jīng)恢復(fù)正常了，事故暫時(shí)沒有特別大的影響，后期總體供給還是比較高位的。而且下半年供給增量里邊高品礦也比較多，也符合鋼廠現(xiàn)在的采購偏好，不容易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的供給短缺。

孫知晗認(rèn)為，中期來看，鐵礦供應(yīng)量仍較大，高爐產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張致使礦石需求已近瓶頸，板材景氣度向好僅支撐鋼廠短期小幅補(bǔ)庫，鐵礦上漲仍缺乏持續(xù)性的支撐因素，但供應(yīng)過剩是較為確定性的，后期價(jià)格將繼續(xù)回到60美元以下。

夏學(xué)釗則表示，供需過剩的基本面其實(shí)一直沒變過，這也奠定了上半年礦價(jià)整體疲弱的基調(diào)。不過，礦山的發(fā)貨和鋼廠的采購節(jié)奏會(huì)有變化，故導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格起伏。供需過剩的大背景意味著鐵礦石后市料將延續(xù)弱勢(shì)，只可能出現(xiàn)間歇性反彈，不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)。但是400元/噸以下會(huì)逐漸觸碰到非主流礦山成本，預(yù)計(jì)會(huì)是礦價(jià)的相對(duì)低位，短期跌破或有可能，但難以長(zhǎng)期運(yùn)行。

許惠敏表示，考慮邊際成本線，礦市在45美金基本能夠達(dá)到平衡。盤面400元/噸已經(jīng)反映這一價(jià)格預(yù)期，然而現(xiàn)貨仍在緩慢筑底中�，F(xiàn)貨端，不論是非主流礦還是內(nèi)礦，均已看到減產(chǎn)跡象。但這些減產(chǎn)量尚不足以扭轉(zhuǎn)當(dāng)前供需壓力。因此，礦價(jià)中長(zhǎng)期存在多頭配置空間，但暫無驅(qū)動(dòng)。

礦市可能的利多源自三個(gè)方面：第一，邊際減產(chǎn)量達(dá)到6000萬噸。這部分減產(chǎn)量才剛剛開始，現(xiàn)貨或跌破45美元。但盤面在減產(chǎn)預(yù)期支撐下，下方跟跌恐非常有限。第二，鋼廠原料預(yù)期改變，鐵礦石原料補(bǔ)庫存。也就是中間投機(jī)需求的增加，考慮當(dāng)前鋼廠原料庫存處于22天的極低水平，一旦發(fā)生集中補(bǔ)庫，原料端或有一輪補(bǔ)漲。微觀調(diào)研顯示，隨著礦價(jià)跌破60美元，以及內(nèi)礦、非主流的小幅減產(chǎn)，部分鋼廠遠(yuǎn)期預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變。但巨大短期供應(yīng)下，集中補(bǔ)庫動(dòng)作尚未發(fā)生。當(dāng)前港口總貨源雖然充裕，但PB等主流貨可售資源較為緊缺。第三，鐵礦石交割規(guī)則的修改。