一、煤炭股大漲的邏輯是什么？

主持人 姚振山：最近煤炭股出現(xiàn)大漲，上周是漲幅是最大的一周，煤炭股上漲的核心邏輯到底是什么？持續(xù)性會怎么樣？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國鵬：

煤炭板塊最近上漲的核心支撐因素，還是盈利的大幅改善，這個大幅改善背后最關鍵的推手，實際還是供給側改革的效應。煤炭板塊從2012年開始進入下行周期，一直到2016年一季度，煤價都是下行狀態(tài)，在這個周期里，整個行業(yè)的產(chǎn)能供給是非常過剩的狀態(tài)，導致煤價一路下跌，2015年整個板塊出現(xiàn)大范圍的虧損。2016年國家開始推進供給側改革，讓這些過剩的產(chǎn)能出清，大量的無序產(chǎn)能退出了市場，煤價也迅速回歸到一個比較合理的位置，帶動整個板塊的業(yè)績出現(xiàn)一個反轉。2016年是全面扭虧的狀態(tài)，到2017年，我們預計盈利應該大幅改善。

從煤炭板塊本身的走勢來看，4月份整個板塊經(jīng)歷了一輪比較大的調整，到5月中期板塊的估值吸引力已經(jīng)充分體現(xiàn)，從5月中旬開始，整個板塊就進入一路上漲的態(tài)勢。這兩周煤炭表現(xiàn)比較亮眼的一個關鍵因素，還是市場情緒的修復，市場情緒的修復主要來自兩個方面：一方面現(xiàn)在正好是夏季用煤的旺季，而且今年全國大范圍的高溫天氣持續(xù)的時間比較長，也帶動了大家對煤炭預期的上調；另外一個因素是上周公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括投資的數(shù)據(jù)，都要好于之前市場比較悲觀的預期，美元現(xiàn)在也相對走弱，對國際大宗商品價格也有一定的支撐作用，最近流動性也多少有一些改善，這三個層面的宏觀預期，也帶動了大家對煤炭板塊預期的修復。

二、下半年煤價會怎么走？

主持人 姚振山：下半年煤價上漲的趨勢還會延續(xù)嗎？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國鵬：

我們對下半年整體煤價的判斷，還是會維持一個高位，但是是一個高位波動的態(tài)勢，之所以判斷高位，就是整個供給側改革推動了行業(yè)回到一個新均衡，煤價可以穩(wěn)定在一個高位的位置；波動主要是季節(jié)性因素帶來的，夏季用煤高峰疊加高溫天氣，需求一直是持續(xù)向好，但是按照歷史經(jīng)驗來看，到8月中旬的時候高溫就逐漸退去，煤炭的需求也會進入一個季節(jié)性的下行通道，所以在那個時點我們預計煤價會開始進行一段時間的調整，一直到10月中下旬，冬儲煤的采購又會出來，冬季取暖用煤又會有一波補庫行情，煤價應該重新進入季節(jié)上漲的通道。

三、煤炭股的合理估值區(qū)間在哪？

主持人 姚振山：如果按照這樣一個煤價上漲的邏輯，對應到A股上，煤炭類股票的上漲邏輯是不是也是這樣？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國鵬：

煤價是決定煤炭股波段的重要因素，一方面板塊行情已上漲到這個階段，估值已回到一個合理區(qū)間，一些低估值龍頭還有一些估值吸引力，如果配置這些低估值龍頭，長期看它們的股價重心還是逐步向上的，用時間去換空間的邏輯也是可以成立�？梢匝貎蓚�維度去尋找選股標的：一是看資源好的公司，它的煤種可能會相對稀缺，這樣它的售價相對來講是比較高的；另外資源好的公司開采條件比較好，成本比較低，噸煤的凈利水平都會遠遠好于行業(yè)的平均水平。另外一方面，可以看產(chǎn)業(yè)政策的風口，一方面國家在推動煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化，包括煤炭公司自己的兼并重組，能在產(chǎn)業(yè)一體化整合或者兼并重組里占主導權的公司，它未來的成長性是比較好的；還可以關注一下行業(yè)的十三五規(guī)劃，看哪些公司在建或者投產(chǎn)的礦井在規(guī)劃的占比較高，它未來三到五年的成長性也是很有保證的。也可以關注一下國企改革主題，特別是山西，今年也在大力推進國企改革，主要產(chǎn)煤省在做國企改革，煤炭板塊也會受益于國企改革的政策催化。

主持人 姚振山：煤炭整體板塊的估值，在多少倍是相對合理的？

中信證券煤炭行業(yè)首席分析師 祖國鵬：

如果在歷史平均水平來看，大概平均15倍左右市盈率是比較合理的，市凈率大概是在1.5倍左右，目前其實板塊整體的市盈率水平已經(jīng)在這個位置之上了，市凈率基本上也回到了1.5倍之上，所以說實際上現(xiàn)在板塊應該是處在一個合理的區(qū)間。