近期，動力煤價格持續(xù)下行，1709合約擊穿600元/噸的重要支撐位。不過，7—8月供應(yīng)增量不大，發(fā)電需求旺盛，動力煤現(xiàn)貨下跌空間較為有限，期貨也將止跌。

8月邊際供應(yīng)增量不大

2016年煤炭行業(yè)執(zhí)行276天工作日制度，以此安排煤礦生產(chǎn)計(jì)劃，煤炭產(chǎn)量快速下滑，價格隨之回升。2016年四季度開始，276天工作日制度逐漸淡出市場，煤礦普遍采用330天工作日制度。工作時間的增加帶來產(chǎn)量的提升，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—6月，全國原煤累計(jì)產(chǎn)量為17億噸，累計(jì)同比增加5%。其中，4—6月的原煤單月產(chǎn)量分別較2016年同期增加9.9%、12.1%和10.6%。

產(chǎn)量的快速增加一方面得益于政策的放松，另一方面也源于利潤的刺激。從調(diào)研反饋的情況看，由于利潤良好，煤礦開工熱情高漲，即使是生產(chǎn)成本較高的低熱值動力煤，產(chǎn)量也隨著價格的回升而恢復(fù)。為中低熱值煤礦服務(wù)的幾個集運(yùn)站，2017年的發(fā)運(yùn)量遠(yuǎn)超2016年同期水平便是證明。利潤更好的中高熱值動力煤，其生產(chǎn)更是處于滿負(fù)荷狀態(tài)。

需要注意的是，在高利潤刺激下，供應(yīng)量已經(jīng)處于較高水平，加之8月可供新開的礦井不多，動力煤供應(yīng)的邊際增量有限。

發(fā)電需求維持高位

2016年動力煤價格上行的核心驅(qū)動是供應(yīng)量下降，而2017年動力煤價格上行的驅(qū)動力是需求超預(yù)期釋放。

2017年1—6月的總發(fā)電量為29598億千瓦時，累計(jì)同比增加6.3%。其中，火力發(fā)電22215億千瓦時，累計(jì)同比增加7.1%。即使是在需求清淡的4月，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量也達(dá)到67萬噸，相較2016年的同期的54.3萬噸增加24%。

與之相對，工業(yè)用電累計(jì)同比增加6.1%，城鄉(xiāng)居民生活用電累計(jì)同比增加4.5%，說明2017年1—6月電力需求的利好主要來自工業(yè)用電的增量。

由于鋼鐵等行業(yè)始終維持高利潤，工業(yè)用電將延續(xù)強(qiáng)勢，從而促使動力煤需求維持高位。另外，天氣炎熱，居民用電增加，每年7—8月都是迎峰度夏的動力煤需求高峰。當(dāng)前，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量達(dá)到84.77萬噸，而2016年同期為77.5萬噸，同比增加9.3%。84.77萬噸的日均耗煤量為2014年以來的高點(diǎn)，已經(jīng)超越供暖季的日耗，說明當(dāng)前電廠對于動力煤的需求極為強(qiáng)勁。

綜上所述，動力煤現(xiàn)貨供應(yīng)邊際增量有限，需求遠(yuǎn)超往年，現(xiàn)貨價格下跌空間有限，期貨也很難趨勢性下跌。操作上，建議空單離場。

 （作者單位：國泰君安期貨）