８月２８日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國國電集團(tuán)與神華集團(tuán)公告將合并重組為國家能源投資集團(tuán)有限公司，已有數(shù)月緋聞的神華國電重組案終于塵埃落定。３１日晚，國電電力和中國神華雙雙發(fā)布復(fù)牌公告，電力板塊很可能會(huì)受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　電力改革基本框架

　�。玻埃保的�，隨著指導(dǎo)性文件《中共中央關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》的出臺(tái)，新一輪電改的大幕正式掀開。本次電改以“管住中間、放開兩頭”為目標(biāo)，從廠網(wǎng)分離、主輔分開到輸配改革、輸配分離，旨在建立起跨省跨區(qū)域的電力交易市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)電力行業(yè)的市場(chǎng)化改革。

　　所謂“管住中間”，指的是在電網(wǎng)、輸配電網(wǎng)環(huán)節(jié)強(qiáng)化政府管理，由于輸電環(huán)節(jié)存在自然壟斷，因此需要對(duì)電網(wǎng)成本進(jìn)行核算，然后根據(jù)核算結(jié)果以類似于服務(wù)費(fèi)的形式將成本均攤到上網(wǎng)電價(jià)中，從而消除輸配環(huán)節(jié)操縱電價(jià)的空間。至于“放開兩頭”，則是提高發(fā)電方、售電方以及用電方的市場(chǎng)化程度，實(shí)現(xiàn)更加充分的競(jìng)爭(zhēng)：對(duì)于發(fā)電端而言，發(fā)電廠的上網(wǎng)電價(jià)不再由政府進(jìn)行核定，取而代之的是競(jìng)價(jià)上網(wǎng)；而在售電端，用戶將擁有更多的選擇，不僅可以直接從電廠購電，還能從售電公司處買電。

　　沿襲“管住中間、放開兩頭”的思路，售電端和發(fā)電端的放開有望帶來投資機(jī)會(huì)。具體來看，伴隨售電端放開，增量配網(wǎng)市場(chǎng)也將開放，目前來看電力行業(yè)的混改更是有望率先從增量配電網(wǎng)中突破。而在發(fā)電端方面，由于過去十幾年電力行業(yè)普遍存在過度投資的跡象，目前產(chǎn)能供給過剩，作為五大發(fā)電集團(tuán)的凈資產(chǎn)負(fù)債率接近國企８０%的上限，且資產(chǎn)回報(bào)率很低，因而五大發(fā)電集團(tuán)旗下主要上市公司具有很強(qiáng)的并購重組預(yù)期。

　　配網(wǎng)建設(shè)處上行周期

　　過去一段時(shí)間，我國的電力投資曾集中在發(fā)電端，而在２００３年開始電網(wǎng)投資逐步加速，包括輸電網(wǎng)線路長度和變電設(shè)備容量均持續(xù)上升，目前已建成全球最大的電力網(wǎng)絡(luò)。與此同時(shí)，由于過去我國的電網(wǎng)發(fā)展以安全供電為中心，配電網(wǎng)建設(shè)一直面臨投資不足的問題。國內(nèi)配電網(wǎng)建設(shè)的不足使得供電可靠性與發(fā)達(dá)國家相比有相當(dāng)大的差距，主要體現(xiàn)在用戶年均停電時(shí)間、綜合電壓合格率以及電網(wǎng)自動(dòng)化率等方面。隨著新能源發(fā)電、分布式能源、微網(wǎng)等能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，未來配電網(wǎng)的網(wǎng)架結(jié)構(gòu)、潮流分布將出現(xiàn)重大變化，這將不斷催生配電網(wǎng)的升級(jí)需求，增量配電網(wǎng)建設(shè)才剛剛開始。根據(jù)規(guī)劃，２０１５年至２０２０年配電網(wǎng)建設(shè)投資將不低于２萬億元，發(fā)改委、能源局《關(guān)于規(guī)范開展增量配電業(yè)務(wù)改革試點(diǎn)的通知》本意便是吸引社會(huì)資本投資增量配電業(yè)務(wù)，與混改本身相契合。配電網(wǎng)是電力實(shí)現(xiàn)發(fā)輸配送的最后一公里，掌握配網(wǎng)運(yùn)營權(quán)才能擺脫對(duì)電網(wǎng)公司的依賴，繼而實(shí)現(xiàn)“放開兩頭”的目標(biāo)，這個(gè)環(huán)節(jié)也是民營資本得以進(jìn)入電力配送環(huán)節(jié)的唯一機(jī)會(huì)，因而未來混改大概率也是從增量配電網(wǎng)中首先突破。就在２０１６年１２月５日，國家電網(wǎng)公司在北京召開了新聞發(fā)布會(huì)，公布了擬以混合所有制方式開展增量配電投資業(yè)務(wù)的消息，其快速反應(yīng)體現(xiàn)了國家電網(wǎng)對(duì)配電網(wǎng)業(yè)務(wù)的重視程度。

　　具體到投資角度，配電網(wǎng)建設(shè)主要可以關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)。第一類主要是配網(wǎng)設(shè)備商，主要包括開關(guān)設(shè)備、電網(wǎng)自動(dòng)化、監(jiān)測(cè)檢測(cè)等，主要包括國電南瑞、許繼電氣和置信電氣。第二類可留意現(xiàn)有配網(wǎng)運(yùn)營公司，這類公司由于具備相關(guān)經(jīng)驗(yàn)因此更容易獲得增量配網(wǎng)的運(yùn)營權(quán)，相關(guān)公司包括文山電力、涪陵電力和桂東電力。其中，文山電力近期的交投比較活躍。公司多年來從事文山區(qū)域電網(wǎng)經(jīng)營和配售電業(yè)務(wù)，具備在投資、運(yùn)營增量配售點(diǎn)業(yè)務(wù)所需的技術(shù)、管理等能力，目前公司負(fù)責(zé)文山州文山、硯山、丘北、富寧和西疇五個(gè)市縣的直供電服務(wù)，負(fù)責(zé)州內(nèi)馬關(guān)、麻栗坡、廣南三縣的躉售電服務(wù)，開展對(duì)廣西百色供電局的躉售電服務(wù)，經(jīng)營約１１萬千瓦的小水電。整體來看，公司在州內(nèi)地位穩(wěn)固，目前正積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，同時(shí)作為文山區(qū)域經(jīng)營多年的地方電網(wǎng)，公司與用電客戶有著長期穩(wěn)定的供電關(guān)系，未來有望拓展州外配售電業(yè)務(wù)。

　　發(fā)電端整合看改革

　　去年以來，受煤炭價(jià)格快速上漲等因素影響，火電企業(yè)盈利能力迅速惡化。與此同時(shí)，２０１６年火電平均利用小時(shí)數(shù)為４１６５小時(shí)，同比減少１９９小時(shí)，是１９６４年以來的新低水平，尤為反映出火電產(chǎn)能過剩的困境。目前存量火電的裝機(jī)容量大約９.４２億千瓦，為了緩解火電過剩的情形，去年４月國家能源局出臺(tái)了相關(guān)煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，納入規(guī)劃但未核準(zhǔn)的暫緩核準(zhǔn)，２０１６年開工的停止建設(shè)，２０１５年底以前開工的需調(diào)整投產(chǎn)節(jié)奏�！峨娏Πl(fā)展“十三五”規(guī)劃》還特別提到，十三五期間將淘汰２０００萬千瓦，取消和推遲建設(shè)項(xiàng)目的裝機(jī)容量達(dá)１.５億千瓦。

　　火電的供給側(cè)改革主要有幾種方式：其一是關(guān)停小火電機(jī)組，早在十一五期間發(fā)改委便開始逐步關(guān)停裝機(jī)容量較小的發(fā)電機(jī)組，當(dāng)時(shí)關(guān)停的對(duì)象主要集中在單機(jī)容量在５萬千瓦以下的常規(guī)火電機(jī)組，而目前關(guān)停的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)提高到３０萬千瓦，包括河北和江蘇等地方政府已經(jīng)明確在十三五期間將淘汰裝機(jī)容量在３０萬千瓦以下的火電機(jī)組。其二便是煤電行業(yè)的并購重組，參照現(xiàn)有國企改革的案例，煤電重組的形式可能包括央企重組、煤電聯(lián)營以及央企兼并地方國企三種：央企兼并重組方面，電力行業(yè)是央企中企業(yè)數(shù)量最多的行業(yè)，主要包括神華集團(tuán)、華潤集團(tuán)、國投集團(tuán)、三峽集團(tuán)、中國核工業(yè)集團(tuán)、中廣核集團(tuán)、中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)等，橫向重組的概率不��；煤電聯(lián)營方面，國電神華的牽手已吹響重組號(hào)角，煤電一體化有助于緩解現(xiàn)存的煤電矛盾，推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)的公用事業(yè)化，平滑單一經(jīng)營單位的業(yè)績波動(dòng)；央企兼并地方國企方面，目前已經(jīng)有三峽集團(tuán)增資控股湖北能源、國投電力戰(zhàn)略入股贛能股份的案例。其中，央企重組和央企兼并地方國企這兩種方式能有效減少投資過剩的問題，同時(shí)提升市場(chǎng)集中度，緩解現(xiàn)在激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情況，穩(wěn)定利用小時(shí)數(shù)。

　　五大發(fā)電集團(tuán)業(yè)務(wù)屬性接近，很可能會(huì)出現(xiàn)橫向兼并重組的情形。而隨著神華和國電重組方案的落地，其余四大發(fā)電集團(tuán)、兩大核電集團(tuán)以及其它央企煤炭企業(yè)之間也存在重組的可能。根據(jù)媒體７月５日?qǐng)?bào)道，國家電投與華能集團(tuán)就重組正在接觸；而在３月１７日，中核旗下上市公司中核科技發(fā)布公告稱，中核集團(tuán)正在籌劃與中核建商討戰(zhàn)略重組事宜，重組方案尚未確定。如果中核和中核建、國家電投和華能、神華和國電的合并成行，那五大電力集團(tuán)中的大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)，核電企業(yè)中廣核，尚未涉及重組。因此，中銀公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)建議關(guān)注華電國際、華能國際、大唐發(fā)電和中國核電。