焦炭1801在極小的角度打出漂亮一槍！從期貨貼水、現(xiàn)貨沒有驅(qū)動到期現(xiàn)共振上漲，節(jié)奏轉(zhuǎn)換瞬間完成。在黑色品種普漲加之期貨升水的情形下，現(xiàn)貨上漲的持續(xù)性成了評估重點，這也是期貨后續(xù)能否再上層樓的驅(qū)動關(guān)鍵。目前，從以下7個方面判斷，我認(rèn)為焦炭供需已悄然逆轉(zhuǎn)。

　　1）出口

　　9月底，期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨大幅下跌，貿(mào)易商低價甩貨，投機(jī)性需求轉(zhuǎn)化為投機(jī)性供給，四兩撥千斤，焦炭現(xiàn)貨隨后大幅下跌，外貿(mào)訂單“趁虛而入”低位接籌，僅日照董家口2港10月出口就達(dá)65萬噸以上，11月超過70萬噸，12月預(yù)計仍在增加。個別渠道焦炭出口數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真。

　　2）投機(jī)性需求

　　投機(jī)性需求轉(zhuǎn)化為投機(jī)性供給，看似投機(jī)性需求沒了，但蓄水池干了，潛在投機(jī)性需求達(dá)到了峰值。在現(xiàn)貨累跌700期貨跌幅超過800（至1700）之際，投機(jī)性需求趕在鋼廠之前悄然下手，但發(fā)現(xiàn)雖然價格仍在下跌卻并不容易買到貨，盤面做多更為經(jīng)濟(jì)（貼水加杠桿加易建倉），于是出現(xiàn)期現(xiàn)同時做多。盤面起來出現(xiàn)升水，空頭開始搶奪倉單資源，出現(xiàn)“盤面做空，卻做多了現(xiàn)貨”的被動局面。目前貿(mào)易商蓄水池水位仍然很低，投機(jī)性需求依舊強(qiáng)勁。

　　3）限產(chǎn)力度加強(qiáng)

　　10月份地方政府“表作為”，焦企玩的是貓貓，導(dǎo)致的焦化環(huán)保停限不及預(yù)期，是個巨大利空，但利空可能轉(zhuǎn)化為利好。11月環(huán)保“補(bǔ)課”行動開始，臨汾個別焦廠停爐，全國部分地區(qū)從“不作為”轉(zhuǎn)向“大作為”，目前限產(chǎn)力度較大的地區(qū)有：徐州50%、長治50%、臨汾35%、河北內(nèi)蒙約25%。如果全國焦化企業(yè)限產(chǎn)幅度達(dá)到12%，或者山西河北內(nèi)蒙江蘇達(dá)到20%、陜西河南山東達(dá)到10%，鋼廠供暖期鐵產(chǎn)量按減少4000萬噸測算，焦炭將出現(xiàn)一定缺口。12月“霧霾指數(shù)”預(yù)計更高，焦化限產(chǎn)幅度加碼可能性較大，19大之后地方政府的人事調(diào)整也讓政府“違規(guī)”成本大幅增加。目前焦化限產(chǎn)皆屬環(huán)保被動式，不存在利潤改善開工加大之說。

4）補(bǔ)庫　　

應(yīng)該說來，到10月底，供暖期前鋼廠的主動去庫存期似乎沒有達(dá)到預(yù)期，但價格已嚴(yán)重超出預(yù)期。11月份鋼企感覺甚好，低估期貨率先反彈及供需正發(fā)生悄然轉(zhuǎn)變影響，利用供暖限產(chǎn)繼續(xù)壓制焦價，貿(mào)易商先期補(bǔ)庫及南方鋼廠受運(yùn)輸影響率先出手冬儲，扭轉(zhuǎn)了局勢。好在焦企似乎被“打傻”了，不大相信這一切是真的，提漲信心不是很足，加之前期各地價格分化嚴(yán)重，提漲步調(diào)未能達(dá)成一致，反應(yīng)速度較慢。目前南方鋼企補(bǔ)庫效果并不理想，贛湘閩主流鋼企焦炭庫存較上周出現(xiàn)較大幅度下滑。北部鋼廠近水樓臺，但部分鋼廠存庫數(shù)據(jù)水分較大，個別鋼廠對11月供貨商追溯數(shù)量加獎，標(biāo)志著“打壓焦價聯(lián)盟”的瓦解。目前貿(mào)易商、鋼廠補(bǔ)庫剛剛啟動，雙降（降庫降價）之后的雙升（價升量升）需要一個過程。

　　5）運(yùn)輸

　　運(yùn)輸?shù)挠绊懯紫润w現(xiàn)在受環(huán)保影響，運(yùn)河運(yùn)輸受阻、汽運(yùn)受限、海運(yùn)費(fèi)上漲等。隨著天然氣價格大幅上漲、加氣站無法正常運(yùn)營、環(huán)保力度進(jìn)一步加強(qiáng)，汽運(yùn)運(yùn)力出現(xiàn)緊張、運(yùn)費(fèi)上漲想象。疊加保電煤、鐵路安檢（今年任務(wù)基本完成，春運(yùn)前檢修陸續(xù)開始）、站臺環(huán)保影響上貨等，鐵路運(yùn)輸也出現(xiàn)緊張局勢。鐵路、汽運(yùn)、海運(yùn)同時吃緊，加之寒冬逼近，運(yùn)輸效率降低、運(yùn)費(fèi)上漲態(tài)勢日益加劇。

　　6）煤價

　　精煤的期貨盤面強(qiáng)勢以及現(xiàn)貨跟進(jìn)出乎許多分析師意料，煤礦除了安檢升級外，環(huán)保的影響逐步顯現(xiàn)。早在11月8日，山西焦煤郭女士就指出：看不出邏輯卻發(fā)生了的現(xiàn)象是最有價值的邏輯，一味按最大人群的想象來，巨大的羊群效應(yīng)一定把人們臆想的結(jié)論推向另一面。這次限產(chǎn)最大的不確定性不是鋼廠，焦化廠限多少，這個限是明確的，一切可測算的都不是期貨的銀點。真正的機(jī)會在于煤礦的環(huán)限，沒有明確規(guī)定不是不限，而是不設(shè)限的限，宣布鋼焦限產(chǎn)以來幾個月對焦煤的普遍臆想和看弱，己把市場焦煤沉淀消化殆盡，而煤礦大多處于城市的上風(fēng)頭，全部處在環(huán)境脆弱區(qū)，絕大部分是國有大礦，公路上站及運(yùn)輸受限，不久后的春運(yùn)，洗煤廠禁限，深冬篤定的一線工人放假，年終歲末保安全……一面己經(jīng)把想象放大數(shù)倍，一面……ok……

　　確實，山西煤礦環(huán)保間歇式停限（傳聞執(zhí)行至3月15日）影響開始顯現(xiàn)。呂梁中硫主焦率先提漲，靈石高肥原煤小幅提漲，低硫主焦?jié)q價即將啟動，加之澳煤報價持續(xù)上漲，焦炭成本支撐基礎(chǔ)扎實。山西國有煤礦新年度的長協(xié)價的小幅“提漲”，煉焦煤價格基石穩(wěn)固。

　　7）利潤傳導(dǎo)

　　11月是鋼廠利潤最好的一個月，大部分鋼廠噸鋼利潤達(dá)1500之上，一邊高利潤一邊虧損的想象不可持續(xù)。按最新煤焦價格，焦化企業(yè)可能有100-200的利潤，但原有高價煤和停限成本增加侵蝕著貌似轉(zhuǎn)好的利潤。個別以大礦煤為主渠道的焦企（如安徽、江西、河南焦企），虧損幅度仍然較大，高者噸焦達(dá)150。隨著供需關(guān)系的改善、鋼企對原料上漲的容忍度上升，焦企的利潤有望到的改善，加之精煤的成本推動，焦炭價格將繼續(xù)恢復(fù)性上漲。

　　當(dāng)然，還有其它的驅(qū)動，如期貨升水現(xiàn)貨不容易跌，等等。目前焦炭供需出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，正朝“緊平衡”發(fā)展。我們需要評估的是哪些驅(qū)動是短期的，哪些是長期的。短期而言，精煤價格上漲的成本支撐、運(yùn)輸因素等將會成為新的主導(dǎo)驅(qū)動。出口、投機(jī)性需求、補(bǔ)庫屬于庫存周期范疇，主要受供需和價格（估值）影響。焦化利潤改善后，利潤傳導(dǎo)因素趨于弱化。環(huán)保限產(chǎn)存在一定的不確定性，也是供需矛盾的決定性因素，仍需實時跟蹤觀察評估。

　　對于現(xiàn)貨，春節(jié)前預(yù)計有5輪以上漲價。12月除了月初漲價外預(yù)計有2輪200以上（中旬下旬各一）漲幅�？紤]到1月現(xiàn)貨上漲的概率加大，以及接貨后接貨損溢可能為正值（重點關(guān)注0501價差，及鋼企補(bǔ)庫周期進(jìn)展），倉單價值相對較高。至于盤面怎么走，我也“知不道”。必須向金融資本低頭，因為他們看得比我們這些行業(yè)老司機(jī)還準(zhǔn)。交割大戰(zhàn)用現(xiàn)貨邏輯炒期貨沒問題，問題出在我們看不清未來的現(xiàn)貨，即便時間很短。不是我不明白，這世界變化快......