18 年煤炭消費(fèi)增速在能源消費(fèi)彈性恢復(fù)疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整階段性放緩中繼續(xù)回升，但供給端產(chǎn)能與庫(kù)存自然出清疊加擴(kuò)張性投資乏力，產(chǎn)量增速將明顯下滑，18 年供需缺口明顯進(jìn)一步放大，同時(shí)全球陷入煤炭緊缺狀態(tài)，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)而非預(yù)期的穩(wěn)中有降或維持高位。由此帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)高企，同時(shí)悲觀預(yù)期證偽后估值明顯修復(fù)，在業(yè)績(jī)超預(yù)期和估值提升下，煤炭板塊迎來(lái)歷史性重大投資機(jī)會(huì)。

煤炭供給端，18 年3 月上旬全國(guó)重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量9519.1萬(wàn)噸，同比增加591 萬(wàn)噸，增幅6.6%，環(huán)比下降33 萬(wàn)噸，降幅0.34%。近期，市場(chǎng)傳聞晉陜蒙地區(qū)煤炭有望產(chǎn)量明顯提升，對(duì)此我們從多方面渠道對(duì)內(nèi)蒙、陜西、山西三大煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量?jī)粼銮闆r進(jìn)行了核實(shí)。結(jié)果如我們?nèi)ツ甑撞呗运�研判，今年山西煤炭產(chǎn)量持穩(wěn)，亦或小幅下滑（中煤平朔億噸級(jí)礦區(qū)減產(chǎn)）；陜西、內(nèi)蒙絕非部分機(jī)構(gòu)調(diào)研的凈增1.2 億噸以上，實(shí)際情況是去年核準(zhǔn)核增的產(chǎn)能基本都是15~16 年已經(jīng)在聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦，所以根據(jù)我們實(shí)際盡調(diào)和多方驗(yàn)證，今年陜西、內(nèi)蒙凈增量十分有限，實(shí)際是有增有減（神華準(zhǔn)格爾億噸級(jí)礦區(qū)減產(chǎn)），最多在4000 萬(wàn)噸左右的水平，相比中東部省區(qū)市產(chǎn)量下滑，此增量幾乎不會(huì)起到實(shí)際增加供給的效果。維持我們對(duì)今天煤炭供給端穩(wěn)定略增（也不排除資源衰減過(guò)快導(dǎo)致下滑）的研判。市場(chǎng)看到的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)量略增，實(shí)際主要原因是之前違法違規(guī)項(xiàng)目轉(zhuǎn)為合法后，可以進(jìn)行正常的統(tǒng)計(jì)填報(bào)所導(dǎo)致的，另外則是春節(jié)期間國(guó)家強(qiáng)令煤炭生產(chǎn)作業(yè)，實(shí)際從新建項(xiàng)目角度非常有限，即實(shí)際凈增極低。

下游需求端，3 月中下旬，國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)基本脫離假期影響，逐步完成從消費(fèi)旺季向消費(fèi)淡季的過(guò)渡，但需注意的是，伴隨下游庫(kù)存消化，開(kāi)工率提升，煤炭消費(fèi)彈性繼續(xù)提升，需求側(cè)將有望在4 月份走出淡季不淡的行情，反觀供給則相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)前沿海主要電廠煤炭日耗穩(wěn)定在68 萬(wàn)噸左右，截至3 月24 日，沿海六大電廠煤炭庫(kù)存1,456.79 萬(wàn)噸，較上周同期下降64.26 萬(wàn)噸，環(huán)比降幅4.61%；日耗為65.53萬(wàn)噸，較上周同期增加2.36 萬(wàn)噸/日，環(huán)比增幅3.48%；可用天數(shù)為22.23 天，較上周同期減少1.72 天。此外，由于重點(diǎn)電廠拉運(yùn)多以長(zhǎng)協(xié)煤為主，市場(chǎng)煤現(xiàn)貨交易節(jié)奏遲滯，價(jià)格分散態(tài)勢(shì)明顯，3 月中下旬開(kāi)始，煤炭消費(fèi)逐步恢復(fù)正常，采購(gòu)拉運(yùn)需求趨向積極，產(chǎn)地與消費(fèi)地的煤炭貿(mào)易逐步跟進(jìn)調(diào)整，交易價(jià)格向中樞靠攏，成交量小幅增加，促進(jìn)煤價(jià)降幅收窄。但需要注意的是，波動(dòng)大的是小比例港口市場(chǎng)煤，一季度煤價(jià)同環(huán)比中樞明顯上揚(yáng)，一季度煤企盈利或?qū)⒊掷m(xù)向好，坑口市場(chǎng)煤價(jià)有漲有跌，在煤炭供需缺口大背景下，煤價(jià)短期回調(diào)不改16 年底至今中樞逐季上行趨勢(shì)。

焦炭方面，由于原料焦煤價(jià)格支撐，山西部分焦企對(duì)焦炭?jī)r(jià)格提漲100 元/噸左右，另外鋼鐵限產(chǎn)結(jié)束，近日河北地區(qū)部分高爐陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，但整體對(duì)需求面支撐暫時(shí)較弱，一方面鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，鋼廠利潤(rùn)壓縮明顯，鋼材庫(kù)存及原料庫(kù)存占用資金較大，部分鋼廠開(kāi)始有意控制原料庫(kù)存，緩解資金壓力，另一方面，多數(shù)鋼廠焦炭庫(kù)存居高，需求增長(zhǎng)空間有限，短期看焦炭市場(chǎng)依然偏弱。

焦煤方面，焦企利潤(rùn)已被壓縮至微利，對(duì)焦煤訴求降價(jià)心切，部分焦企鑒于當(dāng)前庫(kù)存相對(duì)有保證，且考慮后期供應(yīng)量逐漸釋放，近日對(duì)部分焦煤采購(gòu)價(jià)提降30-50 元/噸左右，另外，山西臨汾地區(qū)近日高價(jià)低硫主焦煤價(jià)格小幅回落以讓利焦企，幅度30 元/噸左右，降后出廠報(bào)1670 元/噸，短期看隨著兩會(huì)結(jié)束，后期焦煤供應(yīng)將得到一定程度恢復(fù)，疊加焦炭市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行，焦煤價(jià)格當(dāng)前承壓。

我們認(rèn)為，18 年煤炭板塊的投資機(jī)會(huì)將是較確定性的，整體性的，不分品種的，但我們?nèi)詮?qiáng)調(diào)動(dòng)力煤、無(wú)煙煤細(xì)分板塊的高確定性和煉焦煤細(xì)分板塊的高彈性，因此建議弱化個(gè)股，對(duì)煤炭板塊分煤種進(jìn)行整體性集中配置。動(dòng)力煤如兗州煤業(yè)（重點(diǎn)推薦）、陜西煤業(yè)、陽(yáng)泉煤業(yè)、大同煤業(yè)、中國(guó)神華等純煤炭上市公司，煉焦煤如西山煤電（重點(diǎn)推薦）、平煤股份（重點(diǎn)推薦）、潞安環(huán)能、冀中能源、開(kāi)灤股份、盤江股份，同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注山西國(guó)改相關(guān)標(biāo)的：西山煤電、陽(yáng)泉煤業(yè)、大同煤業(yè)。

宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，中美貿(mào)易摩擦或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲(chǔ)未來(lái)加息節(jié)奏。3 月21 日美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布加息25bp，并上調(diào)2018-2019 年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和2019-2020 年通脹預(yù)期。央行和香港金管局隨后跟隨上調(diào)貨幣工具利率，央行上調(diào)逆回購(gòu)中標(biāo)利率5 個(gè)基點(diǎn)至2.55%，香港金管局上調(diào)隔夜基準(zhǔn)利率25 基點(diǎn)至2.0%。由于本次加息符合預(yù)期，市場(chǎng)總體表現(xiàn)較為平和。目前通脹水平仍是美聯(lián)儲(chǔ)加息需考慮的重要因素。從3 月開(kāi)始高基數(shù)效應(yīng)將逐漸消失，美國(guó)核心PCE 大概率將出現(xiàn)回升。此外，如果我國(guó)在本次的中美貿(mào)易摩擦中選擇反制，將影響美國(guó)國(guó)內(nèi)諸如汽車等商品價(jià)格的上升，從而推升美國(guó)通脹水平。在這兩個(gè)因素的影響下，美國(guó)通脹水平若出現(xiàn)超預(yù)期上漲，將會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息節(jié)奏。

重要資訊：3 月20 日，國(guó)家能源局發(fā)布2 月份全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)。2 月份，全社會(huì)用電量4557 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2%。（國(guó)家能源局）

煤炭?jī)r(jià)格及庫(kù)存：3 月21 日，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于572 元/噸，環(huán)比上期持平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：開(kāi)工旺季上游需求走旺的邏輯證偽，貨幣政策進(jìn)一步趨緊，違法違規(guī)項(xiàng)目加速審批并積極投產(chǎn)。