1.動力煤傳統(tǒng)消費淡季

4 月為動力煤傳統(tǒng)需求淡季，一方面氣溫回升、取暖用電需求回落，另一方面水電出力增加、擠壓火電負(fù)荷。觀察歷史數(shù)據(jù)可以很清楚地看到，每年上半年的4—5月份、下半年的9—10 月份形成兩個明顯的動力煤消費“洼地”，動力煤消費的季節(jié)性特征明顯。當(dāng)我們將視點聚焦動力煤上半年消費淡季4 月份時，發(fā)現(xiàn)歷年4 月份動力煤消費量均低于3 月份，僅2015 年除外。2015 年4 月動力煤消費量26,180萬噸，環(huán)比3 月增加2354 萬噸。從日頻數(shù)據(jù)沿海六大電廠日耗來看，僅有2015年4 月日耗均值明顯高于3 月，2015 年4 月沿海六大電廠日耗均值為60.31 萬噸，相較3 月日耗均值56.31 萬噸高4 萬噸/天。

2. 是什么原因?qū)е铝?/span>15 年4 月“與眾不同”的動力煤消費特征？

（1）水電疲軟，大幅弱于往年？

對此我們對比了歷年4 月份水力發(fā)電情況。15 年4 月水電發(fā)電量702 億千瓦時，環(huán)比3 月增加26 億千瓦時，除14 年4 月水電環(huán)比大幅增加外，13、15、16、17年4 月環(huán)比3 月水電發(fā)電量增加值均值為25 萬噸，15 年4 月水電恢復(fù)處于平均水平之上，說明15 年4 月火電日耗的增加并非由水電拖后腿而致。

（2）Q2 宏觀經(jīng)濟環(huán)境大幅轉(zhuǎn)好？

2015 年總體經(jīng)濟形式是穩(wěn)中趨緩，宏觀經(jīng)濟下行壓力加大。15 年二季度gdp 同比增長率與一季度持平，均為7%，宏觀經(jīng)濟向好帶來15 年4 月份動力煤消費增量解釋支撐力度不足。

（3）極端天氣影響？

4 月份不似7、8 月份的“迎峰度夏”和12 月份、1 月份的“迎峰度冬”，極端天氣導(dǎo)致用電量的異常。我國以季風(fēng)氣候為主，南方為亞熱帶季風(fēng)氣候，4 月的南方正處春暖花開之季，氣溫回升，溫暖舒適，隨著季風(fēng)到來雨量增多；北方為溫帶季風(fēng)氣候，春季多干旱多風(fēng)沙，故4 月份動力煤消費量的增加暫不考慮異常天氣的影響。

并且根據(jù)中國氣象局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015 年4 月份天氣情況并無異常。

（4）需求后延釋放

2015 年農(nóng)歷春節(jié)為2 月19 日，為近10 年中最晚的，元宵節(jié)為3 月5 日，之后兩會“無縫”對接，一直到3 月中旬兩會結(jié)束。我們認(rèn)為正是春節(jié)時間偏后疊加兩會召開，使得下游需求后延從而形成這種情況。

3. 似曾相識的18 年和15 年

對比往年來看，到目前為止18 年和15 年是最為相像的。

（1）從時間點來看：15 年春節(jié)為2 月19 日，18 年春節(jié)為2 月16 日，為近10年來春節(jié)最晚的兩個年份；一般元宵節(jié)后民工陸續(xù)返回，下游開工逐漸恢復(fù)，15 年元宵節(jié)為3 月5 日，兩會召開也為3 月5 日，18 年元宵節(jié)為3 月2 日，兩會在其隔天開幕，可以說春節(jié)和兩會均為“無縫銜接”，這也是近10 年絕無獨有的兩年。

（2）從日耗回落和恢復(fù)對比來看：15 年和18 年2 月日耗均值相較1 月下降21.4萬噸和17.7 萬噸，3 月日耗均值環(huán)比2 月上升7.5 萬噸和6 萬噸，日耗回落和恢復(fù)幅度也是近7 年來最為一致的。

據(jù)此來看，似曾相識的4 月或再次重演，受需求后延影響，4 月份動力煤消費量可能好于3 月份。

4.發(fā)用電量數(shù)據(jù)的側(cè)面印證

4 月8 日國家發(fā)改委公布消息，據(jù)調(diào)度快報數(shù)據(jù)，一季度全國發(fā)電量1.57 萬億千瓦時，同比增長10.0%；1-2 月份全國全社會用電量1.06 萬億千瓦時，同比增長13.3%。全社會發(fā)電量和用電量幾近相等，由于測算需要 ，假設(shè)2018 年Q1 發(fā)電量等于用電量，則2018 年3 月份用電量同比增速為3.72%，3.72%的增速遠(yuǎn)低于1-2 月13.3%的增速，同時也低于去年同期7.2%的增速。

18 年3 月被壓制的需求或從中可見。

據(jù)調(diào)度快報數(shù)據(jù)，4 月1-6 日發(fā)電量同比增長10.04%，同比提高4.62 個百分點；4 月1-6 日沿海六大電廠日耗連續(xù)3 天在69 萬噸以上，是3 月以來的最高水平，后延的需求有望得到釋放，4 月份動力煤消費量可能好于3 月份。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑，煤價大幅下跌，下游需求不及預(yù)期，水電好于預(yù)期