【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】　　

    投資要點(diǎn)：

　　2018 年5 月全國(guó)原煤產(chǎn)量2.97 億噸，同比+3.5%，環(huán)比+1.26%。1-5 月累計(jì)產(chǎn)量13.98 億噸，同比+4%，增速較1-4 月提升0.2pct。從煤炭協(xié)會(huì)5 月中旬重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，截至5 月20 日，重點(diǎn)礦井產(chǎn)量5866 萬(wàn)噸，同比+10.5%，其中山西及陜西同比產(chǎn)量增長(zhǎng)均在20%以上。從已公布5 月分省數(shù)據(jù)看，河南省5 月原煤產(chǎn)量為919.67 萬(wàn)噸，環(huán)比-2.55%。同比+1.07%。內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)5 月銷(xiāo)量5872 萬(wàn)噸，同比+8.8%，環(huán)比+5.7%，其中地方煤礦銷(xiāo)售煤炭4701萬(wàn)噸，同比+10.9%，神華集團(tuán)銷(xiāo)售煤炭1171 萬(wàn)噸，同比+0.9%。綜合來(lái)看，5月晉陜蒙依然為產(chǎn)量主要增長(zhǎng)點(diǎn)，地方煤礦產(chǎn)量貢獻(xiàn)彈性較大。5 月中旬以來(lái)發(fā)改委協(xié)調(diào)重點(diǎn)地區(qū)煤炭企業(yè)增產(chǎn)，要求晉陜蒙地區(qū)爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)每日增產(chǎn)30 萬(wàn)噸以上，全年增產(chǎn)2.5 億噸左右（1-4 月已增產(chǎn)6000 萬(wàn)噸），后續(xù)產(chǎn)量將繼續(xù)提升。

　　受環(huán)保及安監(jiān)檢查影響，預(yù)計(jì)6 月產(chǎn)量增長(zhǎng)將階段性放緩，但7 月將恢復(fù)。6月全國(guó)環(huán)保檢查開(kāi)始，動(dòng)力煤主產(chǎn)地鄂爾多斯地區(qū)煤炭生產(chǎn)受影響較為顯著，主要為露天礦開(kāi)采環(huán)保難以達(dá)標(biāo)，估算預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度達(dá)40%~50%，預(yù)計(jì)影響6月產(chǎn)量環(huán)比減少10%左右。同時(shí)，陜西省6 月為安全月，安監(jiān)檢查力度較大，預(yù)計(jì)生產(chǎn)也將階段性受限。根據(jù)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)發(fā)布的旬度數(shù)據(jù)，截至6 月10 日，全國(guó)部分重點(diǎn)煤礦產(chǎn)煤3932 萬(wàn)噸，環(huán)比+2.2%，同比+14.1%。其中陜西及內(nèi)蒙受環(huán)保安監(jiān)檢查影響，6 月上旬產(chǎn)量環(huán)比下降9%/13%。但由于今年產(chǎn)能較去年整體有所提升，因此同比來(lái)看產(chǎn)量依然增長(zhǎng)，其中山西及陜西重點(diǎn)礦井產(chǎn)量同比增速達(dá)17%/37%，鄂爾多斯地區(qū)6 月上旬銷(xiāo)量同比也依然增長(zhǎng)逾15%。我們認(rèn)為安監(jiān)及環(huán)保檢查影響集中體現(xiàn)在6 月，造成6 月階段性產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，7月開(kāi)始產(chǎn)量將顯著回升。

　　火電增速新高，地產(chǎn)向好支撐周期主要需求，但持續(xù)性或較弱。5 月火電發(fā)電量同比+10.3%，較上月+3pct，增速為2017 年8 月以來(lái)新高。1-5 月房屋新開(kāi)工面積同比10.8%，增速較上月+3.5pct。我們認(rèn)為，5 月火電發(fā)電量同步大增是天氣（5 月全國(guó)平均氣溫較常年同期偏高0.8℃）及下游開(kāi)工共同支撐，一般6 月為地產(chǎn)半年考核，由于前期存在開(kāi)工晚，5-6 月趕工導(dǎo)致社融雖然回落，但地產(chǎn)支撐了周期的主要需求，6 月之后，隨著梅雨等因素，開(kāi)工可能回落，補(bǔ)工程進(jìn)度的邏輯也難以長(zhǎng)期持續(xù)。

　　投資建議：動(dòng)力煤旺季行情可期，但政策壓制因素加大，或影響股票估值。我們認(rèn)為，6 月環(huán)保安監(jiān)檢查帶來(lái)的階段性供給偏緊在7 月有望恢復(fù)正常，而地產(chǎn)拉動(dòng)的周期需求持續(xù)性或較弱，在經(jīng)濟(jì)下行壓力未充分釋放，且未觀察到政策邊際變化信號(hào)的時(shí)段，建議謹(jǐn)慎參與旺季行情，個(gè)股建議關(guān)注：陜西煤業(yè)、山西焦化、露天煤業(yè)、雷鳴科化、潞安環(huán)能、開(kāi)灤股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：6 月天氣炎熱程度不及預(yù)期；環(huán)保限產(chǎn)力度不容易把握。