環(huán)保持續(xù)升級打壓剛性需求，疊加對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，焦煤期貨承壓回落，主力合約近期最低下探至1154元/噸。鑒于宏觀層面不確定性增加，同時(shí)供大于求的格局下需要有足夠的時(shí)間周期消化港口和企業(yè)不斷累積的庫存，所以焦煤維持偏弱走勢的概率較大。

　　經(jīng)濟(jì)不確定性增加

　　受國內(nèi)外愈發(fā)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融形勢的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性逐步增加。社會(huì)融資規(guī)模驟減，制造業(yè)擴(kuò)張速度隨之減緩，市場擔(dān)憂情緒也有所升溫。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，5月全社會(huì)融資規(guī)模為7608.21億元，較去年同期減少3022.68億元，較4月減少8142.26億元，為2016年10月以來首次單月融資規(guī)模低于1萬億元，表明持續(xù)去杠桿已令企業(yè)融資變得更加困難。

　　在此背景下，國內(nèi)制造業(yè)擴(kuò)張速度也隨之減緩。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月中國制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.5，較5月低0.4個(gè)百分點(diǎn)，并未延續(xù)擴(kuò)張速度加快的趨勢。從分項(xiàng)指標(biāo)來看，在原料和產(chǎn)成品庫存增加的背景下，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)擴(kuò)張速度均有所放緩，6月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別報(bào)53.6和53.2，較5月低0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)口保持穩(wěn)定增長

　　雖然國內(nèi)環(huán)保和安檢力度加強(qiáng)令煤炭生產(chǎn)受到抑制，進(jìn)口政策的不斷調(diào)整又令煤炭進(jìn)口受到打壓，但煉焦煤生產(chǎn)略降的同時(shí)，進(jìn)口仍保持著穩(wěn)定增長，這也令供應(yīng)整體略有增加。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月國內(nèi)煉焦煤生產(chǎn)3665萬噸，較去年同期減少320萬噸，較4月減少69萬噸。不過，5月進(jìn)口煉焦煤為608萬噸，凈進(jìn)口606萬噸，凈進(jìn)口較4月增加165萬噸，表明凈進(jìn)口量的增加足以彌補(bǔ)國內(nèi)生產(chǎn)量的減少，從而使得國內(nèi)煉焦煤供應(yīng)整體保持著略有增加的態(tài)勢。

　　剛性需求略有走弱

　　在嚴(yán)格的環(huán)保政策影響下，國內(nèi)獨(dú)立焦化企業(yè)從春節(jié)后整體開工率緩慢下移，一定程度上減少了對煉焦煤的剛性需求。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月國內(nèi)具有代表性的100家獨(dú)立焦化企業(yè)開工率平均為75.76%，較今年以來的平均值低2.05個(gè)百分點(diǎn)，較5月平均值低3.14個(gè)百分點(diǎn)，較2月創(chuàng)造的最高值低4.32個(gè)百分點(diǎn)，開工率不斷下移實(shí)際上減少了對煉焦煤的剛性需求。

　　后期庫存有待消化

　　供應(yīng)增加疊加剛性需求的走弱，促使煉焦煤庫存增長，港口、焦化企業(yè)及鋼廠庫存均呈現(xiàn)增加態(tài)勢。從港口看，6月港口煉焦煤快速累積。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至6月29日當(dāng)周，三大港口（京唐港、日照港(600017,股吧)和連云港(601008,股吧)）煉焦煤庫存合計(jì)208.2萬噸，較去年同期增加32.5萬噸，較前一周增加22.4萬噸，延續(xù)著快速增加的態(tài)勢。

　　從企業(yè)看，鋼廠和獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存均有所累積，其中以獨(dú)立焦化企業(yè)的煉焦煤庫存累積最快。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至6月29日當(dāng)周，國內(nèi)具有代表性的100家獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤庫存合計(jì)774.15萬噸，較去年同期多123.75萬噸，較前一周多8.25萬噸，延續(xù)著持續(xù)增加的態(tài)勢。另外，國內(nèi)110家樣本鋼廠煉焦煤庫存合計(jì)741.54萬噸，較去年同期多83.69萬噸，處于6月最高庫存水平附近。港口和企業(yè)煉焦煤庫存累積，說明煉焦煤目前處于供大于求的格局，后期價(jià)格能否得到足夠支撐，需重點(diǎn)關(guān)注庫存的消耗速度。

　　綜合分析，宏觀層面的不確定性和煉焦煤供應(yīng)的增加，令煉焦煤市場承壓，后期如果環(huán)保政策繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行則仍將壓制剛性需求，疊加有待消化的港口和企業(yè)庫存，煉焦煤中短期維持偏弱走勢的概率較大。策略上，等待焦煤出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈時(shí)，可考慮布局空單。