隨著旺季來臨，煤價(jià)易漲難跌，從上市公司的角度來看，由于動(dòng)力煤占比高，煤價(jià)的波動(dòng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)煤價(jià)，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性較高，二季度業(yè)績(jī)將繼續(xù)向好。煤炭上市公司估值仍有優(yōu)勢(shì)，以陜西煤業(yè)為例，2018年PE僅為7.5倍，股息率5%以上，具有較好的安全邊際。

長(zhǎng)期來看，供給弱于需求，煤價(jià)上漲，動(dòng)力煤板塊投資機(jī)會(huì)將至。

一、煤炭?jī)r(jià)格

　　1.1動(dòng)力煤：港口價(jià)格持續(xù)回落

　　近期，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)環(huán)比持平， 秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格全面下降。截至06月29日：

　　6000 大卡大同優(yōu)混價(jià)格 701 元/噸，周環(huán)比下降 6 元/噸;

　　5500 大卡山西優(yōu)混價(jià)格 676 元/噸，周環(huán)比下降 6 元/噸;

　　5000 大卡山西大混價(jià)格 593 元/噸，周環(huán)比下降 4 元/噸;

　　4500 大卡普通混煤價(jià)格 521 元/噸，周環(huán)比下降 4 元/噸。

　　山西地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格全面上漲。截至06月29日:

　　5800 大卡的大同動(dòng)力煤車板價(jià) 510 元/噸，周環(huán)比上漲 5 元/噸;

　　5200 大卡的朔州動(dòng)力煤車板價(jià) 500 元/噸，周環(huán)比上漲 5 元/噸;

4800 大卡的朔州動(dòng)力煤車板價(jià) 410 元/噸，周環(huán)比上漲 5 元/噸。

國際動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)分化。6月28日，歐洲ARA 港、理查德RB、紐卡斯?fàn)?/span>NEWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)分別為95.76美元/噸、103.32美元/噸和116.83美元/噸，分別較上周下跌1.67 美元/噸、下跌0.09 美元/噸和上漲0.56美元/噸。下載APP 閱讀本文更深度報(bào)道

國際動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)分化。6月28日，歐洲ARA 港、理查德RB、紐卡斯?fàn)?/span>NEWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)分別為95.76美元/噸、103.32美元/噸和116.83美元/噸，分別較上周下跌1.67 美元/噸、下跌0.09 美元/噸和上漲0.56美元/噸。

1.2煉焦煤：價(jià)格保持平穩(wěn)

1.2煉焦煤：價(jià)格保持平穩(wěn)

　　港口焦煤價(jià)格保持平穩(wěn)。截至 6 月 29 日，京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價(jià)1760 元/噸，環(huán)比持平。主產(chǎn)地焦煤價(jià)格保持平穩(wěn)。截至 6 月 29 日，柳林低硫主焦煤含稅價(jià)1610元/噸，環(huán)比持平;柳林高硫主焦煤含稅價(jià)1120元/噸，環(huán)比持平; 靈石高硫肥煤 1100 元/噸，環(huán)比持平;濟(jì)寧氣煤含稅價(jià) 990 元/噸，環(huán)比持平;邯鄲主焦煤含稅車板價(jià) 1480 元/噸，環(huán)比持平。

澳洲焦煤價(jià)格保持平穩(wěn)。截至 6 月 29 日，京唐港澳大利亞產(chǎn)主焦煤庫提價(jià) 1590 元/噸，環(huán)比持平。

二、煤炭下游產(chǎn)業(yè)情況：需求有望小幅增長(zhǎng)

　　煤炭的主要下游包括電力、鋼鐵、建材、化工，綜合各行業(yè)的增速和占比情況，預(yù)計(jì) 2018 年煤炭消費(fèi)量增速 1.9%，新增需求約 7500 萬噸。

　　2.1電力：火電耗煤增加，預(yù)計(jì) 2018 年火電耗煤增速 3.5%~4%

迎峰度夏提前到來，沿海六大電廠日耗再次逼近 80 萬噸，環(huán)比大幅增長(zhǎng)。國家電網(wǎng)負(fù)責(zé)人表示 6 月 26 日全 國用電量首次超過 200 億千瓦時(shí)，已經(jīng)接近去年全年最高值。周內(nèi)沿海六大電廠日耗走出震蕩，沿海六大電廠日耗達(dá)到 77.2 萬噸，環(huán)比增長(zhǎng) 11.1%，再次逼近 80 大關(guān)。

綜合考慮供電煤耗率下降和氣電對(duì)火電的貢獻(xiàn)后，預(yù)計(jì) 2018 年火電耗煤增速3.5%~4%，耗煤同比增長(zhǎng)約 7000~8000 萬噸。

綜合考慮供電煤耗率下降和氣電對(duì)火電的貢獻(xiàn)后，預(yù)計(jì) 2018 年火電耗煤增速3.5%~4%，耗煤同比增長(zhǎng)約 7000~8000 萬噸。

　　2.2鋼鐵：預(yù)計(jì)2018 年生鐵產(chǎn)量同比下降 1%~1.5%

鋼鐵是煤炭的第二大下游產(chǎn)業(yè)，2017 年鋼鐵耗煤 6.35 億噸，占煤炭消費(fèi) 16.45%， 其下游需求主要來自于建筑(地產(chǎn)、基建 )、機(jī)械、汽車、造船、能 源設(shè)施及石化等 行業(yè)，屬于典型的強(qiáng)周期行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。由于焦炭主要是用來煉鐵，而 粗鋼是由生鐵和廢鋼冶煉而成，因此我們以生鐵產(chǎn)量預(yù)估耗煤量。

通過判斷鋼鐵下游的變化，認(rèn)為 2018 年鋼鐵需求整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的格局，預(yù)計(jì)全年粗鋼需求與去年持平或略微增長(zhǎng)，但考慮到去產(chǎn)能+環(huán)保高壓+采暖季限產(chǎn)等 原因，我們認(rèn)為 2018 年生鐵產(chǎn)量同比下降 1%~1.5%。

　　通過判斷鋼鐵下游的變化，認(rèn)為 2018 年鋼鐵需求整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的格局，預(yù)計(jì)全年粗鋼需求與去年持平或略微增長(zhǎng)，但考慮到去產(chǎn)能+環(huán)保高壓+采暖季限產(chǎn)等 原因，我們認(rèn)為 2018 年生鐵產(chǎn)量同比下降 1%~1.5%。

　　2.3建材：預(yù)計(jì) 2018 年水泥產(chǎn)量同比持平

　　建材是煤炭第三大下游產(chǎn)業(yè)，2017 年耗煤 5.07 億噸，占煤炭總消費(fèi)量的 13.13%。 建材行業(yè)的主要耗煤產(chǎn)品為水泥，而水泥的景氣程度受其下游房地產(chǎn)、基建等影響較大。2017年在房地產(chǎn)固定投資增速 3.6%，基建投資 15%的背景下，水泥產(chǎn)量同比下降 0.2%。

2018 年 1~5 月水泥產(chǎn)量同比下降 0.8%，在房地產(chǎn)、基建投資需求平穩(wěn)或略降，行 業(yè)去產(chǎn)能和錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化的背景下，預(yù)計(jì) 2018 年水泥行業(yè)整體供需格局穩(wěn)定，水泥產(chǎn)量與 2017 年同比持平或略降。

2.4化工:預(yù)計(jì) 2018 年化工耗煤增速 6%

化工行業(yè)是煤炭下游的第四大產(chǎn)業(yè)，2017 年耗煤 2.76 億噸，占煤炭總消費(fèi)的 7.15%。化工行業(yè)耗煤產(chǎn)品主要分為兩類，一類是以煤制合成氨、煤制甲醇為代表的傳統(tǒng)煤化 工，一類是以煤制氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇為代表的新型煤化工，我們判斷化工行業(yè)整體耗煤增速為 6%。

三、煤炭供給

　　3.1煤炭庫存

動(dòng)力煤主要港口庫存漲跌互現(xiàn)。截至06月29日，秦皇島港庫存 699.0 萬噸，周環(huán)比上漲 79.5 萬噸;廣州港庫存 220.2 萬噸，周環(huán)比下降 4.6 萬噸。六大電廠庫存上漲、庫存可用天數(shù)下降。截至06月29日，六大電廠庫存總量為 1500.47 萬噸，較上周上漲 100.71 萬噸;六大電廠日耗 煤 77.20 萬噸，較上周上漲 7.69 萬噸;六大電廠庫存可用天數(shù)為 19.44天，較上周下降 0.7 天。

煉焦煤庫存：港口庫存上漲，焦化廠庫存可用天數(shù)微降。截止06月29日，京唐港庫存171.20萬噸，周環(huán) 比上漲 8.6 萬噸。獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存上漲、可用天數(shù)微降。截至 06 月 29 日，國內(nèi)獨(dú)立焦化廠(100 家)煉焦煤總庫存 774.15 萬噸，周環(huán)比上漲 8.25 萬噸， 煉焦煤可用天數(shù) 16.02 天，周環(huán)比微降 0.09 天。

3.2煤炭進(jìn)口：預(yù)計(jì)進(jìn)口量與去年持平

2016年隨著煤炭供給側(cè)改革政策開始執(zhí)行，我國煤炭供給出現(xiàn)大幅下滑，在供給有限而下游需求不斷復(fù)蘇的情況下，煤炭行業(yè)供需格局持續(xù)緊張，為緩解供需缺口，進(jìn)口煤數(shù)量大幅增加。2016 年全國累計(jì)進(jìn)口煤炭 2.56 億噸，同比漲幅高達(dá)25.2%，2017年累計(jì)進(jìn)口煤炭 2.71 億噸，同比增加 6.1%。于此同時(shí)，出口業(yè)務(wù)基本停滯，2017年全年僅出口煤炭 817 萬噸。

2017 年執(zhí)行進(jìn)口煤限制政策后，進(jìn)口煤增速明顯下滑，直至年底取消進(jìn)口煤限制后， 增速企穩(wěn)反彈。2017 年上半年國內(nèi)進(jìn)口煤約 1.33 億噸，同比上漲 23.3%，下半年執(zhí) 行進(jìn)口煤限制政策后，進(jìn)口量約 1.38 億噸，同比下降 6.6%。2017 年下半年在進(jìn)口 煤受限制期間，月均進(jìn)口約 2300 萬噸，較 2016 年同期減少 162 萬噸。

　　目前國際煤價(jià)處于近六年高位， 進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)不在，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口煤數(shù)量逐漸下降。

　　四、供需平衡面

　　供給:由于煤炭行業(yè)前期固定資產(chǎn)投資不足，2018 年新增產(chǎn)量有限，預(yù)計(jì) 2018年煤炭產(chǎn)量約 36.2 億噸，新增產(chǎn)量約 1 億噸，同比增長(zhǎng)約 2.8%。

　　需求:綜合考慮火電、鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)的增速和占比情況，我們對(duì) 2018 年 主要耗煤行業(yè)的消費(fèi)量預(yù)測(cè)如下:

　　電力行業(yè):預(yù)計(jì)火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)有望超過 5%，綜合考慮供電煤耗率下降和氣 電對(duì)火電的貢獻(xiàn)后，火電耗煤增速 3.75%，同比增加約 7500 萬噸。

　　鋼鐵行業(yè) :預(yù)計(jì)鋼鐵需求整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的格局，全年粗鋼產(chǎn)量同比持平或微增，鋼鐵耗煤同比減少 1.5%，同比減少約 1000 萬噸。

　　建材行業(yè):預(yù)計(jì)水泥整體供需格局穩(wěn)定，水泥產(chǎn)量與 2017 年同比持平或略微增加， 考慮單位能耗的下降，建材行業(yè)耗煤同比減少 3%，同比減少約 1500 萬噸。

　　化工行業(yè):預(yù)計(jì)化工行業(yè)耗煤整體增速在 6%左右，同比增加約 1700 萬噸。

　　由于煤炭四大下游行業(yè)耗煤量占總消費(fèi)量高達(dá) 88%，且其他行業(yè)耗煤需求難以統(tǒng)計(jì)， 因此假設(shè) 2018 年該四大行業(yè)的消費(fèi)量增速即為全國煤炭消費(fèi)量增速，預(yù)計(jì)2018年煤炭消費(fèi)量增速約 1.9%，新增需求約 7500 萬噸。

通過供需分析，2018 年供需缺口約 5000萬噸，較2017年略微縮小，預(yù)計(jì)2018年煤炭市場(chǎng)供需仍然維持緊平衡。

2016 年以來的這一輪周期復(fù)蘇至關(guān)重要的因素就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)改善。展望 2018 年，供給剛性是否能維持，是煤價(jià)能否持續(xù)高位的核心因素。

　　行業(yè)固定資產(chǎn)投資持續(xù)下降。自煤炭行業(yè)低迷以來，固定資產(chǎn)投資不斷下滑，雖然2018 年一季度同比轉(zhuǎn)正，但資金多用于設(shè)備更新，新增產(chǎn)能投資十分有限。

　　歷史負(fù)擔(dān)沉重。雖然煤炭行業(yè)近兩年形式好轉(zhuǎn)，盈利大幅增加，但由于負(fù)債過重， 新建產(chǎn)能成本過高、周期長(zhǎng)，煤炭企業(yè)忙于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，無暇顧及新建煤礦釋放產(chǎn)能。

　　供需結(jié)構(gòu)性矛盾加劇。供給側(cè)改革以來，西南、華中、華東地區(qū)的小煤礦關(guān)閉退出力度遠(yuǎn)超預(yù)期，這就意味著未來煤炭調(diào)入需求持續(xù)增長(zhǎng)。而煤炭釋放的先進(jìn)產(chǎn)能又 進(jìn)一步向“三西”(山西、陜西、蒙西)地區(qū)集中 ，使得鐵路運(yùn)輸需求也隨之向“三西”地區(qū)集中。加之近來國家加強(qiáng)對(duì)京津冀及周邊的大氣污染治理力度，禁止公路汽車 長(zhǎng)距離運(yùn)輸煤炭，使得西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)的鐵路運(yùn)輸需求進(jìn)一步加大。雖然目前 的鐵路運(yùn)力仍有提升空間，但若與新增的需求進(jìn)行匹配，仍有較大壓力，容易出現(xiàn) 結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　出于以上幾點(diǎn)的考慮，我們認(rèn)為未來新增產(chǎn)能不足或成為一種常態(tài)，在供給保持剛性 的前提下，預(yù)計(jì)2018 年煤炭?jī)r(jià)格中樞將會(huì)繼續(xù)抬升至 655 元/噸，較 2017 年(638元/噸)上漲 2.7%。