2018年上半年，在政策與供需等多方面影響因素的共同作用下，動(dòng)力煤(633, 1.20, 0.19%)期貨現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)出寬幅震蕩走勢(shì)。表面上看，各類政策的出臺(tái)和調(diào)整無規(guī)律可言，甚至很多政策之間存在對(duì)立。深入研究后，我們發(fā)現(xiàn)，相關(guān)部門在各領(lǐng)域的政策調(diào)整思路存在一定規(guī)律。本文將通過對(duì)上半年煤價(jià)影響因素的分解以及供需方的變量變化預(yù)測(cè)，來把握下半年動(dòng)力煤市場(chǎng)的價(jià)格運(yùn)行路徑。

　　上半年動(dòng)力煤市場(chǎng)走勢(shì)回顧

　　2018年上半年，在天氣，政策以及環(huán)保等多重因素共同影響下，動(dòng)力煤期貨現(xiàn)貨呈現(xiàn)出寬幅震蕩走勢(shì)。一月份，全國大部分地區(qū)受到寒潮影響，整體氣溫偏低，電煤需求大幅增加。與此同時(shí)，煤礦生產(chǎn)計(jì)劃超前完成，供應(yīng)偏緊。寒潮與低溫導(dǎo)致煤炭主要產(chǎn)區(qū)外運(yùn)不暢。受此影響，期現(xiàn)貨價(jià)格在一月份快速上漲。二月份臨近春節(jié)，大多數(shù)煤礦面臨假期停工，但是煤炭供需缺口依然較大。二月中旬，政府要求各國有煤礦加大力度保證燃煤供應(yīng)，同時(shí)采取了煤炭限價(jià)措施，要求750元/噸以上的煤炭不許進(jìn)港交易。春假假期期間，氣溫逐步回升，眾多工業(yè)企業(yè)停工。需求漸弱使得煤炭供應(yīng)緊張的狀況得以緩解，煤價(jià)逐步下跌。

　　三月底四月初，“兩會(huì)”召開，對(duì)環(huán)保的督查開始逐漸增強(qiáng)，坑口煤價(jià)率先反彈。四月中旬，坑口價(jià)格的上漲傳導(dǎo)至港口，港口煤價(jià)逐步抬升。此時(shí)進(jìn)口政策并未進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)口煤炭數(shù)量依然維持較低水平。在政策及環(huán)保雙重影響下，煤炭?jī)r(jià)格重新開啟上行走勢(shì)。四月低，大秦線進(jìn)入例行春季檢修期，“西煤東運(yùn)”運(yùn)力瓶頸迅速凸顯，煤價(jià)上漲速度加快。臨近五月，工業(yè)企業(yè)節(jié)后復(fù)工步伐加快，社會(huì)用電量顯著增加，電煤需求拉動(dòng)煤價(jià)繼續(xù)快速上漲。五月中旬，煤炭?jī)r(jià)格逼近價(jià)格“紅色”區(qū)間，發(fā)改委要求所有煤炭企業(yè)和電力企業(yè)嚴(yán)查煤炭長協(xié)價(jià)，核查長協(xié)價(jià)執(zhí)行力度。受此影響煤價(jià)迅速回落。但此輪價(jià)格回落幅度較小，受到工業(yè)企業(yè)高利潤，高開工率的影響，煤價(jià)再次上漲。截至六月底，動(dòng)力煤期貨價(jià)格維持在640至650一線高位震蕩。

　　供給側(cè)影響因素及變化

　　我們認(rèn)為，下半年影響煤炭供給的主要因素包括行業(yè)去產(chǎn)能力度，環(huán)保與安全檢查，進(jìn)口政策以及煤炭運(yùn)輸?shù)人膫�(gè)方面。

　　1行業(yè)去產(chǎn)能思路轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)化調(diào)整

　　煤炭行業(yè)產(chǎn)能去化是近幾年行業(yè)供需調(diào)整的主要?jiǎng)幽堋?/span>2018年政府工作報(bào)告指出，年內(nèi)將繼續(xù)破除無效供給，堅(jiān)持用市場(chǎng)化、法制化手段，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保、質(zhì)量、安全等法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，化解過剩產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能。報(bào)告指出，今年再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬噸左右，退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸左右，淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬千瓦以下煤電機(jī)組。通過分析國家能源局的公告中披露的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的工作重心，已經(jīng)從2016年初的關(guān)停小型煤礦，大幅削減產(chǎn)能的一刀切式調(diào)整，轉(zhuǎn)變?yōu)橹行⌒兔旱V加速整合，聯(lián)合運(yùn)營，生產(chǎn)與轉(zhuǎn)型同時(shí)進(jìn)行的結(jié)構(gòu)化調(diào)整模式。

　　通過圖表我們可以看到，2017年內(nèi)，煤礦總產(chǎn)能的降幅已經(jīng)減緩，從上半年的44.63億噸，調(diào)整為43.55。半年產(chǎn)能減少僅1.08億噸。隨著煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的進(jìn)行，原煤整體產(chǎn)量有一定程度的下降，2018年3-5月份，原煤產(chǎn)量較2015年同期分別下降了1537.4萬噸，472萬噸和1239.5萬噸。我國的原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增速已經(jīng)從2008年的高位，下降為4%左右，并保持穩(wěn)定。今年3至5月煤炭開采和洗選業(yè)的銷售利潤率，從2015年度的1.99%，1.89%和1.64%，上升為13.9%，13.23%和13.27%。煤炭企業(yè)受益于較高的銷售利潤率以及煤炭?jī)r(jià)格，煤炭開采和洗選業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也從最高70%，下降至65%左右，符合我國目前的去杠桿的要求。

　　我們可以預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)去產(chǎn)能的進(jìn)行，小產(chǎn)能的煤礦不斷被關(guān)停和整合，煤炭產(chǎn)業(yè)的集中會(huì)逐步提高，煤價(jià)將不會(huì)再出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情形，去產(chǎn)能對(duì)于煤炭供給的短期壓縮不會(huì)再次顯現(xiàn)。但是產(chǎn)能的去化會(huì)相應(yīng)的減少市場(chǎng)上的煤炭供應(yīng)，若下游電煤需求增量較大，供需錯(cuò)配依然會(huì)抬高煤價(jià)的重心。因此，中長期看，去產(chǎn)能對(duì)煤價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格支撐依然存在，煤價(jià)難有大幅回落的可能。

　　2產(chǎn)地環(huán)保及安全檢查使得短期供應(yīng)偏緊

　　自6月份以來，山西，陜西和內(nèi)蒙古等煤炭主產(chǎn)地受到環(huán)保督查以及生產(chǎn)安全檢查的影響，產(chǎn)地煤炭生產(chǎn)企業(yè)、露天煤礦以及煤炭園區(qū)均加大力度修建環(huán)保設(shè)施。煤炭的生產(chǎn)和發(fā)貨受到一定程度的限制，煤炭產(chǎn)量持續(xù)偏低，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的影響逐步加重。

　　主產(chǎn)地鄂爾多斯露天煤礦逐步減產(chǎn)、停產(chǎn)，產(chǎn)量下滑十分明顯。六月份，鄂爾多斯煤礦公路日銷量平均值在110萬噸以下，與5月份的周140萬噸水平相比，下降了30萬噸左右，降幅達(dá)到了27%。產(chǎn)地煤炭供給收緊促使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性失衡，煤炭貿(mào)易買漲情緒高漲，促使內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲。同為主產(chǎn)地的陜西神木地區(qū)，許多露天煤礦被關(guān)停，煤場(chǎng)被拆除，再加上煤管票緊缺，陜西地區(qū)煤炭產(chǎn)能大幅縮減，汽運(yùn)受限，供應(yīng)和運(yùn)輸缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。目前，陜西許多煤礦處于即產(chǎn)即銷，庫存偏低的狀況。較為火熱的銷售氣氛，推動(dòng)了產(chǎn)地煤炭?jī)r(jià)格的上漲，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了強(qiáng)力的支撐。

　　進(jìn)入7月份，隨著本輪環(huán)保督查的結(jié)束，產(chǎn)地煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，長期來看，煤炭供應(yīng)緊張的局面會(huì)得到有效緩解。但是短期內(nèi)，煤礦復(fù)產(chǎn)的逐步進(jìn)行以及煤價(jià)從坑口向港口的傳導(dǎo)仍需時(shí)日。因此我們認(rèn)為，環(huán)保督查的對(duì)于供給方面的影響時(shí)間有限，隨著復(fù)產(chǎn)的進(jìn)行，坑口煤價(jià)格與港口煤價(jià)格會(huì)逐步回落。

　　3進(jìn)口政策轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥刂苾r(jià)格和產(chǎn)能為目標(biāo)

　　我國的煤炭進(jìn)口數(shù)量受到政策調(diào)控影響。相關(guān)部門通過調(diào)控進(jìn)口的方式，對(duì)市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行小幅調(diào)整。2010年至2014年，我國動(dòng)力煤年進(jìn)口量從5133萬噸增加到11205萬噸。國務(wù)院于2014年10月頒布了《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整煤炭進(jìn)口關(guān)稅的通知》，通知將各煤種的稅率進(jìn)行了調(diào)整，最大增加幅度達(dá)到了6%，最小無煙煤稅率增加幅度為3%。受此影響，2015年動(dòng)力煤進(jìn)口量累計(jì)同比大幅下滑，全年均為負(fù)值，且最多時(shí)達(dá)到-53%。2016年煤炭去產(chǎn)能開始，國內(nèi)逐步出現(xiàn)了較大的供需缺口，煤炭進(jìn)口數(shù)量逐步增加。雖然進(jìn)口數(shù)量無法對(duì)國內(nèi)的供需產(chǎn)生根本性影響，但是較為穩(wěn)定的進(jìn)口量是對(duì)于供給邊際上的有效補(bǔ)充。2016年底，受益于國內(nèi)不斷上漲的煤炭?jī)r(jià)格，進(jìn)口動(dòng)力煤累計(jì)增量恢復(fù)至50%水平。2017年7月，國家為了調(diào)整國內(nèi)煤炭供給，保護(hù)供給側(cè)改革的成果，禁止了二類口岸的煤炭進(jìn)口，一類口岸通關(guān)速度也大幅減緩。至2017年底，動(dòng)力煤進(jìn)口累計(jì)同比幅度降為5%。進(jìn)入2018年，國家逐步恢復(fù)了口岸煤炭的進(jìn)口限制。但是從2018年4月起，國家再次停止了二類口岸的煤炭進(jìn)口。

　　通過分析國家調(diào)整進(jìn)口煤炭政策的時(shí)點(diǎn)選擇，我們認(rèn)為，進(jìn)口政策的調(diào)整已經(jīng)變化為一種常態(tài)化的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整手段。相關(guān)部門在進(jìn)行調(diào)整時(shí)主要考慮的因素是煤炭?jī)r(jià)格所在區(qū)間的位置，防止過高的煤價(jià)對(duì)電力企業(yè)的成本沖擊，防止過低的煤價(jià)對(duì)于煤炭企業(yè)的盈利去杠桿過程的減緩。最終的目標(biāo)是將價(jià)格穩(wěn)定在一個(gè)震蕩區(qū)間中。因此我們認(rèn)為，今后煤炭?jī)r(jià)格如果運(yùn)行在一個(gè)合理的區(qū)間之內(nèi)，相關(guān)部門不會(huì)利用政策對(duì)于煤價(jià)進(jìn)行大幅修正，后期煤炭?jī)r(jià)格大概率會(huì)維持在當(dāng)前價(jià)格周圍上下的寬幅區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

　　4鐵路運(yùn)輸達(dá)到瓶頸，汽運(yùn)海運(yùn)存在不確定性

　　我國目前的煤炭運(yùn)輸方式共有三種，汽運(yùn)，鐵路運(yùn)輸和船運(yùn)。從坑口到集散地或者從集散地到港口的短途運(yùn)輸汽運(yùn)為主，長距離的煤炭運(yùn)輸以鐵路運(yùn)輸和船運(yùn)為主。鐵路運(yùn)輸?shù)姆较蛑饕�是鐵路站臺(tái)至港口，鐵路運(yùn)輸也是我國西煤東運(yùn)的主要運(yùn)輸方式。電廠運(yùn)輸主要以海運(yùn)為主，其方向主要為北方港口至東部和南部地區(qū)電廠港口以及長江流域的內(nèi)河運(yùn)輸。

　　上述三種煤炭運(yùn)輸方式，其影響因素不盡相同。汽運(yùn)的瓶頸來自于“煤管票”的限制，當(dāng)?shù)氐拿禾勘O(jiān)管部門通過控制“煤管票”的發(fā)放數(shù)量，控制當(dāng)?shù)氐拿禾慨a(chǎn)銷，以達(dá)到產(chǎn)能控制和環(huán)保的目標(biāo)要求。短途汽運(yùn)的管控，對(duì)于煤炭運(yùn)輸不會(huì)產(chǎn)生重大影響，鐵路運(yùn)輸與船運(yùn)的通暢與否，對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的影響至關(guān)重要。

　　作為產(chǎn)地與中轉(zhuǎn)地的關(guān)鍵連接通路，鐵路運(yùn)輸?shù)呢?fù)荷率一直是影響煤炭?jī)r(jià)格的主要因素之一，眾多鐵路線路中，大秦線的檢修往往會(huì)對(duì)煤價(jià)產(chǎn)生快速推高效應(yīng)。目前我國鐵路運(yùn)輸?shù)闹饕�通道包括：北部通道的大秦線和豐沙線，中部通道的石太線和南部通道的侯月線，隴海線和朔黃線。其中，大秦線作為最重要的煤炭運(yùn)輸通道，線路的檢修與通暢，嚴(yán)重制約了煤炭的供需分配，進(jìn)而影響動(dòng)力煤價(jià)格。自通車之日起，大秦線經(jīng)過不斷的改造和升級(jí)，運(yùn)輸能力逐步擴(kuò)大。2017年，大秦線完成煤炭運(yùn)輸4.32億噸。但從2018年開始，大秦線煤炭運(yùn)量的累計(jì)增速不斷下降，再一次達(dá)到了運(yùn)力瓶頸。作為大秦鐵路的補(bǔ)充，我國目前正在加快推進(jìn)蒙華鐵路的建設(shè)。蒙華鐵路作為中部南北的運(yùn)煤通道，北起內(nèi)蒙古浩勒?qǐng)?bào)吉，南至江西吉安市，全場(chǎng)1837公里，設(shè)計(jì)輸送能力2億噸每年。2018年4月9日，發(fā)改委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局在《關(guān)于做好2018年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過剩產(chǎn)能工作的通知》中之處，要大力推進(jìn)蒙華鐵路建設(shè)，爭(zhēng)取2019年開通運(yùn)營。蒙華鐵路的開通，會(huì)大幅緩解大秦線運(yùn)力緊張的困擾。長期來看，煤炭鐵路運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)力增加，會(huì)對(duì)國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的支撐產(chǎn)生松動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)幅度會(huì)被進(jìn)一步縮窄。但是，遠(yuǎn)水解不了近渴，2018年內(nèi)，大秦線的運(yùn)輸瓶頸依然會(huì)使得煤價(jià)存在潛在的大幅波動(dòng)的可能。

　　船運(yùn)作為煤炭運(yùn)輸?shù)牧硪恢匾�組成部分，其影響因素主要有：船員工資，天氣狀況以及船用燃料油成本等。2018年上半年，國際原油價(jià)格持續(xù)上漲。船用燃料油價(jià)格跟隨上漲，沿海船運(yùn)費(fèi)用也不斷上升，致使動(dòng)力煤的南北價(jià)差不斷擴(kuò)大。至6月份，原油價(jià)格恢復(fù)震蕩走勢(shì)，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格方才恢復(fù)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2018下半年，國際油價(jià)大概率繼續(xù)維持高位震蕩走勢(shì)，燃料油價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。7月份，沿海地區(qū)進(jìn)入臺(tái)風(fēng)多發(fā)季節(jié)，臺(tái)風(fēng)的登陸會(huì)臨時(shí)阻斷航路，海運(yùn)費(fèi)用也會(huì)出現(xiàn)小幅波動(dòng)�？紤]到目前電廠較高的庫存規(guī)模，我們認(rèn)為，天氣因素對(duì)于運(yùn)輸?shù)挠绊懯怯邢薜�，并不�?huì)出現(xiàn)大量需求無法由運(yùn)輸滿足的狀況。

　　通過對(duì)于煤炭運(yùn)力以及運(yùn)輸費(fèi)用的分析，我們認(rèn)為，今年下半年，運(yùn)輸對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格的影響會(huì)趨于穩(wěn)定，如果沒有反季節(jié)的極端氣候因素的影響，煤價(jià)運(yùn)輸?shù)耐〞硶?huì)平復(fù)煤炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)幅度。此外2019年隨著蒙華鐵路的通車運(yùn)行，煤價(jià)會(huì)存在小幅下跌的動(dòng)能。

　　需求端影響因素及變化

　　我們認(rèn)為，電廠的庫存規(guī)模，工業(yè)企業(yè)的用電量以及針對(duì)用煤企業(yè)的環(huán)保督查等三個(gè)方面，將是下半年影響煤炭需求的主要因素。

　　1電廠庫存高企或?qū)⑼侠勖簝r(jià)

　　產(chǎn)地環(huán)保政策的執(zhí)行以及電廠迎峰度夏的預(yù)期，使得坑口和港口以及電廠的庫存變化出現(xiàn)分化，坑口庫存持續(xù)走低，港口庫存回歸合理水平和電廠庫存持續(xù)走高。截至6月底，北方四港與廣州港庫存總量為1517萬噸，庫存規(guī)模上漲至正常水平；沿海6大電廠的庫存達(dá)到了1328萬噸，總量創(chuàng)下了近年的新高。

　　下半年的前半段，是南方地區(qū)的臺(tái)風(fēng)高發(fā)季節(jié)。雖然臺(tái)風(fēng)會(huì)減少用電需求，但是對(duì)于海運(yùn)的影響也會(huì)減少電廠對(duì)于煤炭的采購。此外，考慮到沿海電廠目前的煤炭庫存處于較高水平，供需雙降并不會(huì)對(duì)電煤的需求產(chǎn)生較大沖擊。反之，臺(tái)風(fēng)季節(jié)的到來對(duì)于港口煤炭庫存的去化會(huì)產(chǎn)生較大的壓力。目前北方港口的煤炭庫存處于較高水平，如果去庫存的動(dòng)作不能順利完成，煤價(jià)必然會(huì)受到壓制。因此，港口煤炭到港量和裝船量的配比，將是下半年影響煤價(jià)的重要因素。

　　我們預(yù)計(jì)，后期隨著環(huán)保檢查的結(jié)束，產(chǎn)地煤炭供應(yīng)的逐步恢復(fù)，大量的煤炭將會(huì)從產(chǎn)地沿運(yùn)輸通道運(yùn)送至港口，港口和電廠的庫存去化速度將決定下半年的煤炭?jī)r(jià)格，而目前高企的庫存為煤價(jià)的上行帶來較大的上行壓力。

　　2工業(yè)企業(yè)用電量預(yù)期減弱

　　根據(jù)中電聯(lián)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-5月份，全國全社會(huì)用電量26628億千瓦時(shí)，同比增長9.7%，增速比上年同期提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，化工行業(yè)用電量1812億千瓦時(shí)，同比增長2.7%；建材行業(yè)用電量1277億千瓦時(shí)，同比增長6.7%；黑色金屬冶煉行業(yè)用電量2167億千瓦時(shí)，同比增長11.5%；有色金屬冶煉行業(yè)2313億千瓦時(shí)，同比增長1.2%。

　　通過數(shù)據(jù)可以看出，上半年對(duì)于電煤需求的增長，一方面來自于城鄉(xiāng)居民用電的大幅增加，另一方面來自于黑色產(chǎn)業(yè)鏈高利潤帶動(dòng)下的用電量增加。雖然城鄉(xiāng)居民用電量占全社會(huì)用電量比重較小，但是大幅增加的居民用電量會(huì)在邊際上提高社會(huì)用電增速，白天用電高峰與夜間用電低谷之間增加的差值，會(huì)使得火電廠更大力氣發(fā)揮調(diào)峰的功能，對(duì)于煤炭的庫存要求也會(huì)提高。下半年，受到中美貿(mào)易摩擦的影響，我國整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或出現(xiàn)大概率回落的可能，但是目前黑色產(chǎn)業(yè)的利潤規(guī)模依然處于較高水平。供給側(cè)改革的持續(xù)進(jìn)行，或?qū)⒗^續(xù)推高終端產(chǎn)品的價(jià)格。整體來看，終端產(chǎn)品的產(chǎn)量在供給側(cè)改革的大背景下并未出現(xiàn)增速放緩的跡象，高企的開工率彌補(bǔ)了產(chǎn)能的缺失。下半年即便同比增速有所下滑，但是工業(yè)企業(yè)的用電量將在黑色產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)下，繼續(xù)維持較高的水平。氣象部門預(yù)測(cè)，我國今年盛夏平均氣溫26.6℃，較常年平均氣溫（25.1℃）顯著偏高，總降水量369毫米，較常年平均（408.5毫米）偏少。受此影響，在火電方面“迎峰度夏”的負(fù)荷依然較大，電煤需求在近2個(gè)月內(nèi)依然會(huì)維持較高的水平。

　　但是從中長期看，年內(nèi)工業(yè)企業(yè)的利潤率必然會(huì)出現(xiàn)回落，受此影響，煤電的需求水平會(huì)出現(xiàn)下降。盡管9，10月份是傳統(tǒng)的黑色產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)旺季，但是在供給側(cè)改革和環(huán)保的雙重壓力下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的生產(chǎn)大概率無法維持上半年的規(guī)模。因此我們認(rèn)為，電力端的需求，在下半年會(huì)呈現(xiàn)前高后低的格局。對(duì)于煤炭的需求會(huì)逐步減弱。

　　3環(huán)保督查或使需求端“旺季不旺”

　　7月3日，國務(wù)院印發(fā)了《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》（下稱《行動(dòng)計(jì)劃》），從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，能源結(jié)構(gòu)和用地機(jī)構(gòu)調(diào)整等方面提出了具體的實(shí)施方案。我們認(rèn)為，《行動(dòng)計(jì)劃》對(duì)于煤炭需求側(cè)的影響是至關(guān)重要的，該計(jì)劃的政策效應(yīng)在今年年底，對(duì)需求側(cè)的影響將尤其顯著�！缎袆�(dòng)計(jì)劃》指出，近三年，將有效推進(jìn)北方地區(qū)清潔取暖，重點(diǎn)區(qū)域繼續(xù)實(shí)施煤炭消費(fèi)總量控制，開展燃煤鍋爐綜合整治，提高能源利用效率，加快發(fā)展清潔能源和新能源。與煤炭行業(yè)相關(guān)的基本要求包括以下內(nèi)容：2020年，河北鋼鐵產(chǎn)能控制在2億噸以內(nèi)。2020年采暖季前，在保障能源供應(yīng)的前提下，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原的平原地區(qū)基本完成生活和冬季取暖散煤替代。2020年，全國煤炭占能源消費(fèi)總量比重下降到58%以下。

　　整體來看，全國煤炭占能源消費(fèi)總量比重，在2016年約為64%，當(dāng)年共消耗標(biāo)準(zhǔn)煤43.6億噸；2017年約為62.3%，當(dāng)年總能源增長幅度為2.9%。以此總量的增長幅度為基礎(chǔ)估算，2018年至2020年，若要達(dá)到《行動(dòng)計(jì)劃》的占比要求，年度標(biāo)準(zhǔn)煤消耗量至少應(yīng)與上一年持平，甚至略要有下降。這將對(duì)煤炭的需求產(chǎn)生重大影響。從基本要求來看，2020年采暖季前，要實(shí)現(xiàn)生活和冬季取暖散煤替代，即在2018和2019兩個(gè)采暖季完成計(jì)劃要求。2018年11月開始的采暖季，是政策區(qū)間內(nèi)的第一個(gè)采暖季�；�于政策效應(yīng)前緊后松的歷史特點(diǎn)，我們認(rèn)為，今年采暖季的煤炭環(huán)保督查將尤為嚴(yán)格，對(duì)于煤炭需求的影響會(huì)十分顯著，其程度將會(huì)顯著高于歷年同期。

　　考慮到9，10月份是傳統(tǒng)的煤炭需求淡季，我們認(rèn)為，今年下半年受到環(huán)保督查的影響，煤炭的需求將會(huì)出現(xiàn)“旺季不旺”的情形。采暖季的煤炭需求或出現(xiàn)由強(qiáng)逐步變?nèi)醯淖兓�趨�?shì)。

　　總結(jié)與建議

　　通過對(duì)于上半年煤價(jià)走勢(shì)動(dòng)因的回顧，以及對(duì)于下半年煤炭?jī)r(jià)格影響因素的分解分析，我們認(rèn)為，眾多因素對(duì)于煤價(jià)的影響并未形成統(tǒng)一的方向。

　　行業(yè)去產(chǎn)能結(jié)構(gòu)化的轉(zhuǎn)變不會(huì)對(duì)供給產(chǎn)生較大的沖擊，下半年預(yù)計(jì)繼續(xù)以溫和的方式順利完成現(xiàn)階段的去產(chǎn)能任務(wù)要求。進(jìn)入七月，本輪環(huán)保督查臨時(shí)結(jié)束，但是環(huán)保督查和安全檢查依然是影響下半年的煤炭供給的重要因素。不考慮進(jìn)口煤炭調(diào)控的變化，下半年煤炭會(huì)供應(yīng)出現(xiàn)前松后緊的狀態(tài)�？紤]到國內(nèi)目前的煤炭產(chǎn)能處于可控范圍，進(jìn)口煤炭的政策調(diào)整窗口會(huì)更多的出現(xiàn)在煤價(jià)非正常波動(dòng)時(shí)刻。

　　下半年若在煤價(jià)運(yùn)行在“綠色”或者“黃色”區(qū)間之內(nèi)的時(shí)段中，進(jìn)口煤炭政策不會(huì)有較大的變化。短期來看，汽運(yùn)會(huì)繼續(xù)受到環(huán)保督查的限制，鐵路運(yùn)輸基本到達(dá)現(xiàn)階段的瓶頸，雖然下半年相關(guān)部門預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)增加鐵路運(yùn)力擴(kuò)容力度，但是短期內(nèi)鐵路運(yùn)力不會(huì)有較大改善。近期若燃油價(jià)格若無大幅波動(dòng)，海運(yùn)費(fèi)用將繼續(xù)保持穩(wěn)定。整體來看運(yùn)輸對(duì)于煤價(jià)的支撐在下半年會(huì)產(chǎn)生松動(dòng)。

　　下半年電廠高庫存和去化速度以及電煤的日耗變化將是決定需求端的主要影響因素。考慮到下半年的迎峰度夏以及冬季采暖季的影響，電煤需求會(huì)產(chǎn)生由弱變強(qiáng)的改變。受到環(huán)保“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的影響，四季度整體需求的水平會(huì)有一定下降。

　　綜上所述，供給方面三季度偏松，四季度偏緊；需求方面，三季度需求較弱，四季度需求較強(qiáng)；運(yùn)輸通道來看，短期無法由較大改觀，年內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)運(yùn)力不足的狀況。因此我們認(rèn)為，下半年煤炭?jī)r(jià)格會(huì)出現(xiàn)震蕩下行后觸底反彈的走勢(shì)。下方的底部預(yù)計(jì)在580-600一線，反彈的頂部大概在620一線。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：黑色產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持高開工率，煤價(jià)受需求拉動(dòng)持續(xù)上漲。