作者：賓益湘（杭州象石投資總監(jiān)）

　　來(lái)源：黑色產(chǎn)業(yè)會(huì)

　　文章發(fā)布時(shí)間：2018年7月17日

　　導(dǎo)言

　　賓總分別從宏觀和產(chǎn)業(yè)兩方面剖析了市場(chǎng)，無(wú)論是視角和關(guān)注點(diǎn)很多都與啟迪投資不謀而合。賓總作為一個(gè)市場(chǎng)投資人，宏觀分析更傾向于發(fā)現(xiàn)核心矛盾，他對(duì)于中美貿(mào)易戰(zhàn)的看法一針見(jiàn)血：

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)有可能引爆中國(guó)長(zhǎng)期扭曲的房地產(chǎn)和債務(wù)問(wèn)題。他對(duì)于未來(lái)宏觀不樂(lè)觀的判斷與啟迪的中期展望是一致的，啟迪認(rèn)為。三季度的行情很有可能會(huì)從政策積極的效應(yīng)轉(zhuǎn)向外部壓力的不利。

　　賓總對(duì)于當(dāng)前螺紋鋼利多因素的判斷包括低庫(kù)存、環(huán)保限產(chǎn)和金九銀十的預(yù)期，應(yīng)該說(shuō)他的邏輯代表了市場(chǎng)專業(yè)投資的邏輯，但由于無(wú)法把脈環(huán)保政策，賓總也表達(dá)了面對(duì)政策影響市場(chǎng)的無(wú)奈。啟迪從年初開(kāi)始，也是反復(fù)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)走弱的情況下，政策的影響會(huì)呈現(xiàn)不同階段的遞進(jìn)，尤其在關(guān)鍵的拐點(diǎn)“托底”，政策的效應(yīng)更為顯著一些。

　　值得一提的是 2016-2017 年黑色市場(chǎng)的明星品種鐵礦石，今年的表現(xiàn)遜色于往年，賓總也分析了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化是造成這種現(xiàn)象的原因。高品礦供需矛盾緩解，高庫(kù)存條件，缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有參與。無(wú)獨(dú)有偶，啟迪也是在今年二季度開(kāi)始淡出鐵礦石的交易，由于鐵礦石新的適當(dāng)性的推出，更多普通投資者被擋在市場(chǎng)之外，流動(dòng)性不斷下降，這在啟迪二季度策略中有完整闡述。

　　以下是產(chǎn)業(yè)大會(huì)上賓總觀點(diǎn)實(shí)錄：

　　去年開(kāi)始去杠桿，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)意識(shí)高層一直有，但市場(chǎng)人士，尤其是是產(chǎn)業(yè)人士，已經(jīng)習(xí)慣市場(chǎng)一弱政府就會(huì)救，認(rèn)為政府是萬(wàn)能的，2018 年的情況會(huì)不一樣。

　　我們把2018年和2008年做個(gè)比較，2008年全球性的金融危機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較健康，屬于輸入型危機(jī)。當(dāng)時(shí)北京房?jī)r(jià)1 萬(wàn)左右，現(xiàn)在10 萬(wàn)。中國(guó)地產(chǎn)泡沫太大，太引人注目，政府、企業(yè)、居民負(fù)債累累，城投債、信用債違約，居民債務(wù)還沒(méi)有大規(guī)模爆發(fā)危機(jī)，近期燕郊房?jī)r(jià)大跌而斷供。 這么多年地產(chǎn)都當(dāng)做投資品來(lái)炒，房?jī)r(jià)在中國(guó)老百姓(603883,股吧)眼里只會(huì)漲不會(huì)跌。

　　三四線城市瘋搶房源，杭州、武漢、成都新房的搖號(hào)是個(gè)畸形的東西，人為的限價(jià)造成套利機(jī)會(huì)，期貨較套利，二手房賣(mài)5 萬(wàn)，你限價(jià)4 萬(wàn)，當(dāng)然會(huì)瘋搶，大家認(rèn)為地產(chǎn)沒(méi)毛病，經(jīng)濟(jì)又不好，造成地產(chǎn)是抵抗通脹的最好的工具。老百姓仍然認(rèn)為地產(chǎn)是好的，廈門(mén)房?jī)r(jià)開(kāi)始跌了，有些先知先覺(jué)的人開(kāi)始拋售二手房，從數(shù)據(jù)上看數(shù)據(jù)還是好的，三季度沒(méi)問(wèn)題，四季度不好說(shuō)。

　　這是個(gè)孤立的看問(wèn)題的方法，這是不對(duì)的，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)是個(gè)有機(jī)的整體，房地產(chǎn)作為中國(guó)這么多年的支柱產(chǎn)業(yè)，跟投資、出口、消費(fèi)、地方債、企業(yè)債、居民債、利率、匯率都有關(guān)系。棚改貨幣化，現(xiàn)在不是一刀切，實(shí)施貨幣化，這個(gè)政策一出造成隱形的地方債，因?yàn)榈胤絺�的�?wèn)題叫停棚改，影響到地產(chǎn)，類似問(wèn)題會(huì)越來(lái)越多遇到，地產(chǎn)問(wèn)題不是孤立的，跟債務(wù)問(wèn)題密切相關(guān)。我們的外部環(huán)境差，中美貿(mào)易戰(zhàn)美元加息，中美貿(mào)易戰(zhàn)除了老大老二之爭(zhēng)，還有價(jià)值觀和意識(shí)形態(tài)之爭(zhēng)。

　　站在這個(gè)角度，中美貿(mào)易戰(zhàn)是不可避免的，未來(lái)出口環(huán)境越來(lái)越差，加上美國(guó)在加息。我覺(jué)得中美貿(mào)易戰(zhàn)短期影響沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么大，問(wèn)題在他可以把中國(guó)長(zhǎng)期扭曲的地產(chǎn)和債務(wù)問(wèn)題引爆，這是新的問(wèn)題，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向是個(gè)走鋼絲的過(guò)程。居民存款全部搬到地產(chǎn)上，居民加杠桿，導(dǎo)致以往還有居民存款工具可用，但現(xiàn)在居民把杠桿加起來(lái)了，像走鋼絲一樣，以往還能通過(guò)地方債消化這些東西，現(xiàn)在又面臨中美貿(mào)易戰(zhàn)和美元加息，所以中國(guó)目前的宏觀環(huán)境是非常惡劣的。

　　從產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，唐山鋼廠老板15/16 年虧了很多，突然現(xiàn)在兜里全是錢(qián)，幾十億的收入，他們覺(jué)不出宏觀的差別。問(wèn)題在于除了黑色以外的商品，有色怎么樣了。

　　中央層面把金融穩(wěn)定放在頭等位置，我危言聳聽(tīng)把當(dāng)前當(dāng)危機(jī)處理。唐山PM2.5 并不高，但工業(yè)污染SO2 等，唐山的重工業(yè)太發(fā)達(dá)了，這些指標(biāo)上去就超爆了，政府也著急了，開(kāi)始限產(chǎn)，城區(qū)附近的限產(chǎn)50%，稍微遠(yuǎn)一點(diǎn)的限產(chǎn)30%， 唐山是鋼鐵重鎮(zhèn)，限產(chǎn)當(dāng)然會(huì)引爆市場(chǎng)，這兩天螺紋鋼的快速拉升，都是限產(chǎn)造成的，我覺(jué)得現(xiàn)在就是供需雙弱的行情。短期是個(gè)庫(kù)存低、金九銀十預(yù)期還有限產(chǎn)，三個(gè)利多宏觀利空。我個(gè)人不認(rèn)為金九銀十還會(huì)有，因?yàn)榈禺a(chǎn)資金面負(fù)面因素越來(lái)越多，金九銀十是否會(huì)有打個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

　　市場(chǎng)交易的就是現(xiàn)實(shí)，我們從宏觀推導(dǎo)市場(chǎng)看不到，市場(chǎng)交易的是什么邏輯價(jià)格漲就是什么邏輯，有可能你非常聰明，我對(duì)宏觀看的太弱，而市場(chǎng)就是非常好�，F(xiàn)在市場(chǎng)交易的就是庫(kù)存低、金九銀十預(yù)期還有限產(chǎn)，到目前為止市場(chǎng)并不認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)需求會(huì)減弱，但我們認(rèn)為到了金九銀十需求未必會(huì)有大起色。實(shí)體企業(yè)趕工期透支預(yù)期，棚改利空，所有的地產(chǎn)擴(kuò)張都在收縮，快速開(kāi)發(fā)之后透支未來(lái)需求，這是我對(duì)材對(duì)螺紋的看法。

　　熱卷在貿(mào)易戰(zhàn)的角度也不是太樂(lè)觀，汽車(chē)也開(kāi)始走弱了，下半年需求都不會(huì)像市場(chǎng)想象的那么好。一小波行情因?yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)，很多環(huán)保政策都是臨時(shí)性的，像唐山一樣政策出來(lái)，有示范效應(yīng)，邯鄲、河南、山東有沒(méi)有可能出臺(tái)類似政策，環(huán)保上升到政治高度，只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)，用市場(chǎng)邏輯無(wú)法推導(dǎo)。

　　我今天黑色表達(dá)比較中性的態(tài)度，漲和跌我今天真的沒(méi)法判斷。講講利潤(rùn)，海巖說(shuō)后面利潤(rùn)不悲觀，這個(gè)觀點(diǎn)我也贊同，因?yàn)榄h(huán)保是最大的多頭，沒(méi)有環(huán)保沒(méi)有供給側(cè)，你憑什么掙這么多錢(qián)，站在這個(gè)角度不應(yīng)該悲觀。多空PK，如果站在宏觀，股市跌成那樣，影子銀行跌成那樣了，黑色憑什么這么強(qiáng)？

　　焦煤焦炭略過(guò)。鐵礦沒(méi)有什么自己的行情，利多唯一的因素是人民幣匯率。后面貶到哪兒誰(shuí)也不知道，這塊對(duì)港口現(xiàn)貨利多。2015 年的時(shí)候港口價(jià)到40美元，那時(shí)候庫(kù)存8000萬(wàn)噸這次庫(kù)存最高16300 萬(wàn)噸，目前降了15000萬(wàn)噸，這個(gè)庫(kù)存還是非常高的，這種過(guò)剩�；�于62品味的貨在增加，上一輪漲到490的時(shí)候，很多人看到520，找不到向上的驅(qū)動(dòng)�，F(xiàn)貨落地就虧本。工廠消費(fèi)的改變，唐山燒結(jié)動(dòng)不動(dòng)就下調(diào)，很多鋼廠都從唐山以外的地方調(diào)燒結(jié)礦，價(jià)格非常高，會(huì)加大燒結(jié)礦的配比。礦沒(méi)什么行情，我有一個(gè)多月沒(méi)動(dòng)鐵礦了，沒(méi)法做了。

　　我之前是靠鐵礦起家的，從800多空到300多，大家也知道。我也是從產(chǎn)業(yè)出來(lái)的，產(chǎn)業(yè)的人沒(méi)有金融思維，這是產(chǎn)業(yè)和金融最大的區(qū)別，怎么去改變，多參加會(huì)多交流。

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