龔璨

　　電力股通常被認(rèn)為是防御性較強(qiáng)的板塊，原因在于其銷(xiāo)量與單價(jià)之間關(guān)系穩(wěn)定，無(wú)論經(jīng)濟(jì)周期如何變化，產(chǎn)量與銷(xiāo)量通常仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，電力企業(yè)收入和盈利能力的可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)。

　　在當(dāng)前A股市場(chǎng)筑底緩慢抬升過(guò)程中，可以適當(dāng)關(guān)注火電企業(yè)盈利改善的投資主線(xiàn)，主要有以下幾個(gè)方面的原因：

　　首先，電力產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家能源局公布的數(shù)據(jù)，2018年上半年全社會(huì)用電量32290.5億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.4%；1-6 月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量31945.3 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.3%，比去年同期增速提高2個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展勢(shì)將進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)電力需求的可持續(xù)增長(zhǎng)。尤其對(duì)于“非實(shí)物附加”的數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算中心等互聯(lián)網(wǎng)新興耗電大戶(hù)，它們的迅猛發(fā)展，可能將改變傳統(tǒng)對(duì)于“單位工業(yè)增加值耗電量”的績(jī)效觀，加速我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)供給端對(duì)電力產(chǎn)品的進(jìn)一步放量。

　　其次，電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制改革帶來(lái)利好。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委、能源局《關(guān)于積極推進(jìn)電力市場(chǎng)化交易 進(jìn)一步完善交易機(jī)制的通知》，“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制走向落實(shí)，國(guó)家層面明確鼓勵(lì)建立與電煤價(jià)格聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)交易電價(jià)浮動(dòng)機(jī)制。2018年將全面放開(kāi)煤炭、鋼鐵、有色、建材4個(gè)行業(yè)用戶(hù)發(fā)用電計(jì)劃。針對(duì)四大高耗電企業(yè)，取消了目錄電價(jià)，引入了集中競(jìng)價(jià)得電機(jī)制，高出基準(zhǔn)價(jià)外的浮動(dòng)電價(jià)可以有效提升電力企業(yè)產(chǎn)能利用積極性并直接增加發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)厚度。

　　第三，上游煤炭行業(yè)降價(jià)和龍頭企業(yè)大幅度收縮新增投資。2018年至今，動(dòng)力煤期現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)高位運(yùn)行、震蕩回落態(tài)勢(shì)。政策層面，國(guó)家發(fā)改委煤電工作會(huì)議提前給出了基本方向，即控制電煤價(jià)格、增加供給、保障運(yùn)力，多措并舉，引導(dǎo)市場(chǎng)煤價(jià)回歸并穩(wěn)定在合理區(qū)間。

　　當(dāng)前，電廠和港口庫(kù)存均處于高位,煤電雙方主要以長(zhǎng)期協(xié)議煤為主，進(jìn)而對(duì)高價(jià)市場(chǎng)煤形成壓制，結(jié)合國(guó)際進(jìn)口煤價(jià)目前每噸仍然貼水40元左右，可以判斷動(dòng)力煤價(jià)旺季不旺的概率較大，市場(chǎng)價(jià)仍有進(jìn)一步回落空間。

　　從上游煤電龍頭企業(yè)的新增投資上看，以神華集團(tuán)為例，根據(jù)其2017年的年報(bào)，“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為202.68億元，低于其固定資產(chǎn)累計(jì)折舊220.66億元，新增資本支出小于年度折舊，這證明行業(yè)龍頭正在大幅縮減新增投資；同時(shí)，神華集團(tuán)超過(guò)333億元的投資理財(cái)產(chǎn)品資金幾乎全部被收回——煤企龍頭提前回籠資金、縮減長(zhǎng)期資產(chǎn)投入，達(dá)到了提高易變現(xiàn)率（指增加營(yíng)運(yùn)資本應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)）的效果，說(shuō)明公司主動(dòng)采用了更保守、更穩(wěn)健的資本策略，一定程度上也表明了其對(duì)煤價(jià)可能回落的預(yù)期與態(tài)度。

　　第四，資本市場(chǎng)進(jìn)一步向國(guó)際資本開(kāi)放，電力股有望成為外資標(biāo)配。隨著資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程加快，市場(chǎng)上對(duì)股指期貨恢復(fù)常態(tài)化預(yù)期也在逐漸增強(qiáng)，市值較大、流動(dòng)性較為充分的電力股亦成為現(xiàn)貨盤(pán)可選的標(biāo)準(zhǔn)配置。此外，電力行業(yè)本身也極具國(guó)際范圍內(nèi)資產(chǎn)重組的潛力。據(jù)公開(kāi)資料，今年上半年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)金額為766億元，其中，能源及電力行業(yè)領(lǐng)域海外并購(gòu)約占四成左右，涉及金額約315億美元，同比增幅高達(dá)386.8%。全球化電力資源整合或?qū)⑦M(jìn)一步下壓我國(guó)電力企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　綜上來(lái)看，火電龍頭上市公司面臨產(chǎn)銷(xiāo)量增加、單位電價(jià)提升、成本降低和加速?lài)?guó)際化的中長(zhǎng)期利好，投資者可以逢低積極關(guān)注。

　　（作者系懷新投顧高級(jí)投資顧問(wèn)）