當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，并不僅僅來(lái)自于行業(yè)基本面，還受到了匯率、貨幣政策等方面的拉動(dòng)。

　　“如果從文華商品指數(shù)的表現(xiàn)看，近期積累的漲幅確實(shí)比較可觀�！敝行牌谪浲顿Y咨詢部副總經(jīng)理劉賓8月7日評(píng)價(jià)稱。

　　當(dāng)天，文華商品指數(shù)再次上漲0.95%，其中INE原油期貨主力09合約漲停，并帶動(dòng)瀝青(3402, -6.00, -0.18%)、燃料油期貨大漲，同時(shí)動(dòng)力煤(613, -1.20, -0.20%)、焦炭(2424, -10.00, -0.41%)和螺紋鋼(4220, -18.00, -0.42%)等黑色系商品也有不同程度的上漲，多個(gè)品種創(chuàng)出數(shù)年新高。

　　大宗商品的普漲，使得市場(chǎng)再次產(chǎn)生系統(tǒng)性上漲的錯(cuò)覺。但是21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，近期市場(chǎng)炒作的重點(diǎn)仍然集中于黑色系商品、能源化工板塊上，如焦炭1809合約7月17日至今便上漲逾22%，這般上漲速率在商品市場(chǎng)已屬罕見。

　　“前期行情的推動(dòng)力，以人民幣貶值帶來(lái)的支撐為主，近期隨著下半年貨幣寬松、國(guó)內(nèi)基建回暖預(yù)期的增加，驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)切換到貨幣政策上，從而對(duì)部分資產(chǎn)價(jià)格開始重新定價(jià)�！敝写笃谪浭紫�經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川8月7日指出。

　　最終，落實(shí)到了資金端的變化上。中信期貨監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，全市場(chǎng)保證金明顯增加，8月6日市場(chǎng)單邊總持倉(cāng)保證金，較7月17日時(shí)增加了116.48億元，考慮到日內(nèi)資金未被囊括在內(nèi)，實(shí)際進(jìn)場(chǎng)資金規(guī)模要高于這一規(guī)模。

　　基本面“趕點(diǎn)”

　　雖然期貨市場(chǎng)相對(duì)理性，但是消息面引發(fā)的預(yù)期變化，無(wú)疑同樣會(huì)引發(fā)價(jià)格變化，8月7日INE原油期貨的漲停便是典型案例。

　　8月7日，美國(guó)針對(duì)伊朗非能源領(lǐng)域的制裁正式生效，更為重要的石油領(lǐng)域制裁將于今年11月啟動(dòng)。

　　受上述消息影響，INE原油期貨8月6日夜盤便大漲逾4%，7日開盤后迅速封住漲停價(jià)位。

　　“中美貿(mào)易摩擦發(fā)生以來(lái)，人民幣面臨了比較大貶值壓力，這推動(dòng)了上海原油期貨價(jià)格的上漲。同時(shí)，沙特控制出口的消息、美國(guó)對(duì)伊朗開始第一階段制裁，也增加了國(guó)內(nèi)的供應(yīng)擔(dān)憂�！睆V發(fā)期貨首席原油分析師姚曦8月7日介紹稱。

　　相比之下，外盤表現(xiàn)相對(duì)冷淡。截至發(fā)稿前，WTI原油09合約、Brent原油10合約僅分別上漲0.45%、0.69%。

　　出現(xiàn)上述差異的原因，或在于INE原油可交割標(biāo)的多為中東油，而代表了北美價(jià)格的WTI原油，以及代表了歐洲價(jià)格的布倫特原油當(dāng)?shù)鼐鶠橹饕�原油產(chǎn)地，所受影響小于國(guó)內(nèi)。油價(jià)的上漲，也為市場(chǎng)提供了做多瀝青、甲醇(3170, -52.00, -1.61%)和PTA(6570, -2.00, -0.03%)等下游化工品的理由。

　　黑色系商品，又是另外一個(gè)狀況。供需現(xiàn)狀和預(yù)期的改變，直接將建材螺紋鋼價(jià)格推升到了2013年初時(shí)的水平。

　　7月中旬開始，“世界鋼廠”唐山因環(huán)保因素處于限產(chǎn)狀態(tài)，供給端持續(xù)壓縮，而需求端則存在下半年基建升溫，進(jìn)而帶動(dòng)建材需求的預(yù)期。二者疊加，刺激鋼價(jià)上漲的同時(shí)，進(jìn)一步帶動(dòng)原料焦炭補(bǔ)漲。

　　做多情緒被點(diǎn)燃后，市場(chǎng)開始一切可投資的機(jī)會(huì)，并促成了近期動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)差的修復(fù)。

　　“現(xiàn)貨市場(chǎng)成本倒掛嚴(yán)重，比如5500大卡動(dòng)力煤從山西運(yùn)到秦皇島，成本在每噸530元左右，但是市場(chǎng)價(jià)只能賣到510元至515元。”卓創(chuàng)資訊動(dòng)力煤行業(yè)分析師荊文娟8月7日介紹稱。

　　正因于此，港口貿(mào)易商惜售心理隨之增強(qiáng)，對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格形成支撐。

　　值得關(guān)注的是，除了上述能源石化、煤焦鋼板塊基本面支撐價(jià)格上漲外，作為軟商品的鄭商所棉花(17160, -145.00, -0.84%)期貨，以及部分農(nóng)產(chǎn)品期貨近期也出現(xiàn)上漲苗頭。

　　這從側(cè)面說(shuō)明了，當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，并不僅僅來(lái)自于行業(yè)基本面，還受到了匯率、貨幣政策等方面的拉動(dòng)。

　　系統(tǒng)性行情未至

　　“美元升值、人民幣貶值，會(huì)對(duì)有色等國(guó)際定價(jià)的商品形成壓制，但是對(duì)國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品則會(huì)產(chǎn)生支撐效果。”景川指出，前期大宗商品上漲的驅(qū)動(dòng)力便是來(lái)自于此，而當(dāng)前的驅(qū)動(dòng)力則已變更為貨幣政策。

　　他認(rèn)為，國(guó)常會(huì)確定了寬貨幣、緊信貸的基調(diào)后，下半年貨幣流動(dòng)性要比之前寬松許多，資本市場(chǎng)資金也要相對(duì)多一些，這對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)了支撐。

　　同時(shí)，若基建見底反彈，勢(shì)必也會(huì)帶來(lái)下游原材料需求的增加，這也是為何黑色系、能化產(chǎn)品漲幅靠前的原因之一。

　　資金端的變化，確實(shí)也印證了上述觀點(diǎn)。

　　7月17日，追蹤國(guó)內(nèi)34個(gè)品種的文華商品指數(shù)見底后，資金開始持續(xù)流入。中信期貨資金監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，7月17日全市場(chǎng)單邊持倉(cāng)保證金為1506.71億元，至8月6日時(shí)已經(jīng)增加至1623.19億元，凈增加116.48億元。

　　從新增資金的選擇來(lái)看，集中在鐵礦(512, 0.00, 0.00%)石、焦炭和蘋果(11255, 45.00, 0.40%)熱點(diǎn)品種上，這一資金變化情況與價(jià)格走勢(shì)保持一致。而上述數(shù)據(jù)監(jiān)控只囊括了隔夜交易的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，還未包括貢獻(xiàn)大量流動(dòng)性、拉漲主力的日內(nèi)資金。

　　雖然116.48億元的增量資金，與2016年10月、2018年6月時(shí)動(dòng)輒三四百億的規(guī)模無(wú)法相提并論，但是已經(jīng)足以說(shuō)明商品市場(chǎng)資金面確實(shí)明顯好轉(zhuǎn)。

　　“暫時(shí)還不能定性為系統(tǒng)性行情，貨幣寬松預(yù)期雖然帶來(lái)支撐，但是各板塊表現(xiàn)分化還較為明顯，同時(shí)貿(mào)易摩擦還未結(jié)束，短期內(nèi)形成主趨勢(shì)的條件并不具備�！眲①e表示。

　　以黑色系商品為例，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力以環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)的供給收縮為主，還未成功切換至需求端的大規(guī)模啟動(dòng)。

　　劉賓補(bǔ)充稱，“有色金屬在美元的壓制下，表現(xiàn)一般，農(nóng)產(chǎn)品雖然有所反彈，但是暫時(shí)也沒(méi)有看到基本面拐點(diǎn)的到來(lái)�！�

　　若上述判斷兌現(xiàn)，近期多個(gè)商品的上漲，無(wú)非是一次預(yù)期改變所導(dǎo)致的資金推動(dòng)行情，持續(xù)性存疑。

　　“從外部因素看，沙特的原油出口在最近一個(gè)月出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)，同時(shí)伊朗原油出口并未受到明顯的影響，7月份原油出口同比僅減少15.2萬(wàn)桶/天，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)夸大了原油供應(yīng)的擔(dān)憂。”姚曦指出。

　　他還表示，目前阿曼原油期貨價(jià)格為73.51美元/桶，與INE原油價(jià)差高達(dá)4.18美元/桶，高于此前測(cè)算相對(duì)合理的3.15美元/桶，“在價(jià)差超過(guò)4美元/桶時(shí)，勢(shì)必引發(fā)內(nèi)外盤套利活動(dòng)的增加，從而對(duì)上海原油期貨價(jià)格造成打壓�！�

　　前述資金流數(shù)據(jù)也顯示，開始有部分資金撤離，當(dāng)日全市場(chǎng)單邊持倉(cāng)保證金降至1612.98億元。