7月以來，產(chǎn)業(yè)端下游低庫存格局，疊加環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期逐步釋放，終端需求仍維持較強(qiáng)韌性，鋼材庫存淡季去化；成材、焦炭(2437, -8.00, -0.33%)均走出了強(qiáng)勢反彈，最大漲幅分別達(dá)到14%、28%；焦煤(1273, 5.00, 0.39%)由于供給偏寬松，需求受環(huán)保預(yù)期打壓，后期雖有所跟漲，但漲幅有限，整體走出了“上頂下底”的三角形整理形態(tài)。

   當(dāng)前來看，供給端，內(nèi)煤階段性受環(huán)保影響，洗煤廠供給受限；外部供給有所收縮，供給壓力邊際改善。需求端，雖然終端需求尚可，但后期矛盾仍在鋼鐵、焦炭環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的焦煤需求收縮。此外，焦企、鋼廠庫存偏高，補(bǔ)庫驅(qū)動不足，煤礦庫存穩(wěn)步積累也反映了需求疲軟。后期，焦煤或振蕩偏弱運(yùn)行，并且在環(huán)保常態(tài)的背景下，焦化利潤階段性修復(fù)后，仍以多焦炭空焦煤為主。

   供給壓力減弱

   當(dāng)前環(huán)保對供給端的壓力主要為洗煤廠。前期受山西環(huán)保和安全檢查的影響，坑口洗煤廠、獨(dú)立洗煤廠均受到較大影響，對環(huán)保和安全不達(dá)標(biāo)的獨(dú)立洗煤廠進(jìn)行關(guān)停處理。據(jù)媒體報道，環(huán)保政策對洗煤廠的影響重點(diǎn)體現(xiàn)在以下三個方面：一是露天洗煤廠整改，2017年環(huán)保要求所有的露天洗煤廠統(tǒng)一蓋建煤棚轉(zhuǎn)變?yōu)槿�封閉洗煤廠，硬化原煤場地，原煤和精煤均不能露天堆放；二是煤改氣項目，要求煤礦和洗煤廠的燃煤爐統(tǒng)一改成電爐；三是氣體檢測設(shè)備，要求安裝危險氣體檢測儀，并且企業(yè)個人不能安裝，需要有相應(yīng)資質(zhì)的單位安裝該項設(shè)備。

   從實際數(shù)據(jù)來看，內(nèi)煤供給端前3個月同比均有回落，分別為-0.47%、-8.03%、-6.96%，收縮相對明顯；外煤供給端顯示，除了5月單月進(jìn)口有所反彈，同比增幅達(dá)到30%外，其余均較差，并且累計同比增幅維持在-18%。疊加環(huán)保因素導(dǎo)致的洗煤廠供給收縮，焦煤的供給壓力邊際減弱。

   環(huán)保限產(chǎn)利空

   “藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”三年行動計劃對后期焦煤需求形成較大利空。其中，限產(chǎn)區(qū)域擴(kuò)大，除京津冀外，新增長三角和汾渭平原；產(chǎn)能控制重點(diǎn)整治焦化，利空焦煤需求，文件要求：京津冀及周邊地區(qū)實施“以鋼定焦”，力爭2020年煉焦產(chǎn)能與鋼鐵產(chǎn)能比達(dá)到0.4。據(jù)測算，京津冀+長三角+汾渭平原區(qū)域焦化產(chǎn)量達(dá)2.32億噸，占全國的54%，按照限產(chǎn)30%來看，實際影響開工為80%-70%=10%，焦炭月度減量193萬噸，焦煤需求減量251萬噸，月度需求下滑6.7%，這對焦煤需求形成較大沖擊。

   補(bǔ)庫驅(qū)動弱化

   從庫存結(jié)構(gòu)來看，焦企前期對焦煤積極補(bǔ)庫后，庫存處于同比高位，后續(xù)補(bǔ)庫動力減弱，可以從煤礦庫存下滑得到印證，目前庫存值為754.62萬噸，同比增加7.6%，而鋼廠端在高利潤、供需結(jié)構(gòu)改善的基礎(chǔ)上，補(bǔ)庫動力有所增強(qiáng)。不過，鋼廠庫存相對焦企影響相對有限，主要是因為鋼廠長協(xié)量居多，并且供應(yīng)穩(wěn)定，目前可用天數(shù)也處于健康水平，均值為14.3天。

   按照往年的規(guī)律，淡季是低價補(bǔ)庫階段。終端若未有明顯下滑，“金九銀十”延續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)或?qū)е陆姑旱难a(bǔ)庫力度持續(xù)，從而對焦煤有一定的支撐，但環(huán)保限產(chǎn)會大幅弱化這一補(bǔ)庫驅(qū)動。此外，冬季環(huán)保限產(chǎn)政策下達(dá)也將導(dǎo)致補(bǔ)庫力度在旺季呈現(xiàn)減弱態(tài)勢，從而持續(xù)呈現(xiàn)焦炭強(qiáng)于焦煤的局面。

   整體來看，供給端，一方面，受環(huán)保擾動，洗煤廠供給受限；另一方面，外部供給收縮，供給壓力邊際改善。需求端，鋼鐵、焦炭環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致的焦煤需求收縮將成主導(dǎo)因素。在庫存結(jié)構(gòu)未明顯改善的背景下，焦煤或維持振蕩偏弱走勢，并且受環(huán)保常態(tài)的影響，焦化利潤階段性修復(fù)后仍以多焦炭空焦煤為主。 （作者單位：信達(dá)期貨）