焦炭需求主要為鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)能集中度較低，獨立焦化廠為主。鋼鐵行業(yè)對焦炭的消費占比達(dá)到86%，鋼鐵和化工合計達(dá)95%。焦炭主要的分布在兩個區(qū)域，一是山西、陜西、內(nèi)蒙、河南為主的煤炭主產(chǎn)區(qū)，二是河北、山東、遼寧、山東為主的鋼鐵主產(chǎn)區(qū)域。以唐山地區(qū)為例，唐山地區(qū)共有焦化產(chǎn)能4464萬噸，其中獨立焦化廠產(chǎn)能3070萬噸，占比68.77%，100萬噸以下的小產(chǎn)能中，獨立焦化廠占比達(dá)85%，產(chǎn)能集中度低，獨立焦化廠為主。

　　環(huán)保影響下，焦化行業(yè)從產(chǎn)能過剩轉(zhuǎn)向產(chǎn)能不足。2018年以前，由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，焦化行業(yè)開工率不足，總體而言，大型焦化企業(yè)的開工率高于中小型企業(yè)。2018年以來，受到環(huán)保影響，江蘇和河南地區(qū)產(chǎn)量大幅下降，開工率顯著降低。2018年1-6月，我國28個焦炭產(chǎn)區(qū)合計生產(chǎn)焦炭2.12億噸，同比2017年減少3.22%，供給于鋼鐵行業(yè)的焦炭產(chǎn)量約為1.82億噸，需求量約為1.86億噸，焦炭首次出現(xiàn)供給缺口。

　　供給缺口下，行業(yè)議價能力增強，產(chǎn)業(yè)鏈利潤在焦化環(huán)節(jié)留存。2009年以來，焦炭與焦煤、螺紋鋼的價格相關(guān)性系數(shù)分別為0.94、0.87,2017年以來僅為0.47、0.36，焦炭在供需緊平衡的情況下走出了獨立行情，行業(yè)的議價能力增強。當(dāng)前焦炭、鐵礦石、廢鋼在原料成本中的比重分別為：45.65%、26.77%、27.59%，焦炭成本比重的上升，重新劃分了煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，部分利潤由鋼廠回流到焦化環(huán)節(jié)。

　　去產(chǎn)能疊加嚴(yán)環(huán)保，焦炭供給受限，當(dāng)前鋼廠利潤豐厚，保生產(chǎn)為第一要素，焦炭漲價順暢。目前，我國4.3米以下焦?fàn)t48%，但4.3米以下的焦?fàn)t屬于落后產(chǎn)能，很可能被清除。預(yù)計今年采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響1100萬噸焦炭，1300萬噸鋼鐵，按照0.5的焦鋼比，采暖季限產(chǎn)對焦化環(huán)節(jié)影響較大。當(dāng)前鋼廠利潤豐厚，保證生產(chǎn)為第一要素，無心侵蝕上游利潤，焦炭漲價順暢。

　　投資建議：

　　關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢，設(shè)備優(yōu)勢的山西焦化、金能科技，噸焦市值較低的開灤股份。

　　風(fēng)險提示：

　　環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期；焦化行業(yè)去產(chǎn)能力度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。