一、淡季不淡、旺季不旺

　　今年夏天或者說從4月底、5月初開始，動力煤價格的走勢與過去兩年的強季節(jié)周期不同，呈現(xiàn)出許多新特征，其中關注度最高的當屬“淡季不淡、旺季不旺”。

　　“淡季不淡、旺季不旺”這樣的提法乍看是自相矛盾的，旺季高日耗憑什么價格漲勢要弱于淡季，貌似說不通，但細細琢磨就能找到緣由。今年煤價是從四月底開始上漲的，固然當時有限制進口煤的政策出臺，疊加1805的天量交割對市場參與者心理因素的影響，但回頭看核心依舊還是供需�；仡欀攸c電廠的庫存數(shù)據(jù)，低點恰好在限制進口前一周，絕對值6036萬噸。從4月底開始，庫存持續(xù)增加，5月底6642萬噸，6月底7298萬噸，7月9日7553萬噸，比去年同期高出1400萬噸。不難看出，今年補庫較往年要早一些，這可能是造成淡季不淡的主要因素。因為入夏前庫存已經累到比較高的水平，旺季并不需要增量采購，通過庫存消耗即能度夏，于是出現(xiàn)了旺季不旺。此外，不得不承認今年5月火電的高增長及今夏南方的幾場臺風對日耗影響較大，也是造成淡季不淡、旺季不旺的推手。

　　二、采購預期的變化

　　對動力煤產業(yè)有了解的產業(yè)客戶都明白，目前行業(yè)是一個緊平衡的供需關系，導致過去兩年價格波動呈現(xiàn)出非常明顯的季節(jié)周期。面對這樣的變化，理性的選擇是淡季加大采購，旺季平穩(wěn)采購，用庫存補缺口，發(fā)揮庫存對價格的調節(jié)作用。較往年下跌時降低采購、上漲時增加采購的做法（并不絕對）這種采購策略的變化直接影響著煤價的變化，由于數(shù)據(jù)的滯后性，可能會導致日耗下降與煤價上漲同時出現(xiàn)，與一般常識相悖，使得動力煤價格走勢變得更加詭異。此外，這種變化對煤價的影響本身并沒有明確的方向，最終價格走勢仍將取決于供給和采購的再平衡，這種平衡從微觀層面是比較難判斷的，當結果明朗的時候，交易機會可能已經錯過了。對比4月底、5月初的那一波上漲，表現(xiàn)的再清楚不過。

　　三、數(shù)據(jù)的“迷惑性”

　　從2018年初開始，作為最重要的行業(yè)分析參考數(shù)據(jù)——全國原煤產量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑發(fā)生了變化，統(tǒng)計局實際公布的產量數(shù)據(jù)較去年同期減少，但增速確是增加的，解釋的話只能是統(tǒng)計口徑變了。如果從增速看，那么出來一個新的問題，即煤炭產量增速小于發(fā)電量增速，而且?guī)齑嫱�比增加�?/span>1-7月煤炭產量增速3.5%，考慮進口增速后供給增速接近4.6%，但火電累計增速7.3%且僅重點電廠庫存就增加1400萬噸，占供給的0.6%。供給增速小于需求增速的情況下庫存大幅增加，這是不是有點內在矛盾呢？這個問題困擾了我一段時間，從邏輯和外部信息去推斷，可能是庫存搬家了。兩方面原因，一是今年發(fā)哥保供，加大運力，在產量未明顯增加的情況下加大發(fā)運量，只能是把產業(yè)鏈庫存向終端集中；二是環(huán)保對煤場的高要求，迫使中轉煤場不得不降低庫存，逐步完善存煤條件。希望了解產地和中轉地的朋友能夠一起探討交流，進而佐證這種分析的合理性。

　　四、動力煤價格分析需關注的新變量

　　在之前的分析框架里，我基本上主要關注產量、日耗、庫存、重點電廠的日采購量、運費、產地及港口價格等數(shù)據(jù)變化及之間的關聯(lián)性，卻忽略了一個對拐點有重要預判意義的數(shù)據(jù)——港口與產地價差，換句話說就是發(fā)運利潤。從對過去數(shù)據(jù)的分析可以看出，貿易環(huán)節(jié)價格波動往往比生產環(huán)節(jié)幅度要大，對價格預判具有很高的價值。當發(fā)運利潤高，但坑口不跟漲時，說明坑口需求在弱化且貿易商有降價空間，此時貿易商發(fā)貨積極，港口價格大概率會出現(xiàn)下跌；反之，當發(fā)運利潤倒掛時，坑口挺價，港口價格持續(xù)下行，此時貿易商發(fā)貨意愿差，且降價空間小，挺價意愿強，港口價格大概率會企穩(wěn)或修正這種持續(xù)倒掛。在后續(xù)的分析中，這點也得重點關注。

　　五、2018年秋冬季動力煤價格走勢分析

　　1、供給變化

　　回顧去年產量數(shù)據(jù)，受重要會議影響，10月份產量明顯低于正常月份，在冬儲的關鍵時點，對價格的推動作用不言而喻。今年在無重要外界因素影響的情況下，供給將明顯好于去年。有一個變量因素是進口煤政策，近期有文章說發(fā)哥擬收緊進口煤，這勢必利好煤價上漲。

　　2、需求方面

　　關于需求，我想說的是實際的采購需求，即用戶進煤量的變化�；�于前述分析，用戶很可能會像前半年那樣提前冬儲，避免冬季去采購高價煤。那么是否會重新上演淡季不淡、旺季不旺的結果呢？

　　3、走勢預判

　　從歷史數(shù)據(jù)看，留給冬儲的時間還是很長的，接下來的9月、10月都是淡季，而且11月份用煤量也不是很高，真正的旺季是12月、1月。有幾點可以肯定，一是用戶會提前冬儲，好比現(xiàn)在的六大電，庫存1500多萬噸，比往年同期高太多了；二是供給肯定增加的。有一點肯定是不確定的，補庫是會在漲價中完成還是在下跌中完成呢？我覺得都有可能，而且很可能是在一個窄幅波動的區(qū)間內完成，這點和往年的走勢截然不同，但和8月W型價格走勢極其相似。因為在庫存相對較高的情況下，用戶沒必要基于買高價煤，而在補庫背景下，供需關系也并不失衡，很難造成價格的大幅下跌，還需持續(xù)關注影響供需的幾個重要因素的變化。可能有人會說，為什么不做具體的測算去佐證，想做兩點解釋，一是數(shù)據(jù)質量確實不好，二是數(shù)據(jù)雖然比較好取，但是測算結果可能和價格走勢相悖，就好像前面提到的庫存增長與供需缺口的情況，用這樣的預測去指導交易無異于自尋死路。

　　4、潛在機會

　　前面分析提到，從邏輯推演看今年產業(yè)鏈上的庫存可能向終端集中了，這將加大價格的需求彈性，可能會促成一個非常好的投資機會，一旦今冬出現(xiàn)供需缺口，依靠運力來轉移庫存的手段將很難平抑價格，價格可能出現(xiàn)大幅度跳漲。這只是可能，但不能忽略這樣的機會。