一周黑色市場呈現(xiàn)出了明顯的期貨現(xiàn)貨兩重天的局面，一面是現(xiàn)貨端歷史新高的庫存，另一方面是期貨盤面的紅紅火火，我們就站在這個角度去對當(dāng)前黑色市場進(jìn)行簡要的剖析。
1. 分歧：弱現(xiàn)實與強(qiáng)預(yù)期
期貨與現(xiàn)貨最大的分歧就在于時間的不對等上，現(xiàn)貨弱是是必要承認(rèn)的，但是期貨是遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨，例如以RB05為例是在做了4月份以后高復(fù)工下的現(xiàn)貨價格錨地，所以我們在黑色市場價格交流的時候需要去區(qū)分現(xiàn)貨、RB05和RB10，三者背后的標(biāo)的可能不一樣。
2. 表現(xiàn)：工業(yè)品中黑色一直獨秀
但是這里面仍然會有一點問題，就是黑色表現(xiàn)得過于強(qiáng)烈，因為如果是復(fù)工預(yù)期整體上對于工業(yè)品影響是差不多的，但是在上一周中黑色價格在所有工業(yè)品中表現(xiàn)極其亮眼，我們?nèi)Ρ认履先A工業(yè)品指數(shù)（藍(lán)色）和南華黑色指數(shù)，可以明顯的看出黑色出現(xiàn)了超出整體工業(yè)品的反彈幅度。那么如果說強(qiáng)刺激是對于整體工業(yè)品的，但是市場表現(xiàn)的情況確實差異很大，呈現(xiàn)出黑色一枝獨秀的狀態(tài)。那么從這個角度我們可以說黑色品種存在了一定的過熱。
但是我們對比黑色指數(shù)與上證指數(shù)的表現(xiàn)確有非常高的趨同效應(yīng)，所以我們可以說在商品中黑色指數(shù)帶有了非常強(qiáng)的金融屬性，這里面特殊之處在于上證和黑色都是國內(nèi)獨有的品種，在面臨暴跌之后只有通過多頭的反攻自救才能順利出場，同時國家政策的刺激作用在股票市場的同時勢必對于小股指“黑色”有帶動效應(yīng)。
我們站在當(dāng)下去思考后期市場會去交易哪些關(guān)鍵要點：
國內(nèi)疫情目前整體上得到了比較好的控制，但是后期疫情的防控點在于：① 大規(guī)模返程后的1-2周，重點省市的情況，包括上海、浙江和廣東，會不會有因為復(fù)工而造成的疫情反復(fù)，當(dāng)前屬于人員流通非常低的狀態(tài)，因此這個問題無法證實也無法證偽。② 從本周末還是能看到各地出臺了一些防控升級的政策，包括北京的入京14天隔離、上海的小區(qū)封閉管理等，那么關(guān)注這些措施實際會給復(fù)工的節(jié)奏帶來什么樣的影響。③ 無癥狀患者以及隔離期滿后確診患者的出現(xiàn)增加了一定的防控難度，這點是一個中期需要關(guān)注的點，可能會拉長疫情的影響時間。
然后就是最近備受關(guān)注的唐山遷安問題，目前遷安、遷西和遵化市已經(jīng)達(dá)到一類區(qū)域管控要求，根據(jù)前期統(tǒng)計，三個地區(qū)設(shè)計日產(chǎn)能分別為11.96萬噸、2.66萬噸、1.67萬噸。同時2月15日唐山新增5例確診，2例疑似。
目前河北的疫情在周末受到了大家的普遍關(guān)注，特別是唐山遷安的疫情，導(dǎo)致有鋼廠因為疫情原因而導(dǎo)致高爐停產(chǎn)，因為當(dāng)前鋼廠緩解屬于目前開工率比較高的人員密集區(qū)域，后期唐山地區(qū)會不會因為疫情的變化而進(jìn)一步有更為嚴(yán)控的防疫措施是值得關(guān)注的。
后期要開始重點關(guān)注海外的疫情，特別是日本疫情上升的速度比較快，在2月15日公布了8例日本新增，其中分布在6個不同區(qū)域，日本作為全球鋼材的第三大產(chǎn)地，關(guān)注因為疫情而導(dǎo)致的鋼材消費下降。
復(fù)工的核心還是要先看到人員的流動，今年由于疫情的緣故交通方式可能會有所改變，因此可以通過“百度遷徙”指標(biāo)作為從參考指標(biāo)，那么我們?nèi)タ慈珖ㄖ攸c城市的遷徙指標(biāo)均處于比較低的水平，結(jié)合到鐵路發(fā)運情況，整體的復(fù)工水平應(yīng)該只有30%不到，而對應(yīng)黑色下游行業(yè)由于優(yōu)先級更低，應(yīng)該會更低。
浙江、廣東、重慶和江蘇四個重點省份人口遷入情況
同時我們?nèi)リP(guān)注黑色比較密切相關(guān)的上述四省，整體人口遷入的水平還是比較低，這可以作為復(fù)工的先行指標(biāo)。
復(fù)工最終肯定要體現(xiàn)在耗電上，同時房地產(chǎn)的資金回籠也要通過銷售來實現(xiàn)，從當(dāng)前的日均耗煤量上較春節(jié)階段并沒有明顯的恢復(fù)，表明整體下游的工業(yè)開工率依然維持在一個非常低的水平，城市商品房銷售面積雖有了一定的起色，但是較正常情況仍然下滑明顯，并且其中有部分屬于節(jié)前簽訂，但是節(jié)后履行手續(xù)的。
那么我們可以針對后期黑色市場總結(jié)出下列的關(guān)鍵詞，是可能后面交易的要點。
當(dāng)前由于沒有太多的季節(jié)性因素就直接使用陽歷庫存指標(biāo)了，當(dāng)前5大鋼廠總庫存已經(jīng)累積到3000萬噸以上，創(chuàng)了近四年的高點，同時由于物流不暢，當(dāng)前仍有部分庫存未被統(tǒng)計進(jìn)來，雖然后期產(chǎn)量有所下滑，但是在當(dāng)前幾乎產(chǎn)量就是庫存的情況下，在未來兩周還將出現(xiàn)每周接近500萬噸的累庫速率，也就是截止到2月底我們可能會看到4000萬噸的鋼材庫存。
礦石本周上漲幅度最大，兩方面原因，一方面是外礦發(fā)貨量下降明顯，主要是澳洲的颶風(fēng)和巴西產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，造成1-2月份發(fā)貨不及預(yù)期；另一方面下游需求高爐鐵水是一個慢變量，鋼廠的減產(chǎn)不是一蹴而就的，是需要緩慢執(zhí)行的。這就導(dǎo)致礦石的近期估值相對偏強(qiáng)。外礦發(fā)貨在1月份澳巴形成了1000多萬噸的缺口，2月份整體供應(yīng)缺口會較快收斂，主要是颶風(fēng)部分會通過發(fā)貨補(bǔ)齊，關(guān)鍵看國內(nèi)的鐵水減量的下滑速率，下周鐵水產(chǎn)量有望跌至200萬噸/日附近，那么對于礦石的需求就會形成30萬噸/日的需求減量。
焦炭和焦煤的價格均漲過了春節(jié)前的收盤價格，主要是煤礦復(fù)工+運輸約束導(dǎo)致其自身的供給端矛盾大于需求端矛盾，需求端的矛盾同鐵礦一樣是一個慢變量，但是隨著估值已經(jīng)來到高位，在鋼材處于成本端的情況下，爐料端的利潤占比過高，后期隨著鋼廠端的產(chǎn)量倒逼下行，爐料端的高估值、供給恢復(fù)將成為主要矛盾。
合金經(jīng)歷了運輸環(huán)節(jié)的高溢價之后，無論是硅鐵和硅錳都較春節(jié)前收盤價格大幅上漲，但是隨著估值高企，在后期成材累庫的壓力下就開始迅速的回調(diào)，目前已經(jīng)跌至春節(jié)收盤價格下方的位置，未來硅錳由于鋼廠需求減弱，仍有下行預(yù)期，但是整體空間已不大。
策略邏輯：關(guān)注2月3月份的時間節(jié)點
整體邏輯還是維持偏空看待，在預(yù)期交易之后，實際復(fù)工開始階段，首先的壓力將來自于高企的庫存變現(xiàn)壓力，以及產(chǎn)業(yè)鏈自身的資金壓力，那么高估值的黑色市場出現(xiàn)回調(diào)的概率還是較大的。所以說真正的下跌可能真要等到復(fù)工逐步開始以后了。
