多空分歧較大

A 煤礦加快復工復產

我國“十三五”煤炭行業(yè)去產能的主要目標任務早在2018年年底就已經(jīng)基本完成�；仡�2019年，國家能源局以持續(xù)推進煤炭行業(yè)結構性去產能、系統(tǒng)性優(yōu)產能為主攻方向，組織實施年產30萬噸以下煤礦分類處置，累計關閉退出落后煤礦450處以上，同時有序核準新建大型煤礦項目，讓優(yōu)質煤炭產能向資源富集地區(qū)進一步集中。2019年，我國規(guī)模以上工業(yè)原煤產量37.5億噸，比上年增長4.2%，增速比上年回落1.0個百分點。其中，山西、內蒙古、陜西和新疆合計原煤產量占全國76.8%，占比較上年提高了2.5個百分點。

圖為我國原煤產量季節(jié)性變化

圖為我國動力煤消費量季節(jié)性變化

展望2020年，煤炭行業(yè)將繼續(xù)以優(yōu)化產能結構為重點，總生產產能或穩(wěn)中趨增，加上煤炭開采依然有利可圖，預計2020年全年原煤產量大概率維持正增長。但如果進一步細化分析周期，單月原煤產量不僅具有一定的季節(jié)性波動規(guī)律，而且有可能遭受安全生產檢查、環(huán)保督查、煤管票限制等諸多不確定因素的擾動，這將是驅動煤價年內波動的重要原因之一。當前，突發(fā)流行性疾病——新冠肺炎（NCP）成為超出市場預期的擾動因素，極有可能導致2020年一季度原煤產量同比大幅下降，進而推高煤價。

為阻止新冠肺炎疫情繼續(xù)蔓延，全國各地均實施了不同程度的限制人員流動的措施，包括延遲開工、封閉交通、封閉小區(qū)等。生產一線的外地工人無法返程、人員密集的煤礦復工后疫情防控難度加大等客觀原因，導致煤炭行業(yè)的復工復產進度顯著落后于往年，但與其他行業(yè)相比，有關部門多次發(fā)文部署煤炭保供工作，山西、內蒙古、陜西和新疆等煤炭主產區(qū)也并非疫情重災區(qū)，所以動力煤產業(yè)鏈上游整體復工進度相對高于下游。

據(jù)國家能源局消息，截至2月13日，全國在產煤礦996處、產能26.5億噸/年，較2月1日分別增加138%、64.2%；煤礦產能復產率63.8%，較2月1日提高24.9個百分點。

目前復產的煤礦以具備鐵路運輸條件、后勤保障力量充足的大型煤礦為主，這些大型煤礦陸續(xù)復產是推動全國煤礦產能復產率快速提升的主力軍，但最后民營中小礦的復產將是塊難啃的骨頭。內蒙古自治區(qū)新冠肺炎疫情防控工作指揮部2月12日預計3月下旬有望實現(xiàn)內蒙古煤礦全部復工復產，其他主產區(qū)沒有明確表態(tài)。

不過，復產不代表滿產，預計今年一季度原煤大概率減產，二季度原煤產量視3月份原煤產量的恢復情況而定。

B 物流運輸遭遇掣肘

我國煤炭資源分布不均，主銷區(qū)遠離主產區(qū)，自供給側改革以來，我國煤炭產能進一步向主產區(qū)集中，物流運輸對主銷區(qū)煤價的影響程度更為重要。除了產地原煤供應緊俏推高坑口煤價外，運輸遇阻掣肘供應恢復、運力不足推高物流成本等因素也是當前港口煤價堅挺的重要原因。神華2020年2月份下水煤長協(xié)價與上月相比較有所上漲。其中，5500大卡年度長協(xié)價上調1元/噸至543元/噸，5500大卡月度長協(xié)價上調7元/噸至562元/噸，5000大卡月度長協(xié)價上調8元/噸至502元/噸。

新冠肺炎疫情對煤炭運輸?shù)挠绊懯嵌喾矫娴�。其一，跨省公路運輸管控較嚴，很多高速公路出入口被封閉，或設卡測溫或要求通行證，所以部分地區(qū)煤礦只供應火車發(fā)運或內銷的煤炭，暫停汽車外運煤炭的銷售。其二，即便是火車發(fā)運，由于部分煤礦沒有自己的鐵路專用線，需要依靠公路短倒，所以煤炭公路運輸受限也影響了鐵路上站效率。其三，部分煤炭物流園區(qū)為防范疫情傳播而臨時封閉。其四，在多數(shù)人居家隔離的情況下，人力資源驟然吃緊，煤炭運輸往往距離遠、運量大、環(huán)節(jié)多，因此運輸成本短期大幅提高。

對于動力煤期貨盤面所錨定的港口煤價來說，供應是指實際到港、可供市場自由流通的動力煤貨源。當前，從政策導向出發(fā)，是優(yōu)先滿足疫情嚴重地區(qū)、京津冀以及東北等地區(qū)的煤炭供應；從草根調研、物流條件來看，只能優(yōu)先滿足火運長協(xié)煤的供應。因此，環(huán)渤海港口市場煤供應恢復情況不容樂觀。

圖為環(huán)渤海港口5500大卡動力煤市場價與長協(xié)價

C 港口煤炭庫存偏低

圖為環(huán)渤海四港煤炭合計庫存量

春節(jié)假期前夕的動力煤市場積弱難返，雖然其間不乏年度中長期合同基準價穩(wěn)定不變、產地及港口煤炭庫存大幅下降、中美簽訂第一階段經(jīng)貿協(xié)議等利好因素，但是煤炭先進產能持續(xù)釋放、煤炭需求增速低迷等核心因素始終壓制著盤面反彈幅度。不過，當新冠肺炎疫情驟然升級，供應受到抑制，產地及港口煤炭庫存偏低的利好影響無疑被放大。

圖為環(huán)渤海四港煤炭調入與吞吐量

春節(jié)假期里，動力煤市場一般呈現(xiàn)供需雙雙走低的規(guī)律，中下游以消耗庫存為主。今年受新冠肺炎疫情影響，港口動力煤去庫存時間被拉長。根據(jù)CCTD的數(shù)據(jù)計算，截至2月13日，環(huán)渤海四港（秦皇島港、曹妃甸港、京唐港和黃驊港）的動力煤庫存較去年同期減少500多萬噸，降至2017年年初以來的低點。節(jié)前持續(xù)降庫存，加上節(jié)后港口煤炭調入量遠不及預期，環(huán)渤海港口煤炭庫存大幅下降，而這正好成為環(huán)渤海港口動力煤價格上漲的直接導火索。

圖為環(huán)渤海四港錨地船舶與預到船舶數(shù)

D 理性看待下游需求

如前所述，動力煤產業(yè)鏈下游整體復工進度慢于上游煤礦，這可能是近期動力煤期貨價格沖高回落的主要原因。從沿海地區(qū)六大發(fā)電集團的日均耗煤量來看，受防范新冠肺炎疫情蔓延所采取的多種限制出行措施影響，我國沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的工商業(yè)活動恢復得較為緩慢，拐點何時出現(xiàn)將取決于下游復工進展及疫情防控，但這些因素本來就存在諸多不確定性，因而使得多空雙方對于動力煤后市走勢出現(xiàn)分歧。

空頭基于日耗偏低且電廠煤炭庫存偏高的客觀事實，判斷下游補庫需求將暫告一段落，如果疫情防控取得重大進展，上游煤礦加速復產的速度將繼續(xù)優(yōu)于下游復工。而多頭的邏輯在于疫情短期內難言結束，動力煤作為我國最主要的基礎能源，其需求具有一定的剛性；電力保供同樣重要，電企采購相對穩(wěn)定。

圖為沿海地區(qū)主要發(fā)電集團日均耗煤量和煤炭庫存量

動力煤主要用于發(fā)電，從全社會用電量的分產業(yè)占比來看，2019年，我國第二產業(yè)用電占比在60%—72%之間波動，第三產業(yè)用電占比在15%—19%之間，居民生活用電占比在12%—20%之間，第一產業(yè)用電占比穩(wěn)定在1%。第二產業(yè)是耗電大戶，其用電占比有明顯的季節(jié)性規(guī)律，峰值一般出現(xiàn)在每年的5月和12月，波谷一般出現(xiàn)在每年的2月和9月。近年來，隨著我國單位GDP能耗的下降，第二產業(yè)用電占比的峰值和波谷均呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，與之相呼應，第三產業(yè)尤其是居民生活用電占比逐年提升。第二產業(yè)用電是此次受新冠肺炎疫情影響較大的變量部分；第三產業(yè)尤其是居民生活用電則屬于電力消費中的剛性部分，疫情對其影響偏小。

其次，電力企業(yè)始終要求保證電煤庫存安全，特殊時期保證電力供應更加重要。盡管當前日耗偏低，電企北上采購的積極性整體來說并不高，但是部分庫存偏低的電企仍有剛性采購需求。從環(huán)渤海港口的煤炭吞吐量和錨地船舶數(shù)量來看，下游采購相對穩(wěn)定。

圖為我國第二產業(yè)和其他途徑用電量對比

綜上所述，在很多因素懸而未決的情況下，動力煤期貨市場難以出現(xiàn)趨勢性行情，不確定性帶來的多空分歧將加劇市場波動。但以當前動力煤期貨價格來說，下方空間暫時有限，做空缺乏吸引力，因此盤面上的風險溢價短期內不會輕易消失。中長期來看，2020年是我國煤炭產能結構繼續(xù)優(yōu)化的一年，優(yōu)質產能持續(xù)釋放奠定了原煤供應的基礎，不論是出乎意料的疫情，還是常見的礦難事故，都只會造成階段性煤礦開工率和原煤產量的下降，而一旦不利條件解除，煤礦將積極恢復原煤開采作業(yè)。因此，在煤炭總需求增速日趨放緩的大背景下，階段性供不應求帶來的價格高點或是上游產業(yè)客戶賣出套保的好時機。

來源：期貨日報