如果利潤集中在產(chǎn)業(yè)鏈中的某一環(huán)節(jié),必然會導(dǎo)致利潤從該環(huán)節(jié)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端轉(zhuǎn)移。通過回顧16年以來,發(fā)現(xiàn)鋼廠利潤領(lǐng)先焦化廠利潤一個半月時間;隨著疫情逐漸得到控制,鋼鐵行業(yè)下游需求逐步恢復(fù),鋼鐵行業(yè)利潤已經(jīng)觸底開始回升一個月左右的時間,高爐開工率也已經(jīng)開始回升,預(yù)計隨著鋼鐵下游需求的持續(xù)向好,鋼鐵行業(yè)的利潤回升將逐步傳導(dǎo)至上游焦化廠,焦化廠利潤或許已經(jīng)觸底。
鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈短期利潤傳導(dǎo)規(guī)律
1.鋼廠利潤領(lǐng)先焦化廠利潤
鋼廠利潤回升或收縮平均領(lǐng)先焦化廠利潤45天:鋼廠利潤上升(下降)一個半個月后,焦化廠利潤開始回升(下降),在鋼廠利潤擴張階段,鋼廠進行的原料補庫會推動對原料的需求,將有利于原料利潤率的提升,并導(dǎo)致了鋼材利潤率的回升領(lǐng)先于焦化行業(yè)利潤的回升,由于產(chǎn)業(yè)鏈固定的傳導(dǎo)路徑及邏輯,鋼廠利潤傳導(dǎo)到下游一般需要一個半月時間。
圖1:鋼廠與焦化廠毛利率走勢
2.焦化行業(yè)利潤擴張或收縮時間
焦化行業(yè)利潤回升或收縮持續(xù)的時間在40-100天:由于焦化廠處在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中游,利潤受上游及下游同時影響,焦化廠利潤持續(xù)上升或收縮持續(xù)的時間一般較短,持續(xù)的時間一般在40—100天,各階段利潤擴張或收縮的平均時間為68天。
表1:鋼鐵及焦化行業(yè)利潤擴張及收縮時間
焦化行業(yè)利潤持續(xù)擴張或收縮的時間相對較短:由于焦化企業(yè)行業(yè)短期生產(chǎn)調(diào)節(jié)較為靈活,焦化行業(yè)利潤趨勢性上漲持續(xù)的時間較短,且在高位震蕩的時間也較短,一般表現(xiàn)為尖頂和尖底。
3.利潤擴張或收縮的幅度
焦化廠利潤擴張或收縮的幅度在10%—30%:下表統(tǒng)計自16年以來,焦化行業(yè)利潤明顯擴張及收縮的21個階段,利潤低點與高點的毛利率的差值一般在10%—30%之間,平均每個階段毛利率擴張或收縮的幅度為18.6%;鋼廠每個階段毛利率擴張或收縮的平均幅度為14.7%,焦化行業(yè)利潤率擴張或收縮平均幅度比鋼廠的高4pct。
鋼廠利潤高位時,焦化廠利潤率彈性更大:在鋼廠產(chǎn)能利用率低位的時候,鋼廠利潤彈性小,在產(chǎn)能利用率高位的時候,鋼廠利潤彈性大。在下游鋼廠利潤處于較高水平時,上游焦化行業(yè)利潤擴張或收縮的平均幅度要大,而在下游鋼廠利潤處于低位的時候,上升焦化廠利潤率平均變化幅度相對較小。
當參與流通的供應(yīng)占比相對較小時,焦炭的供給主要來源于獨立焦化廠和鋼廠自有焦化廠。其中約占4成產(chǎn)量的鋼廠自有焦化廠供應(yīng)穩(wěn)定且不參與市場流通,焦炭市場的定價實際上是由參與流通的獨立焦化廠供給量決定。縱觀整條產(chǎn)業(yè)鏈,由于焦炭參與定價的流通量小于煉焦煤和鋼材,當鋼廠需求變動時焦炭會受到更大的沖擊。
當焦化廠短期生產(chǎn)彈性較大時,由于焦炭生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)彈性較大,短期利潤的下行,可以通過調(diào)整結(jié)焦時間進行產(chǎn)量調(diào)節(jié)使得供給更具彈性,降低產(chǎn)量;而鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)工藝的特性,短期內(nèi)產(chǎn)量相對剛性,對下游需求的變動調(diào)整的時間的較為緩慢、調(diào)整的幅度相對較小。
當行業(yè)分散成本差距大、供給曲線陡峭時,由于焦化行業(yè)技術(shù)門檻低,資本投資規(guī)模相對較小,行業(yè)進入門檻低,且行業(yè)較為分散,各地生產(chǎn)成本差距較大,導(dǎo)致焦化行業(yè)的供給曲線相對陡峭,毛利率彈性較大。
表2:鋼鐵及焦化行業(yè)利潤擴張及收縮的幅度
短期利潤傳導(dǎo)邏輯
1.鋼廠利潤向產(chǎn)量傳導(dǎo)
利潤傳導(dǎo)主要通過產(chǎn)量的擴張與收縮:如果利潤集中在產(chǎn)業(yè)鏈中的某一環(huán)節(jié),必然會導(dǎo)致利潤從該環(huán)節(jié)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端轉(zhuǎn)移。主要是通過擴大生產(chǎn)的方式來傳導(dǎo),該產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的上升,一方面加大對上游端的需求,上游原料漲價,一方面擴大供應(yīng),導(dǎo)致向下游銷售的商品降價,短期較好的生產(chǎn)利潤會使得企業(yè)提高產(chǎn)能利用率。
鋼廠短期利潤變動傳導(dǎo)至產(chǎn)量變動一般需要一個月左右:鋼材下游需求好轉(zhuǎn),短期較好的需求導(dǎo)致鋼材價格上漲,導(dǎo)致鋼材利潤上升;鋼廠利潤的上升,促使生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)量,從鋼廠利潤上升傳導(dǎo)至短期的提高產(chǎn)量,有一定的時間滯后,主要受產(chǎn)業(yè)鏈自身運行規(guī)律的影響,調(diào)整的時間包括鋼廠對短期利潤的回升的確認、調(diào)整產(chǎn)量計劃、加大原料采購等環(huán)節(jié),鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)特定的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致鋼廠產(chǎn)量一般滯后與鋼廠利潤一個月左右的時間。
圖2:鋼廠利潤與高爐開工率
2.鋼廠產(chǎn)量向焦化利潤傳導(dǎo)
鋼廠產(chǎn)量的提升帶動焦炭行業(yè)利潤回升:下游粗鋼產(chǎn)量是直接決定上游焦化廠的需求,焦化行業(yè)需求上升后,焦化行業(yè)利潤開始回升。通過高爐開工率數(shù)據(jù)可以明顯看出,當高爐開工率上升后焦炭需求回升帶動焦炭價格上漲,焦炭價格回升相對較強,一般鋼材產(chǎn)量提升傳導(dǎo)至下游需求一般耗時20-30天,可能是鋼廠在短期提高產(chǎn)量的時候,主要先消耗自身庫存為主。
圖3:高爐開工率與焦化行業(yè)利潤
焦化行業(yè)利潤提升帶動焦化廠開工率上升:隨著焦化行業(yè)下游需求好轉(zhuǎn),焦化行業(yè)利潤開始回升,焦化企業(yè)也開始逐漸調(diào)整生產(chǎn)計劃,具體調(diào)整的生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括對短期需求好轉(zhuǎn)的確定,開始提高短期生產(chǎn)計劃,加大原料采購等,而生產(chǎn)中這些環(huán)節(jié)的調(diào)整是需求一定的時間,一般焦化行業(yè)利潤回升傳導(dǎo)至整個行業(yè)產(chǎn)量的提升需要一個月左右的時間。
圖4:焦化行業(yè)利潤與獨立焦化廠開工率
焦化行業(yè)利潤或?qū)㈤_始觸底
鋼材下游需求大幅回升,鋼材將開始去庫:近幾周鋼廠高爐產(chǎn)能利用率和螺紋鋼周產(chǎn)量同步企穩(wěn),但本周螺紋鋼產(chǎn)量上升明顯;螺紋鋼總庫存2069.09萬噸,總庫存順利迎來拐點;從上周開始建筑鋼材成交量大幅提升,3月25日成交量22.02萬噸,處于同期活躍程度;本周螺紋鋼表觀需求為381.4萬噸,預(yù)計下周開始將以120萬噸/周左右開始去庫。
圖5:螺紋鋼表觀需求量
圖6:螺紋鋼周產(chǎn)量
鋼材利潤回升,高爐開工率回升:截止目前螺紋鋼生產(chǎn)利潤為402元/噸,上周同期為356元/噸,周環(huán)比上升46元/噸,下游需求開始走強,鋼廠高爐利潤開始回升。本周全國高爐開工率64.5%,較上周同期63.5%環(huán)比提升1pct,由于前期需求回升緩慢、庫存累積,高爐開工率持續(xù)下滑,上周及本周高爐開工率開始止跌回升,隨著下游需求的逐漸恢復(fù),高爐開工率有望繼續(xù)回升。
圖7:螺紋鋼生產(chǎn)利潤
圖8:高爐開工率
焦化廠利潤有望止跌:截止目前煉焦利潤為15元/噸,上周同期處于盈虧平衡線,環(huán)比上周上升15元/噸。隨著第四輪焦炭價格的下調(diào),后續(xù)隨著下游需求好轉(zhuǎn),焦化廠開工率回升較緩慢,焦炭價格有望震蕩上漲,焦化廠利潤有望止跌企穩(wěn);目前焦化廠利潤處于歷史同期相對低位。從利潤傳導(dǎo)的時間來看,鋼廠利潤已經(jīng)開始回升四周,高爐開工率也開始回升四周,焦化行業(yè)的利潤有望觸底回升。
圖9:焦化廠利潤
來源:期貨日報
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