在需求旺盛和成本上升的雙向推動下，兩大建材——水泥與玻璃價格呈現(xiàn)上升趨勢，相關企業(yè)從中受益。建議重點關注具有規(guī)模優(yōu)勢、區(qū)域占有率高以及有能力進行跨區(qū)域運作的水泥生產(chǎn)企業(yè)，包括海螺水泥、冀東水泥、華新水泥；關注具備玻璃深加工能力、上下游一體化能力強以及具備差異化產(chǎn)品及市場盈利能力的玻璃生產(chǎn)企業(yè)，如南玻A、金晶科技。

　　水泥 四季度業(yè)績值得期待

　　行業(yè)投資繼續(xù)保持增長

　　今年前三季度，全國固定資產(chǎn)投資累計完成78247億元，同比增長26.4%，增速雖較8月份有所回落，但仍然高于去年全年和今年年初的水平，全年的高增長已無懸念。在固定資產(chǎn)投資高速增長的帶動下，水泥行業(yè)的投資也保持了較高的增速，截至9月份，全國水泥行業(yè)共完成固定資產(chǎn)投資387.46億元，同比增長46.83%。行業(yè)投資繼續(xù)呈現(xiàn)地域差異，中西部地區(qū)投資增長較快，新型干法水泥的投資逐步向比例較低的中西部地區(qū)擴張，符合行業(yè)當前進行結構調整的要求。

　　產(chǎn)量環(huán)比增速減緩

　　截至9月份，全國共生產(chǎn)水泥9.84億噸，累計同比增長15%，其中前三季度單季度的產(chǎn)量分別為2.42億噸、3.77億噸和3.66億噸，分別同比增長了12%、16%和11%。三季度的產(chǎn)量環(huán)比增速下降，我們認為原因在很大程度上是由于季節(jié)性因素所造成的。一般而言，水泥企業(yè)的生產(chǎn)具有較強的季節(jié)性，今年夏季的高溫和水害等因素使很多區(qū)域的項目施工進度減緩，水泥企業(yè)一般都是以銷定產(chǎn)，市場的需求因素會直接反映到企業(yè)的產(chǎn)量上。另外，行業(yè)結構調整引起的落后產(chǎn)能退出和新增產(chǎn)能趨緩也可能是原因之一。

　　價格高位運行

　　水泥價格自年初以來就保持了同比上升的態(tài)勢，以使用量較大的PO 32.5和PO 42.5兩種水泥為例，前三季度的平均價格分別較去年同比上漲4%和3%。水泥價格的上漲一方面反映了當前旺盛的水泥需求，從建材信息總網(wǎng)統(tǒng)計的重點聯(lián)系水泥企業(yè)產(chǎn)銷率自年初以來一直保持在較高水平也可以看出；另一方面也與作為水泥生產(chǎn)主要燃料的煤炭價格上漲有關，據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心的預測，下半年的煤炭價格將呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢。進入10月份以來，煤炭出礦價格、重點集散地以及主要消費地區(qū)的煤炭交易價格上漲明顯，大同地區(qū)優(yōu)質動力煤價格上漲了15元／噸，達到了295元／噸；在上海及寧波港發(fā)熱量為5500大卡／千克的優(yōu)質動力煤的提貨價格比上個月上漲了20元左右，達到了580元-590元／噸，而在煤炭交易更加活躍的廣州地區(qū)，該煤種價格更達到了610元-620元／噸的歷史高位。從長期來看，隨著煤炭行業(yè)可持續(xù)發(fā)展政策的展開和行業(yè)結構調整的實施，煤炭價格仍將保持上升態(tài)勢。而從短期來看，進入四季度，隨著天氣逐漸轉冷，受季節(jié)性因素影響，煤炭需求將較大幅度增加，預計大部分地區(qū)煤炭價格將呈小幅上漲的態(tài)勢。水泥企業(yè)面臨一定的成本壓力，不排除企業(yè)以提高產(chǎn)品價格的方式來緩解煤價上漲的成本壓力�；�于以上原因，我們認為全年的水泥價格仍將保持穩(wěn)定，全年的價格漲幅應在5%左右。

　　上市公司業(yè)績保持高增長

　　從今年的三季度報告來看，水泥行業(yè)的上市公司業(yè)績普遍有較大幅度的增長。按照Wind資訊的統(tǒng)計，扣除今年三季報業(yè)績虧損的公司，水泥板塊主營業(yè)務收入同比增長24%，凈利潤同比增長132%，凈利潤的增長幅度遠高于收入的增幅，顯示在產(chǎn)量和價格雙重增長的推動下，水泥企業(yè)的盈利能力大大提高。目前水泥行業(yè)面臨的外部環(huán)境仍然有利，四季度依然是水泥的銷售旺季，全年水泥價格的高位運行將使水泥企業(yè)全年的業(yè)績保持高增長。

　　投資策略：基于以上分析，四季度水泥行業(yè)仍將保持景氣運行，我們維持“推薦”評級。由于水泥產(chǎn)品具有較高的同質性，而且具有運輸半徑等限制，再考慮到目前全行業(yè)進行結構調整、行業(yè)集中度提高等背景，我們建議重點關注具有規(guī)模優(yōu)勢、區(qū)域占有率高以及有能力進行跨區(qū)域運作的水泥企業(yè)，如海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。此外，具有資產(chǎn)注入及重組背景的祁連山、賽馬實業(yè)、天山股份、江西水泥等也可適當關注。

　　玻璃 價格仍將保持高位

　　價格延續(xù)上升態(tài)勢

　　截至9月份，今年以來全國共生產(chǎn)平板玻璃3.67億重量箱，累計同比增長14.5％，在經(jīng)歷了2004-2006年的高速增長之后，玻璃行業(yè)的產(chǎn)量增速已經(jīng)趨緩，今年上半年共有6條浮法玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1800萬重量箱。近兩年經(jīng)濟快速發(fā)展，投資快速增長，與玻璃行業(yè)相關的建筑房地產(chǎn)、交通運輸業(yè)及電子信息和太陽能等新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，有效地帶動了玻璃工業(yè)發(fā)展，新增產(chǎn)能趨緩和需求旺盛使玻璃行業(yè)呈現(xiàn)復蘇跡象。截至8月份，全國平板玻璃制造企業(yè)共實現(xiàn)利潤總額14.54億元，全行業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈。重點聯(lián)系玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)銷率自年初以來一直保持較高水平，產(chǎn)品銷售保持了旺盛的局面。

　　此外，作為玻璃生產(chǎn)主要原料的純堿和重油今年的價格也呈上升趨勢，這兩項原料基本占到玻璃生產(chǎn)成本的60%，它們的價格上漲帶動玻璃價格的上升。

　　在需求旺盛和原料成本上漲的雙重帶動下，進入三季度以來，各主要品種平板玻璃的價格均出現(xiàn)快速上漲的趨勢，9月份浮法5mm、浮法4mm、浮法6mm、浮法8mm四種玻璃的價格分別同比上升了24%、29%、19%和24%，環(huán)比增速為9%、10%、8%和9%，均為年初以來的最高水平。

　　環(huán)境轉變尚需觀察

　　我國玻璃制造行業(yè)長期以來存在供大于求、行業(yè)集中度低的矛盾，在經(jīng)歷了2004年的產(chǎn)能高速增長之后，伴隨著國家宏觀調控的實施，這種矛盾愈發(fā)突出。2006年平板玻璃制造行業(yè)全行業(yè)虧損，虧損總額達3.47億元。而進入2007之后，隨著行業(yè)的逐漸復蘇，又有一批新建項目開始實施，據(jù)統(tǒng)計，2007年下半年將投產(chǎn)12條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能4044萬重量箱，全年新增產(chǎn)能5844萬重量箱。除此之外，還有40余條在建和擬建生產(chǎn)線。產(chǎn)能擴張的壓力依然存在。

　　基于此現(xiàn)象，國家發(fā)改委自2006年底開始連續(xù)出臺相關政策措施，對當前玻璃行業(yè)的運行做出了規(guī)范，抑制平板玻璃行業(yè)盲目投資和低水平重復建設，促進行業(yè)結構調整，實現(xiàn)節(jié)能減排目標。但玻璃行業(yè)的結構調整絕非一蹴而就，2006年全國平板玻璃產(chǎn)量為4.05億重量箱，根據(jù)國家公布的落后能力淘汰目標，“十一五”期間共需淘汰落后平板玻璃生產(chǎn)能力3000萬重量箱，僅占2006年產(chǎn)量的7%，遠低于水泥行業(yè)23%的淘汰率，這對于整個行業(yè)的供給不會有太大的影響。因此，短期內政策的執(zhí)行效果仍有待觀察。

　　投資策略：預計在需求推動和成本上升的作用下，玻璃的價格仍將保持高位運行，相關上市公司將從中獲益，我們看好具備玻璃深加工能力、上下游一體化能力強以及具備差異化產(chǎn)品及市場盈利能力的公司，如南玻A、金晶科技。

來源：中國證券報