10月份涼爽天氣和災(zāi)后重建等因素繼續(xù)拉動(dòng)需求，水泥價(jià)格仍舊保持環(huán)比和同比上升：(1)P.o42.5和P.o32.5水泥價(jià)格分別為294元/噸、272萬/噸，環(huán)比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；(2)P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創(chuàng)出年內(nèi)新高，但距2003年以來最高點(diǎn)仍有8%和3%空間；(3)同比價(jià)格周期波動(dòng)減小，仍處弱化周期階段。

　　11-12月份水泥價(jià)格仍將高位盤升、區(qū)域明顯季節(jié)性分化：(1)年底結(jié)算等因素驅(qū)動(dòng)部分施工工程加快進(jìn)度施工；(2)暖冬因素和冬季施工技術(shù)進(jìn)步維持相當(dāng)需求量；(3)年底進(jìn)入國(guó)家發(fā)改委對(duì)各省淘汰落后產(chǎn)能考核時(shí)期，如期如量淘汰的地區(qū)供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生向好性變化，沒達(dá)標(biāo)地區(qū)明年將面臨更大產(chǎn)能淘汰指標(biāo)，對(duì)目前價(jià)格構(gòu)成預(yù)期支撐。

　　無論是從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中水泥行業(yè)基礎(chǔ)地位，還是中國(guó)水泥行業(yè)在全球中獨(dú)一無二的市場(chǎng)和行業(yè)變遷機(jī)會(huì)看，水泥業(yè)仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，目前水泥業(yè)估值已接近甚至低于大盤估值，較充分反映大盤回調(diào)和水泥冬季季節(jié)回調(diào)等因素。我們認(rèn)為再次調(diào)整給介入水泥股提供了絕佳機(jī)會(huì)，既可以提供較大交易量、又可提供以較低價(jià)格建倉(cāng)充足時(shí)間。

　　如上月所判斷，10月重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)浮法玻璃價(jià)格較上月略有下降：本月為78.07元/重量箱，環(huán)比下降0.63元/重量箱，同比上漲12.94元/重量箱，漲幅為19.87%；統(tǒng)計(jì)中的9個(gè)浮法品種除浮法5mm、10mm每重量箱價(jià)格比上月下降1.05、0.7元，其它品種價(jià)格繼續(xù)上漲。3mm、4mm玻璃繼上月創(chuàng)出2003年歷史新高后，繼續(xù)創(chuàng)出新的高度。

　　在玻璃價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，并且價(jià)格進(jìn)一步延續(xù)尚需政策深入支持背景下，具有相對(duì)抗周期性波動(dòng)的企業(yè)應(yīng)成為投資首選，特別是在成本降低上仍有空間的企業(yè)。而這種抗周期性不是絕對(duì)意義上的，主要是因產(chǎn)品差異性和壟斷性而相對(duì)企業(yè)普通玻璃企業(yè)相對(duì)更具有議價(jià)能力和抗周期性。金晶科技(26.62,0.33,1.26%)和福耀玻璃(30.00,0.00,0.00%)長(zhǎng)期投資價(jià)值依舊。

　　中國(guó)和亞洲最大的多功能綜合型建筑集團(tuán)-中國(guó)中鐵上市對(duì)建筑行業(yè)而言具有歷史性意義。之前上市建筑公司基本上不能反映中國(guó)建筑行業(yè)的結(jié)構(gòu)和現(xiàn)狀，沒有行業(yè)代表性。但中國(guó)中鐵是建筑業(yè)首只大盤股、唯一最具行業(yè)代表性建筑公司、鐵路建設(shè)事業(yè)最大受益者；鐵道部鐵路建設(shè)政策決定公司業(yè)績(jī)、亦是風(fēng)險(xiǎn)所在。建議積極申購(gòu)。

　　建材行業(yè)推薦公司順序?yàn)?SPAN id=stock_sh600585>海螺水泥(69.50,-0.54,-0.77%)、冀東水泥(17.12,0.72,4.39%)、金晶科技、福耀玻璃、華新水泥(28.71,0.52,1.84%)；建筑行業(yè)推薦順序?yàn)橹袊?guó)中鐵、龍?jiān)�建設(shè)(11.14,0.18,1.64%)、中材國(guó)際(49.00,0.57,1.18%)。雖然公司長(zhǎng)期投資價(jià)值依舊，但在大盤調(diào)整時(shí)期逢低介入仍是安全之策。

　　1. 10月水泥價(jià)格繼續(xù)上升，4季度是較好建倉(cāng)期

　　1.1. 10月份水泥價(jià)格繼續(xù)上升

　　10月份涼爽天氣和災(zāi)后重建等因素繼續(xù)拉動(dòng)需求處于旺季，水泥價(jià)格仍舊保持環(huán)比和同比上升態(tài)勢(shì)：(1)P.o42.5水泥和P.o32.5水泥價(jià)格分別為294.1元/噸、271.3萬/噸，分別環(huán)比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；(2)P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創(chuàng)出年內(nèi)新高，但距2003年以來最高點(diǎn)仍有8%和3%空間；(3)同比價(jià)格周期波動(dòng)依舊減小，仍處弱化周期階段。

　　從10月份全國(guó)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)水泥產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)看，水泥產(chǎn)能投放壓力較上年仍有降低。2007年10月單月水泥產(chǎn)量和累計(jì)水泥產(chǎn)量4474萬噸、3.91億噸，增速為7.5%和12.0%，低于2006年同期21.1%和21.8%的水平，產(chǎn)量繼續(xù)保持增速放緩趨勢(shì)。

　　同時(shí)，本月水泥產(chǎn)銷率繼續(xù)維持在100%以上、達(dá)到102%水平，消費(fèi)旺季繼續(xù)消化前期累計(jì)的水泥庫(kù)存。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示10月份全國(guó)水泥單月產(chǎn)量1.24億噸，同比增長(zhǎng)9.8%，累計(jì)產(chǎn)量11.1億噸，同比增長(zhǎng)14.2%。重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)產(chǎn)量占比繼續(xù)提升：?jiǎn)卧庐a(chǎn)量占全國(guó)比重為36%，高于上年34%占比；累計(jì)產(chǎn)量占比為35%，亦高于上年34%水平。截止10月前10大水泥企業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.4%，高于重點(diǎn)企業(yè)和全國(guó)增速；前10大企業(yè)產(chǎn)量占全國(guó)比重為17.1%，比上年數(shù)據(jù)16.7%略有提升。

　　1.2. 10月份水泥價(jià)格出現(xiàn)區(qū)域分化

　　從區(qū)域價(jià)格表現(xiàn)看區(qū)域價(jià)格開始分化，10月份P.o42.5水泥：東北和中南地區(qū)環(huán)比下降，中南和西南同比下降，季節(jié)性因素影響需求波動(dòng)是主要因素之一，因?yàn)樵诓煌�季�?jié)不同區(qū)域的旺季需求不一致，同樣因夏季雨水造成的災(zāi)后重建規(guī)模和時(shí)點(diǎn)亦不一致，因此造成不同區(qū)域在月度間價(jià)格的差異。預(yù)期進(jìn)入11月-12月份區(qū)域價(jià)格分化將更為明顯，特別是地位東北和西北地區(qū)較早進(jìn)入冬季，價(jià)格更易受影響。

　　1.3. 11-12月份水泥價(jià)格仍將高位攀升

　　我們認(rèn)為，在11-12月份水泥價(jià)格仍將保持盤升態(tài)勢(shì)，主要因?yàn)椋?1)從深層供需關(guān)系看，水泥行業(yè)供需結(jié)構(gòu)仍處于相對(duì)緩和階段；(2)年底結(jié)算等因素驅(qū)動(dòng)部分施工工程加快進(jìn)度進(jìn)行施工；(3)暖冬因素和冬季施工技術(shù)進(jìn)步仍舊維持相當(dāng)需求量；(4)特別是年底進(jìn)入國(guó)家發(fā)改委對(duì)各省淘汰落后產(chǎn)能考核時(shí)期，落后產(chǎn)能淘汰有充足的動(dòng)力進(jìn)行，如期如量淘汰的地區(qū)供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生向好性變化，而沒有達(dá)標(biāo)的地區(qū)明年將面臨更大的產(chǎn)能淘汰指標(biāo)，對(duì)目前價(jià)格高位運(yùn)行構(gòu)成預(yù)期支撐。

　　因?yàn)?007年水泥價(jià)格高位攀升和落后產(chǎn)能淘汰預(yù)期等因素推動(dòng)，今年水泥行業(yè)股東資產(chǎn)投資增速高企，前9個(gè)月增速為46.83%；因投資慣性因素和大型企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃仍將繼續(xù)貫徹執(zhí)行等原因，明年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍將維持高位，但預(yù)期增速將有所減緩：(1)基數(shù)變大；(2)各地政府在經(jīng)過07年規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)后，度過第一年規(guī)劃高峰期；(3)大型企業(yè)度過第一時(shí)間搶占市場(chǎng)的集中時(shí)期；(4)已建設(shè)產(chǎn)能對(duì)計(jì)劃進(jìn)入者也將構(gòu)成較大市場(chǎng)壁壘；(5)新項(xiàng)目環(huán)保測(cè)評(píng)上收國(guó)家環(huán)保總局，審批更為嚴(yán)格；(6)發(fā)改為對(duì)區(qū)域和總量的進(jìn)一步控制。

　　預(yù)期在明年落后產(chǎn)能淘汰仍將繼續(xù)，而產(chǎn)能投放將趨于放緩的背景下，2008年的水泥價(jià)格將創(chuàng)出歷史新高，特別是在煤炭、電力等價(jià)格仍將上升的背景下，成本的驅(qū)動(dòng)也將支撐水泥價(jià)格維持高位。而中國(guó)建材等大型集團(tuán)的水泥購(gòu)并行為有助于提升其市場(chǎng)價(jià)格控制力，價(jià)格聯(lián)盟也有助于價(jià)格維持相對(duì)高位。

　　可能的不利因素在于固定資產(chǎn)投資增速的回落，但預(yù)期并不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響：(1)

　　近20年的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)若維持20%以上增速，水泥需求即可維持10%以上增速；(2)在水泥淘汰落后產(chǎn)能背景下，10%以上水泥需求增速已足可維持目前相對(duì)緩和的供需關(guān)系；(3)在基礎(chǔ)設(shè)施等投資占比提升的背景下，針對(duì)工業(yè)投資的調(diào)控對(duì)水泥需求的調(diào)控效果在有所弱化；(4)本輪供需調(diào)整在區(qū)域上相對(duì)平衡，如水泥行業(yè)投資增速和水泥需求增速在東、中、西區(qū)域上相平衡。

　　1.4. 4季度是較好建倉(cāng)期

　　我們?cè)谏掀谠聢?bào)中詳細(xì)論述了水泥股估值高于大盤的原因，在此我們無需詳述，我們認(rèn)為2008年水泥估值仍將高于大盤，其中幾個(gè)關(guān)鍵原因是：(1)

　　長(zhǎng)期看水泥需求未來5-10年仍處于上升通道；(2)工業(yè)化中期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定著水泥行業(yè)的基礎(chǔ)原材料地位：(3)逾期2008年水泥行業(yè)利潤(rùn)增速仍將高于整體市場(chǎng)增速；(4)水泥行業(yè)景氣度仍舊維持高位；(5)水泥淘汰落后產(chǎn)能和行業(yè)并購(gòu)等刺激性因素將繼續(xù)得到加強(qiáng)。

　　因此，在綜合上述行業(yè)景氣度和估值變遷的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為來年水泥股仍將有長(zhǎng)期投資價(jià)值。而目前水泥行業(yè)估值已接近甚至低于大盤估值，以充分反映了大盤高位回調(diào)和水泥冬季季節(jié)回調(diào)等因素。因此，我們認(rèn)為調(diào)整給再次介入水泥股提供了絕佳的機(jī)會(huì)，不但可以提供較大交易量、而且可以提供以較低價(jià)格建倉(cāng)提供充足時(shí)間。

　　我們?nèi)匀粓?jiān)持上月月報(bào)《以個(gè)性不變應(yīng)潮流萬變：恒久》的觀點(diǎn)：短期因素并不能影響長(zhǎng)期投資價(jià)值。水泥行業(yè)仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，無論是從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中水泥行業(yè)的基礎(chǔ)地位，還是中國(guó)水泥行業(yè)在全球中獨(dú)一無二的市場(chǎng)和行業(yè)變遷機(jī)會(huì)均顯示如此。

　　2. 10月玻璃價(jià)格高位回調(diào)，后市取決于政策執(zhí)行力度

　　2.1. 10月玻璃價(jià)格高位略有回調(diào)

　　10月重點(diǎn)聯(lián)系玻璃企業(yè)浮法玻璃價(jià)格較上月略有下降：本月為78.07元/重量箱，環(huán)比下降0.63元/重量箱，同比上漲12.94元/重量箱，漲幅為19.87%；統(tǒng)計(jì)中的9個(gè)浮法品種除浮法5mm、10mm每重量箱價(jià)格比上月下降1.05、0.7元，其它品種價(jià)格繼續(xù)上漲，漲幅最大的浮彩4mm每重量箱價(jià)格比上月上漲4.23元。我們重點(diǎn)跟蹤的3mm、4mm玻璃繼上月創(chuàng)出2003年歷史新高后，繼續(xù)上升創(chuàng)出新的高度。

　　10月生產(chǎn)平板玻璃2886萬重量箱，同增12.23%；累計(jì)生產(chǎn)平板玻璃27182萬重量箱，同增13.93%；本月銷售平板玻璃2602萬重量箱，同降0.99%，累計(jì)銷售平板玻璃26355萬重量箱，同增12.68%，本月平板玻璃銷售率為90.14%，比上月下降8.73百分點(diǎn)，累計(jì)銷售率為96.96%，月末平板玻璃庫(kù)存1896萬重量箱，比上年同期增長(zhǎng)10.23%。在價(jià)格創(chuàng)新高后產(chǎn)銷率明顯下滑，庫(kù)存率明顯上升。

　　2.2.后市玻璃價(jià)格走勢(shì)取決于政策執(zhí)行力度

　　預(yù)期4季度玻璃價(jià)格仍將高位運(yùn)行，但進(jìn)一步向上突破面臨較大壓力，但向下空間仍有供需支撐。總體而言以高位盤整為主，2008年玻璃價(jià)格將受制于政策執(zhí)行力度和國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控力度。

　　目前玻璃行業(yè)仍有40余條在建和擬建生產(chǎn)線，若該類在建和擬建新線全部投產(chǎn)，勢(shì)必造成玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和供需矛盾加大，對(duì)本輪玻璃景氣度構(gòu)成不利影響。針對(duì)此種情況，國(guó)家發(fā)改委制定了《平板玻璃行業(yè)準(zhǔn)入條件》對(duì)東部沿海和中部地區(qū)嚴(yán)格限制新上項(xiàng)目，并頒布《做好淘汰落后平板玻璃生產(chǎn)能力有關(guān)工作的通知》重申“十一五”期間全國(guó)要完成淘汰小玻璃3000萬重箱以上的目標(biāo)。該兩類政策的嚴(yán)格執(zhí)行就成為該輪景氣度延伸的關(guān)鍵。

　　2.3.金晶科技、福耀玻璃長(zhǎng)期投資價(jià)值仍未改變

　　在玻璃價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，并且價(jià)格進(jìn)一步延續(xù)尚需政策深入支持背景下，具有相對(duì)抗周期性波動(dòng)的企業(yè)應(yīng)成為投資首選，特別是在成本降低上仍有空間的企業(yè)。

　　而這種抗周期性不是絕對(duì)意義上的，主要是因產(chǎn)品差異性和壟斷性而相對(duì)企業(yè)普通玻璃企業(yè)相對(duì)更具有議價(jià)能力和抗周期性。

　　金晶科技和福耀玻璃近期股價(jià)已較明顯反映出玻璃價(jià)格的波動(dòng)和大盤的調(diào)整，我們認(rèn)為雖然玻璃價(jià)格高位盤整格局帶有不確定性，但兩家公司未來既定發(fā)展戰(zhàn)略仍舊獲得良好執(zhí)行，產(chǎn)能擴(kuò)展和經(jīng)營(yíng)效率提升仍舊在進(jìn)行。長(zhǎng)期投資價(jià)值依舊，我們認(rèn)為，調(diào)整給再次介入提供較好介入機(jī)會(huì)。

　　3.建筑：中國(guó)和亞洲最大建筑集團(tuán)—中國(guó)中鐵上市

　　公司是中國(guó)和亞洲最大的建設(shè)集團(tuán)，全球第3大建筑工程承包商，2007年“

世界500強(qiáng)”排名342。為中國(guó)鐵路建設(shè)市場(chǎng)最大承包商，參與建設(shè)鐵路占中國(guó)鐵路總營(yíng)運(yùn)里程2/3以上；國(guó)內(nèi)公路、橋梁、市政建設(shè)領(lǐng)軍企業(yè)之一；中國(guó)第3大建筑設(shè)計(jì)公司；全球最大道岔制造商。

　　公司業(yè)務(wù)范圍包括基建建設(shè)(鐵路、公路、市政)、勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)、工程設(shè)備和零部件制造、房地產(chǎn)開發(fā)、其他等業(yè)務(wù)，2006年收入占比為90%(39%、27%、24%)、2.7%、2.4%、1.2%、4.1%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以鐵路等基建建設(shè)為主，基建業(yè)務(wù)毛利率低于設(shè)計(jì)咨詢等其他業(yè)務(wù)。

　　鐵路“十一五規(guī)劃”提出用于鐵路網(wǎng)開發(fā)及相關(guān)設(shè)備采購(gòu)方面的投資總額為1.25萬億元，比“十五”投資金額增加307%；“十一五”公路規(guī)劃投資比“十五”增加67%；“十一五”期間城市軌道交通里程復(fù)合增速31%。公司將是“十一五”國(guó)內(nèi)交通建設(shè)特別是鐵路建設(shè)最大受益者。

　　受國(guó)內(nèi)交通建筑投資推動(dòng)、管理效率提升、新稅率下降、少數(shù)股東權(quán)益占比減少等因素推動(dòng)，我們預(yù)期公司2007-2008年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32億元、38億元、50億元，同比增長(zhǎng)96%、19%、32%；假設(shè)發(fā)行46.75億A股和33.26億H股，2007-2009年EPS分別為0.15元、0.18元、0.24元。

　　公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張主要有賴于鐵道部對(duì)鐵路投資規(guī)模和進(jìn)度，而鐵路毛利率提升又有賴于鐵道部對(duì)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的修訂，若此該類政策因素低于預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也將低于預(yù)期，反之將好于預(yù)期。若原材料價(jià)格上升超越預(yù)期、管理費(fèi)用率控制低于預(yù)期，公司業(yè)績(jī)也將低于預(yù)期，反之亦然。

　　目前A股上市建筑公司2008年P(guān)E平均值為28倍，該類建筑公司在規(guī)模上比中國(guó)中鐵小，抗風(fēng)險(xiǎn)性、行業(yè)龍頭地位、行業(yè)發(fā)展前景遠(yuǎn)不如中國(guó)中鐵，中國(guó)中鐵估值享有相對(duì)該類公司15-30%溢價(jià)空間并不過分，即相當(dāng)于2008年P(guān)E33-37倍，我們認(rèn)為中國(guó)中鐵合理價(jià)值為5.89-6.66元。

　　A股存在明顯上市首日效應(yīng)，基于目前大盤氛圍、對(duì)新股追逐的熱情、唯一建筑類企業(yè)大盤股、未來鐵路建筑大發(fā)展最大受益者、最具有壟斷性和行業(yè)代表性建筑公司等因素判斷，上市首日定價(jià)高于合理價(jià)值區(qū)間15%仍可理解，即上市首日定價(jià)區(qū)間為：6.77-7.65元。

來源：頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)