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水泥行業(yè):行業(yè)面臨著較大需求下降風(fēng)險

2008/10/9 9:37:02       
我們的主要觀點是:固定資產(chǎn)投資的三大塊房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資均面臨下滑風(fēng)險,因此水泥行業(yè)面臨較大需求下降的風(fēng)險,行業(yè)步入下行周期。

    水泥行業(yè)出現(xiàn)需求下滑端倪水泥行業(yè)產(chǎn)銷量增速出現(xiàn)環(huán)比下跌。8月份全國266家重點聯(lián)系水泥企業(yè)實現(xiàn)水泥產(chǎn)量4,638萬噸,同比增長6.1%;實現(xiàn)水泥銷量4,735萬噸,同比增長7.1%。產(chǎn)銷量增速分別較7月份下跌7.5個百分點和5.5個百分點,下跌幅度顯著。8月份產(chǎn)銷量增速下跌的原因一部分是因為奧運期間北京周邊地區(qū)23家水泥企業(yè)停產(chǎn)2個月,華北地區(qū)產(chǎn)銷量同比下跌明顯;同時亦體現(xiàn)出全國范圍內(nèi)需求下降的端倪。

    行業(yè)需求面臨進一步下降風(fēng)險我們認為,固定資產(chǎn)投資增速將下滑,水泥業(yè)將面臨需求下降的風(fēng)險。

    從固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)上來看,房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資額占總固定資產(chǎn)投資額的比例約在24%-28%;制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額占總投資額的比例為29%-32%;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(包括電力、燃氣、水利、基礎(chǔ)服務(wù)、運輸?shù)刃袠I(yè))投資額占總投資額的比例約在23%-28%;旧先笮袠I(yè)在固定資產(chǎn)投資中所占的比例各為三分之一。

    首先從房地產(chǎn)行業(yè)看,我們認為,房地產(chǎn)行業(yè)景氣度面臨進一步下滑的風(fēng)險,地產(chǎn)商資金呈現(xiàn)加劇惡化趨勢,房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資呈下降趨勢。從已公布的數(shù)據(jù)來看,截止到8月底,城鎮(zhèn)房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速為30.5%,已連續(xù)兩個月增速環(huán)比下降,距6月份35.1%的高點下降4.6個百分點。房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資下降趨勢已初露端倪。

    從房地產(chǎn)業(yè)的資金數(shù)據(jù)來看,地產(chǎn)商的資金面呈惡化趨勢。最新房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的數(shù)據(jù)顯示,5月至8月資金額同比增速較去年同期放緩,且連續(xù)4個月同比增速下降,至8月份資金額的同比增速為20.5%,其中企事業(yè)單位自有資金額和自籌資金額環(huán)比下降迅速。自有和自籌資金快速下降的一種可能是地產(chǎn)商的資金面正在進一步惡化,自有資金和自籌資金已經(jīng)開始難以為繼了;另一種可能是由于市場滯銷,前期投資完成后地產(chǎn)商開始不再大力追加投資。無論是哪種結(jié)果,對房地產(chǎn)固定投資和全社會固定資產(chǎn)投資都是極為負面的。另外,伴隨國內(nèi)貸款金額和其它渠道資金額同比增速的持續(xù)下降,地產(chǎn)商的資金面狀況還會進一步惡化。因此,我們認為房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降的趨勢基本確立。

    其次從制造業(yè)的角度看,由于制造業(yè)企業(yè)利潤增速下滑,企業(yè)再投資的意愿將會下降,因此由制造業(yè)拉動的固定資產(chǎn)投資增速亦會有所下降。

    最后我們來分析基礎(chǔ)建設(shè)。在基建工程方面,中央投資相對來說較有保障,但中央投資占比較小。截止到8月,中央項目固定資產(chǎn)投資額同比增速達到27.7%,達到今年以來增速的最高點,較年初的14.9%增長了12.8個百分點?梢娪芍醒胝瓌拥墓潭ㄙY產(chǎn)投資依然旺盛。

    但從歷史數(shù)據(jù)來看,中央項目投資額占全部固定資產(chǎn)投資額的比例已從前幾年15%以上的高比例下降至約10%的比例。從05年開始,中央項目投資占比保持在8%-12%之間。相比占26%的房地產(chǎn)業(yè)投資和占30%的制造業(yè)投資,中央項目投資占比較小。因此盡管中央投資增速同比保持較快增長,但不足以成為拉動整個固定資產(chǎn)投資的力量。

    而由地方政府出資的基礎(chǔ)建設(shè)投資亦面臨下滑風(fēng)險。理由是:地方政府財政收入主要來源為土地收入和稅收。目前房地產(chǎn)行業(yè)的景氣周期向下直接導(dǎo)致了政府土地收入的下降,而制造業(yè)企業(yè)利潤的下滑亦使地方政府稅收開始下降。財政收入的下滑導(dǎo)致了政府進行地方建設(shè)的投資能力下降。

    綜上所述,我們認為固定資產(chǎn)投資增速將下滑,水泥行業(yè)面臨較大需求下降的風(fēng)險,而需求下降對水泥行業(yè)來說又是致命的。我們認為水泥行業(yè)已經(jīng)步入下行周期,但最壞的時刻尚未到來。

來源:凱基證券

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