干散貨運(yùn)輸

　　精彩的2008

　　08年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)今年可謂大起大落，精彩之至。5月底BDI創(chuàng)出11,793點(diǎn)的歷史新高，而12月初又跌至663點(diǎn)，創(chuàng)20年來(lái)新低。四季度BDI均值為1,202.1點(diǎn)，較三季度均值7,123.4點(diǎn)下降83.1%。BDI目前不足1,000點(diǎn)，干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)出現(xiàn)行業(yè)性虧損。全球經(jīng)濟(jì)不景氣，煤炭、鐵礦石等大宗商品需求的快速下滑為本輪下跌的主要原因。從事煤炭和鐵礦石海上運(yùn)輸為主的capsize型干散貨船租金最低跌至每天 2,000美元，而上半年該船型租金還維持在每天5萬(wàn)美元以上。

　　漫長(zhǎng)的寒冬

　　由于全球經(jīng)濟(jì)景氣下滑，海運(yùn)量下降，導(dǎo)致干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩。自今年9月份以來(lái)，在港口拋錨的干散貨船不斷增加。12月份，全球超過(guò)6%的干散貨船因?yàn)闊o(wú)貨可運(yùn)而滯留港口。全球干散貨海運(yùn)量自2002年以來(lái)年均增幅為5.7%，期間全球經(jīng)濟(jì)增速保持在4%以上。IMF預(yù)計(jì)2009年全球經(jīng)濟(jì)增速僅為2.2%，較2007年下降2.8%。鑒于全球經(jīng)濟(jì)下滑，我們預(yù)計(jì)2009年干散貨海運(yùn)量與2008年基本持平。據(jù)clarkson統(tǒng)計(jì)，如果現(xiàn)有船舶訂單如期交付，明年干散貨船將增加15.4%，運(yùn)力過(guò)剩的局面將進(jìn)一步加大。除非船東將部分舊船拿去拆解，并大幅撤銷(xiāo)船舶訂單，使船隊(duì)規(guī)模維持在現(xiàn)有水平，否則運(yùn)價(jià)在BDI 1,500點(diǎn)以下的水平將會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，航運(yùn)公司將面臨較長(zhǎng)時(shí)間都虧損。明年二季度前，鐵礦石談判的雙方博弈將導(dǎo)致運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，運(yùn)價(jià)可能重返 BDI 2,000點(diǎn)位置，但運(yùn)價(jià)上半年將長(zhǎng)期保持在BDI 1,500點(diǎn)以下的水平。要令干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)真正好轉(zhuǎn)，則必須具備兩大條件，一是全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，二是大量舊船的拆解和造船訂單的撤銷(xiāo)。

　　鑒于干散船運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)可能長(zhǎng)期處于低谷，航運(yùn)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑幅度存在很大的不確定性，我們維持對(duì)干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)“減碼”的評(píng)級(jí)。

　　油輪市場(chǎng)運(yùn)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定

　　盡管油輪市場(chǎng)也存在運(yùn)價(jià)的波動(dòng)，但與干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的大起大落相比，油輪市場(chǎng)運(yùn)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。四季度運(yùn)價(jià)低于三季度水平，但與2007年比則小幅增長(zhǎng)。以VLCC波斯灣至日本航線為例，四季度平均運(yùn)價(jià)為WS84.5點(diǎn)，較三季度下跌41.7%，下跌幅度小于干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)。而以VLCC一年期租水平看，2006年為48,240美元/天，2007年為42,204美元/天，而2008年為55,000美元/天，高于前兩年水平。

　　2009年運(yùn)價(jià)面臨下降壓力

　　由于原油價(jià)格下降，歐佩克已連續(xù)兩次宣布減產(chǎn)，累計(jì)削減日產(chǎn)量400萬(wàn)桶，相當(dāng)于每天減少2艘VLCC的運(yùn)量，預(yù)計(jì)2009年一季度原油運(yùn)價(jià)存在較大的下跌壓力。

　　一季度末至二季度初為傳統(tǒng)原油需求淡季，我們預(yù)計(jì)一季度原油運(yùn)價(jià)可能下降10%-15%，二季度運(yùn)價(jià)是否回升，還需看油輪運(yùn)力實(shí)際增長(zhǎng)情況。如果單殼油輪加快退出市場(chǎng)，則二季度運(yùn)價(jià)可能回升。單殼油輪占現(xiàn)有油輪運(yùn)力的20.4%，單殼油輪的淘汰進(jìn)度將對(duì)油輪運(yùn)價(jià)取決定性作用�；�于對(duì)運(yùn)價(jià)面臨下降壓力的預(yù)期，我們將油品運(yùn)輸市場(chǎng)評(píng)級(jí)由“中立”下調(diào)至“減碼”。

　　集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)

　　2009年更加困難

　　12月19日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)報(bào)970.5點(diǎn)，較9月底下降14.1%。如果扣除燃油附加費(fèi)、匯兌附加費(fèi)等收入，航運(yùn)公司實(shí)際運(yùn)費(fèi)收入下降約20%。按三季度運(yùn)價(jià)水平，中海集運(yùn)已經(jīng)出現(xiàn)虧損，如運(yùn)價(jià)繼續(xù)下跌，集裝箱船公司虧損額將繼續(xù)擴(kuò)大。集裝箱船舶訂單量為現(xiàn)有運(yùn)力的 51.1%。在全球貿(mào)易增長(zhǎng)放緩的情況下，集裝箱可用運(yùn)力仍保持年13.3%的增長(zhǎng)，2009年后運(yùn)力過(guò)剩的情況將更為嚴(yán)重。船公司正通過(guò)封船、合并航線等方法，減少實(shí)際投放市場(chǎng)的運(yùn)力。我們認(rèn)為，剔除燃油附加費(fèi)后，2009年集裝箱運(yùn)價(jià)將低于2008年水平�；�于對(duì)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下跌的看法，我們維持集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)減碼評(píng)級(jí)。兩大因素將影響集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)能否回暖，值得我們關(guān)注。一是全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)；二是船公司封船、合并航線等措施能否穩(wěn)定運(yùn)價(jià)。

　　航運(yùn)企業(yè)的三大問(wèn)題

　　對(duì)于航運(yùn)企業(yè)而言，2009年將面臨三大問(wèn)題：

　　1、部分航運(yùn)企業(yè)在運(yùn)價(jià)高位時(shí)租入船舶，尤其是干散船公司。由于這部分船舶的租期從三個(gè)月、半年到一年、二年不等，預(yù)計(jì)將拉高航運(yùn)企業(yè)成本至2009年三季度，之后影響逐漸減弱。

　　2、部分航運(yùn)企業(yè)在船價(jià)高位時(shí)造船。近兩年的新船造價(jià)約為5年前的兩倍，這批新船將在2009年底逐步交付。由于新船船價(jià)偏高，折舊成本過(guò)高，將長(zhǎng)期影響公司毛利。

　　3、在高位時(shí)簽訂FFA(遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)協(xié)議)。FFA的風(fēng)險(xiǎn)可能在今年4季度和明年1季度集中暴露。以中國(guó)遠(yuǎn)洋為例，公司披露，年初至12月12日，公司持有FFA的公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)為53.8億元。