從增速來看,水泥2013年的收入增速為17.9%(2012年為-5.0%),凈利潤增速為57.0%(2012年為-53.6%)。
從盈利能力來看,水泥2013年凈資產(chǎn)收益率為12.3%(2012年為8.8%),表現(xiàn)出改善趨勢。水泥凈資產(chǎn)收益率的回升主要靠銷售凈利潤率上升。
實際上凈資產(chǎn)收益率顯著回升反映了行業(yè)景氣度的改善,驅(qū)動因素的差異來自子行業(yè)經(jīng)營上的差異,其實質(zhì)是量升價升,量價齊升背后一方面是房地產(chǎn)投資的回暖,一方面是基建投資保持旺盛的態(tài)勢。
2014年一季報:需求走弱,結(jié)構(gòu)分化出現(xiàn)
2014年一季度需求下滑不言而喻:1-3月全國固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)投資增速分別由2013年的19.6%與19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%,水泥產(chǎn)量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%。
但是建材子行業(yè)和公司一季度盈利表現(xiàn)分化明顯,水泥收入和盈利繼續(xù)高增長。
需求下滑未結(jié)束,關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會
參照歷史經(jīng)驗,地產(chǎn)投資能否止跌至少到下半年再看,未來1-2個季度行業(yè)面臨需求持續(xù)下滑風(fēng)險,需求增速下滑一方面會對行業(yè)利潤帶來壓力,另一方面會對行業(yè)整體估值帶來負(fù)面影響,但這并不意味著行業(yè)就沒有機(jī)會了,在“存量博弈”的背景下,一些逆周期增長的公司仍有投資亮點。
滿足以下幾個因素的公司將逆周期增長:一是在細(xì)分子行業(yè)市占率很低,公司競爭力較強(qiáng),并且管理層銳意進(jìn)取,異地擴(kuò)張;二是產(chǎn)成品價格波動小,而原材料價格波動大,從歷史來看,終端需求低迷會傳導(dǎo)到上游原材料下降,一些原材料仍在高位,未來存在下行可能的品種;三是遠(yuǎn)離地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或公司轉(zhuǎn)型開拓新業(yè)務(wù)。當(dāng)然以上三個條件如果能同時滿足兩個就更佳了。
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