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電力、化肥等煤炭相關產業(yè)發(fā)展情況分析

2008/8/29 11:48:20       

    對宏觀經濟的悲觀預期與市場制度的擔憂導致A股市場持續(xù)下跌,但上市公司的業(yè)績及其預期才是決定中長期股價的基礎。2008年上市公司中報基本披露完畢,本文對煤炭、電力、化肥等行業(yè)及重點上市公司中報業(yè)績進行分析,并展望下半年業(yè)績情況。

煤炭:煤價上漲帶動利潤翻番

綜合產地與中轉地價格計算,上半年煤炭價格上漲幅度約為80%-140%。煤價上漲帶動整個煤炭行業(yè)處于景氣高位,各項財務指標趨好。截至8月26日,已有18家上市公司公布中報(中國神華尚未公布)。數(shù)據(jù)顯示,已公布中報的煤炭上市公司營業(yè)收入較去年同期增長58.6%,營業(yè)成本較去年同期增長52%,毛利率有所提升達到39%,利潤翻番。

根據(jù)安監(jiān)總局的數(shù)據(jù),1-6月份全國煤炭銷量同比增長10.68%,行業(yè)收入增長主要是由煤炭價格的上漲所貢獻。市場煤比例較高(相對于合同煤)的公司中報業(yè)績增長飛快,以焦煤及無煙煤為主的上市公司比以動力煤為主的公司中報業(yè)績更好。

煤炭企業(yè)(包括上市公司)的成本增長也不可小覷,行業(yè)成本增長48.6%,略小于收入增長的54%。除了環(huán)保成本、資源成本的增加以外,人工成本及材料等的增加也較為顯著。

如果2008年年中市場煤價格增長是年初價格的100%,下半年市場煤維持目前水平,通過簡單計算可知下半年市場煤的均價仍有33%的漲幅。如果2009年市場煤仍維持目前水平,2009年全年煤炭加權均價仍有14%-15%的上漲。

下半年值得跟蹤的是下游需求的回落。二季度以來,火電發(fā)電量同比增速下降明顯,最近鋼材價格的回落也反映了鋼鐵行業(yè)景氣度的下滑,下游需求仍有回落趨勢。

限價政策是否會延續(xù)至2009年,有賴于年末對煤炭供需的緊張狀況的判斷。國家8月20日起對煙煤征收10%的出口暫定關稅,國家延續(xù)對煤炭出口的抑制政策,預計未來煤炭出口配額將繼續(xù)下降。不過,出口限制對國內煤炭供給方面的影響相對較小,預計全年出口占產量比小于2%。

長期來看,資源稅改革有利于促進煤炭資源的合理開發(fā)和利用,勢在必行。但是,目前資源稅改革尚缺乏契機,限價措施下使得煤炭企業(yè)尚不能夠化解資源稅改革帶來的成本上漲。

電力:全年業(yè)績有望回升至微虧

截至2008年8月24日,已有25家火電公司公布2008年中報。數(shù)據(jù)顯示,已公布中報火電上市公司實現(xiàn)稅后利潤合計1.7億元,較2007年同期下降95%。

電價受管制下,煤價大幅上漲是行業(yè)利潤大幅下降的主要原因。綜合合同煤與市場煤價漲幅,2008年上半年火電行業(yè)綜合到廠煤價漲幅約30%-35%?紤]到市場煤價漲幅最為顯著的時段是6-7月,預計8-12月煤價同比漲幅將略高于1-7月,因此,全年火電綜合用煤價格預計上漲35%左右。

市場煤價的大幅上漲帶來一連串超出預期的情況。首先是煤炭供應量和煤炭質量出現(xiàn)問題;其次是全國多個省份因火電機組缺煤停機或出力不足導致限電;此外,火電行業(yè)經營狀況將導致在建機組投產進度、擬建機組建設進度放慢,由此帶來2009年下半年至2010年新機組投產進度慢于預期,屆時局部地區(qū)出現(xiàn)“硬缺電”可能性上升。

2008年7月1日和8月20日,發(fā)改委先后兩次調升上網(wǎng)電價,合計約0.037元/千瓦時(稅前),幅度約11%。經測算,兩次電價調整約可覆蓋2008年煤價上漲的70%,但2006年二次煤電聯(lián)動至2007年底的煤價漲幅仍無法覆蓋。另外,兩次調價都在下半年,因此,2008年火電行業(yè)利潤雖然有望回升至盈虧平衡附近或微虧,但仍處于極度不合理的低水平。按照兩次調價后的電價水平和煤炭限價政策下的最高煤價做靜態(tài)計算,2009年火電行業(yè)利潤總額有望接近2007年水平,但由于煤價處于高位且燃料成本在火電成本中所占比例已由60%上升至接近75%,火電行業(yè)利潤對煤價極為敏感,綜合煤價出現(xiàn)微小漲幅就將帶來火電行業(yè)利潤的顯著下降,因此,四季度的煤價走勢及年底簽訂的2009年合同煤價是必須關注的關鍵變量。

化肥:半年報利潤增長35%

根據(jù)中報披露,上半年A股19家化肥上市公司實現(xiàn)收入298億元,同比增長38.1%;利潤總額47.4億元,同比增長35.9%;實現(xiàn)凈利潤30.9億元,同比增長40.6%;實現(xiàn)平均凈資產收益率10.11%,平均每股收益0.374元?傮w而言,上半年化肥上市公司取得不錯的經營業(yè)績,收入和利潤增幅都超過35%。收入大幅增長主要來自產品價格上漲,出口大幅增加,以及國內氮肥需求平穩(wěn);凈利潤增長除了來自主營業(yè)務自身增長外,今年開始實施的企業(yè)所得稅從33%下降為25%也做出一定貢獻。

化肥上市公司上半年總體毛利率為24.59%,與去年同期基本持平。其中鉀肥公司毛利率略有上升,鹽湖鉀肥一季度毛利率較去年同期提高12.4個百分點,但由于二季度向集團繳納礦產資源費導致中報毛利率同比僅上升2.6個百分點。磷肥公司也略有上升,六國化工中報毛利率同比提高1個百分點。氮肥公司中大部分毛利率得到提升,少數(shù)公司出現(xiàn)了下降。

下半年是化肥需求淡季,氮、磷肥的主要原材料煤炭、磷礦石、硫磺仍在上漲或處于高位,成本難以有效下降,而產品價格由于出口受阻及季節(jié)性因素影響,相比上半年特別是二季度會有下滑,因而下半年氮、磷肥盈利能力將弱于上半年,相關公司經營效益預計將低于上半年。國內鉀肥上半年實現(xiàn)價格較低,不足3000元/噸,目前市場價格已達4700元/噸,遠高于上半年,我們認為政府不會對鉀肥限價,待鉀肥價格明朗后有進一步上漲要求。下半年國內鉀肥實現(xiàn)價將高于上半年,相關公司經營效益也將顯著好于上半年。

已公布半年報的18家煤炭上市公司財務數(shù)據(jù)及行業(yè)1-5月財務數(shù)據(jù)

(單位:萬元) 已公布中報的18家煤炭上市公司 統(tǒng)計局煤炭采選行業(yè)數(shù)據(jù)

                     

                        

                     

                        

                     

    

                        

    

                        

    

                        

    

                        

                                         

                        

    

              

                        

    

2007 1-6月 2008 1-6月 2007 1-5月 2008 1-5月
營業(yè)收入 382,133 606,130
增速 58.62% 30.42% 53.97%
營業(yè)成本 242,395 368,803
增速 52.15% 33.40% 48.57%
毛利率 36.57% 39.15% 27.90% 30.43%
銷售費用 31,856 36,036
銷售費用率 8.34% 5.95% 4.03% 3.38%
管理費用 29,086 37,716
管理費用率 7.61% 6.22% 10.97% 10.16%
財務費用 4,124 3,005
財務費用率 1.08% 0.50% 1.55% 1.68%
經營利潤 71,759 146,182
增速 103.71%
利潤總額 72,010 143,425
利潤總額/收入 18.84% 23.66% 9.40% 12.82%
增速 99.17% 41.70% 110.08%
凈利潤 48,752 99,624
增速 104.35%

已公布半年報上市公司財務數(shù)據(jù)及火電行業(yè)1-5月財務數(shù)據(jù)

(單位:萬元) 已公布中報的24家火電上市公司 統(tǒng)計局火電行業(yè)數(shù)據(jù)

                     

                    

                     

                    

                     

    

                    

    

                    

    

                    

                     

                    

                                     

2007 1-6月 2008 1-6月 2007 1-5月 2008 1-5月
主營業(yè)務收入 3,602,192 4,165,028
增速 15.6% 23.6% 16.5%
主營業(yè)務成本 2,852,780 3,799,698
增速 33.2% 20.6% 28.1%
毛利率 20.8% 8.8% 16.5% 8.1%
管理費用 136,625 143,468
管理費用率 3.8% 3.4% 2.2% 2.1%
財務費用 175,745 298,462
財務費用率 4.9% 7.2% 5.4% 6.4%
利潤總額 565,484 96,004
增速 -83.0% 55.4% -108.5%
稅后利潤 319,851 17,101
增速 -94.7%

 

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